主題：銀行股業(yè)績增長明確 中線值得期待

一季度凈利潤增長強勁。上市銀行凈利潤同比增長達到93%，其中大型銀行增長84%，中型銀行增長142%，城商行增長156%。撥備前利潤增長最快的是南京和招行，稅前利潤增長最快的是招行和浦發(fā)，凈利潤增長最快的是北京銀行(601169)和浦發(fā)銀行(600000)。

　　
　　 凈息差季度環(huán)比變化趨勢并不統(tǒng)一，取決于資金成本上升速度、貸款重定價占比和貸款議價能力提升的表現方式。13家銀行中8家凈息差季度環(huán)比擴大，工行持平，民生、華夏凈息差下降主要是由于資金成本上升較快，建設銀行、民生銀行(600016)貸款議價能力的提升更多表現為了企業(yè)融資咨詢收入的大幅增加，美聯儲持續(xù)降息背景下中行外幣資產拖累凈息差環(huán)比降低了約17個百分點。

　　
　　 稅率降低是凈利潤增長的主要的驅動因素。稅率改革因素在2008年一季度得以體現，對凈利潤增長的貢獻為33個百分點，對于中國銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行和北京銀行的作用尤其明顯。

　　
　　 資金成本上升和逾期貸款增加是一季度業(yè)績的主要隱憂。定期存款占比提高和存款重定價加大了資金成本上升的壓力，這可能會帶來未來幾個季度凈息差的下降。從民生銀行、交通銀行(601328)、浦發(fā)銀行等公布的數據看，逾期貸款季度環(huán)比有所增加；盡管逾期貸款并不一定會轉化為不良貸款，但表明宏觀調控的影響開始顯現。

　　
　　 未來1-2月內行業(yè)層面缺乏明顯催化劑，重點關注宏觀數據變化。2007年低基數效應將使2008年一季度成為銀行業(yè)績增長的高點，而中報前后通脹的翹尾因素將開始放緩”。伴隨著一季度業(yè)績落下帷幕，銀行板塊在6月底前的1-2個月內將相對平靜：（1）資金成本和資產質量的不確定性依然存在；（2）要到6月份才能對二季度業(yè)績有更加明確的把握。未來2個月需要關注CPI的走勢、房地產交易量的變化和6 月份公布的全國工業(yè)企業(yè)利潤增長數據；這些指標可能會有所改善，但1-2月內也難以出現明確的反轉。不過銀行股業(yè)績增長相對明確，估值基本合理，預計股價表現基本與指數同步。

　　
　　 二季度A股銀行首選建設銀行(601939)、浦發(fā)銀行，關注華夏銀行(600015)；H股銀行首選建設銀行，關注中信銀行(601998)。在A股我們仍然偏好減持壓力小、業(yè)績增長相對明確的銀行，建設銀行、浦發(fā)銀行最符合這一標準；在估值上建設銀行H股相對工行更具有吸引力，而中信銀行H股相比招行H股的折扣過大。



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