主題：群益證券：特變電工 成長性良好 惟短期估值偏高

特變電工主營輸變電業(yè)務(wù)，主要産品變壓器的國內(nèi)市場份額位居前列。07 年完成變壓器容量超過1 億kVA。同時(shí)公司通過調(diào)整産品結(jié)構(gòu)，高端産品比例明顯提高，07 年變壓器産品毛利率同比提高2.73 個(gè)百分點(diǎn)?！笆晃澹⑵陂g將大力推進(jìn)西電東送和電網(wǎng)建設(shè)等，將使變壓器需求大幅增長。預(yù)計(jì)08、09 年變壓器業(yè)務(wù)收入年均增長30%以上可以達(dá)到，並且産品的高毛利將能夠維持。

新能源業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格上漲影響，盈利能力有所下降，惟我們認(rèn)爲(wèi)目前的毛利率水平已降至一個(gè)低點(diǎn)。今後三年將是産能迅速擴(kuò)張期，到2010 年時(shí)的産能將是目前的5 倍，綜合判斷，我們對(duì)公司新能源業(yè)務(wù)發(fā)展持樂觀態(tài)度。公司已開始涉足多晶矽領(lǐng)域，惟投産時(shí)間較長，未來兩年對(duì)成本下降幫助不大，但長期來看仍是有利的。

07 年電線電纜業(yè)務(wù)占總收入比例23.8%。災(zāi)後重建短期將使得電線電纜需求增加，預(yù)計(jì)08、09年該業(yè)務(wù)收入分別增長25%、20%，基本與行業(yè)總體需求增長同步。

預(yù)計(jì)08、09 年淨(jìng)利潤分別爲(wèi)6.64 億、8.87 億，YoY 分別增長23%、34%。EPS 分別爲(wèi)0.77 元、1.03 元?？紤]公司在業(yè)內(nèi)的龍頭地位和長期成長性較好，給予09 年30 倍P/E 估值，合理估值爲(wèi)31 元，目前估值合理，給予“中性＂投資建議。


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