主題：首創(chuàng)股份：業(yè)績穩(wěn)定增長 估值優(yōu)勢凸現(xiàn)


2010年7月1日，我們調(diào)研了首創(chuàng)股份，與公司董秘郭鵬先生就公司經(jīng)營狀況和未來發(fā)展規(guī)劃進行了交流。

2．我們的分析與判斷

（1）公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長。

去年底及今年初，公司部分自來水廠所在地區(qū)的水價平均上漲了約30%，分別在河北秦皇島、江蘇徐州、淮南、銅陵。浙江余姚、安徽馬鞍山地區(qū)水價在今年下半年也將上調(diào)。今年公司還有設(shè)計能力為62.5萬噸/日的控股污水處理廠將正式投產(chǎn)，分別在深圳燕川、福永、公明、山東臨沂、東營、江西九江、河北定州、北京東壩等地區(qū)。隨著部分管網(wǎng)改造工程的完成，公司水廠產(chǎn)能利用率逐年上升。另外，去年金融危機削減了各地工商業(yè)的用水和排水量，隨著國內(nèi)外經(jīng)濟的企穩(wěn)回升，今年公司部分水廠所在地區(qū)的給排水需求將會有明顯的反彈。

公司水務(wù)發(fā)展規(guī)劃：公司目前參控股水務(wù)產(chǎn)能有1200萬噸，產(chǎn)能利用率為70%左右，預(yù)計未來三年投資約60億，新增300萬噸產(chǎn)能，在2012年總產(chǎn)能達到1500萬噸。未來三年公司將繼續(xù)進行管網(wǎng)改造工程提高利用率、降低滲漏率；加大建設(shè)部在公司設(shè)立的水技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)，研發(fā)小型水處理系統(tǒng)設(shè)備；加速向中小城鎮(zhèn)的水務(wù)擴張，不斷提升公司市場占有率。我們預(yù)計公司今年水務(wù)業(yè)績增長將至少達到25%，2011-2012年年均增長約為13%。

公司工程地產(chǎn)發(fā)展規(guī)劃：公司下屬愛華市政環(huán)境工程公司，將加大水務(wù)建設(shè)工程的規(guī)劃、設(shè)計、施工業(yè)務(wù)規(guī)模，從目前情況看，公司有很多水廠需要維修改造同時也需要新建很多水廠，這項業(yè)務(wù)在未來幾年內(nèi)具有持續(xù)性，將成為公司穩(wěn)定的增長點。目前公司下屬多個老城區(qū)水廠可能拆遷到郊區(qū)，重估價值很可能遠高于土地的賬面價值，公司水務(wù)資產(chǎn)具有很大的增值空間。另外，公司在與地方政府的合作中提出了“水地聯(lián)做”的經(jīng)營模式，即公司無償?shù)馗纳飘數(shù)厮h(huán)境增加土地附加值，同時也會獲得部分土地的一級開發(fā)權(quán)。公司未來地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位是做土地一級開發(fā)，目前海口土地一級開發(fā)進展順利。我們預(yù)計公司工程地產(chǎn)業(yè)務(wù)未來將有約15%的年均增長率。

（2）公司目前估值明顯偏低。

目前A股市場水務(wù)行業(yè)相對估值為32X，首創(chuàng)股份相對估值為20X左右，明顯低于其它水務(wù)公司估值，公司長期投資價值已經(jīng)凸現(xiàn)。目前地產(chǎn)調(diào)控政策落實力度加大和宏觀經(jīng)濟增長趨勢減緩等因素，導(dǎo)致資本市場資金面流動性收緊和宏觀基本面預(yù)期下降，整個大盤日趨震蕩下滑。我們認為水務(wù)行業(yè)具有很強的弱周期性，而公司在水務(wù)行業(yè)板塊中估值具有較高的安全性。

3．投資建議

我們預(yù)測公司2010-2012年營業(yè)收入分別為31.4億、35.5億、40.1億元；EPS分別為0.26元、0.31元和0.37元；對應(yīng)目前PE分別為20X、17X、14X。我們認為公司未來業(yè)績穩(wěn)定增長、目前估值明顯偏低，在資本市場弱勢的行情下，是很好的價值型投資品種，同時公司新建項目投產(chǎn)和土地一級開發(fā)有望帶來超預(yù)期的業(yè)績增長和股東回報率。因此，我們繼續(xù)維持對公司的“推薦”投資評級。


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