主題：浦發(fā)銀行：多種因素促進(jìn)凈利潤(rùn)快速增長(zhǎng)

1、實(shí)際稅率大幅降低。08Q1公司有效稅率下降至23.8％，較07年同期41.8％的稅率下降18個(gè)百分點(diǎn)。稅率降低對(duì)當(dāng)期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為36％。公司全年的實(shí)際稅率有望維持在24％左右。2、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備同比大幅下降。公司當(dāng)期提取撥備10.03億元，較07年同期14.21億元減少41.7％，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為27％。由于公司期末的撥備覆蓋率達(dá)到202.06％，我們認(rèn)為，公司全年的撥備計(jì)提仍有彈性，對(duì)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)繼續(xù)拉動(dòng)。3、凈利息收益率繼續(xù)提升。按期初期末平均生息資產(chǎn)余額計(jì)算，公司08Q1的年化NIM達(dá)到3.28％，較07全年3.06％的NIM水平提高22個(gè)BP。我們判斷公司全年的NIM同比仍將擴(kuò)大，但一二季度可能是全年NIM的高點(diǎn)。4、公司總資產(chǎn)增長(zhǎng)平穩(wěn)。08Q1期末，公司總資產(chǎn)達(dá)到9500億元，同比增長(zhǎng)3.83％，在股份制銀行中處偏低水平：深發(fā)展增長(zhǎng)16％、民生銀行增長(zhǎng)9.1％、招商銀行增長(zhǎng)4.82％、興業(yè)銀行增長(zhǎng)1.74％。一季度，興業(yè)銀行總資產(chǎn)增長(zhǎng)緩慢主要和其依賴同業(yè)資金的業(yè)務(wù)模式有關(guān)有關(guān)，由于央行調(diào)控原因，市場(chǎng)資金普遍偏緊，興業(yè)的同業(yè)資金存款Q1出現(xiàn)下降。5、貸款結(jié)構(gòu)作出調(diào)整，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)較快。和期初相比，公司貸款總額增長(zhǎng)5.02％，中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)10.6％，短期貸款增長(zhǎng)4.8％，貼現(xiàn)下降0.4％。公司中長(zhǎng)期貸款占比由期初的38.1％提升到38.5％。在貸款指標(biāo)相對(duì)寶貴的情況下，資產(chǎn)運(yùn)用偏向收益率較高的中長(zhǎng)期貸款，貼現(xiàn)繼續(xù)受到壓制。6、貸存比較為穩(wěn)定，外幣貸存比明顯上升。期末，公司不含貼現(xiàn)的本外幣貸存比為67.95％，同07年基本持平。人民幣的貸存比由70.24％下降至69.76％，外幣貸存比大幅上升，由期初的54.22％上升至65.43％，上升11個(gè)百分點(diǎn)。外幣貸款增長(zhǎng)較快是銀行業(yè)一季度貸款的新現(xiàn)象，統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)看，一季度同比人民幣貸款只增長(zhǎng)了14.78％，但本外幣貸款增長(zhǎng)了16.23％。其中的匯率風(fēng)險(xiǎn)值得重視。我們維持公司08和09年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)95％和32％的預(yù)測(cè)。3月14日我們推薦浦發(fā)以來(lái)，按收盤價(jià)計(jì)股價(jià)絕對(duì)漲幅為18％，最大漲幅為23％，期間上證指數(shù)跌幅約8％。目前股價(jià)距我們的目標(biāo)價(jià)尚有10％的空間，考慮到市場(chǎng)環(huán)境的變化，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至中性。

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