主題：浦發(fā)銀行：多種因素促進凈利潤快速增長

1、實際稅率大幅降低。08Q1公司有效稅率下降至23.8％，較07年同期41.8％的稅率下降18個百分點。稅率降低對當期凈利潤增長的貢獻率為36％。公司全年的實際稅率有望維持在24％左右。2、資產減值準備同比大幅下降。公司當期提取撥備10.03億元，較07年同期14.21億元減少41.7％，對凈利潤增長的貢獻率為27％。由于公司期末的撥備覆蓋率達到202.06％，我們認為，公司全年的撥備計提仍有彈性，對凈利潤增長繼續(xù)拉動。3、凈利息收益率繼續(xù)提升。按期初期末平均生息資產余額計算，公司08Q1的年化NIM達到3.28％，較07全年3.06％的NIM水平提高22個BP。我們判斷公司全年的NIM同比仍將擴大，但一二季度可能是全年NIM的高點。4、公司總資產增長平穩(wěn)。08Q1期末，公司總資產達到9500億元，同比增長3.83％，在股份制銀行中處偏低水平：深發(fā)展增長16％、民生銀行增長9.1％、招商銀行增長4.82％、興業(yè)銀行增長1.74％。一季度，興業(yè)銀行總資產增長緩慢主要和其依賴同業(yè)資金的業(yè)務模式有關有關，由于央行調控原因，市場資金普遍偏緊，興業(yè)的同業(yè)資金存款Q1出現(xiàn)下降。5、貸款結構作出調整，中長期貸款增長較快。和期初相比，公司貸款總額增長5.02％，中長期貸款增長10.6％，短期貸款增長4.8％，貼現(xiàn)下降0.4％。公司中長期貸款占比由期初的38.1％提升到38.5％。在貸款指標相對寶貴的情況下，資產運用偏向收益率較高的中長期貸款，貼現(xiàn)繼續(xù)受到壓制。6、貸存比較為穩(wěn)定，外幣貸存比明顯上升。期末，公司不含貼現(xiàn)的本外幣貸存比為67.95％，同07年基本持平。人民幣的貸存比由70.24％下降至69.76％，外幣貸存比大幅上升，由期初的54.22％上升至65.43％，上升11個百分點。外幣貸款增長較快是銀行業(yè)一季度貸款的新現(xiàn)象，統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)看，一季度同比人民幣貸款只增長了14.78％，但本外幣貸款增長了16.23％。其中的匯率風險值得重視。我們維持公司08和09年凈利潤增長95％和32％的預測。3月14日我們推薦浦發(fā)以來，按收盤價計股價絕對漲幅為18％，最大漲幅為23％，期間上證指數(shù)跌幅約8％。目前股價距我們的目標價尚有10％的空間，考慮到市場環(huán)境的變化，下調公司評級至中性。

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