主題：凱諾科技：大股東易主為哪般

　海瀾集團(tuán)在控股凱諾科技(600398)不到一年就將其轉(zhuǎn)讓給別人，也許有它的難言之隱

　　一邊是業(yè)績(jī)優(yōu)良，一邊是股價(jià)低迷；一邊是財(cái)大氣粗，一邊是錙銖必較。海瀾集團(tuán)轉(zhuǎn)讓凱諾科技控股權(quán)是真的為海瀾之家上市讓路？轉(zhuǎn)讓會(huì)不會(huì)有假？海瀾之家是否有非法集資之嫌？凱諾科技是否被海瀾集團(tuán)掏空？這一連串的疑問(wèn)，讓人進(jìn)入了一個(gè)迷宮。

　　凱諾科技蹊蹺易主

　　2007年12月11日，凱諾科技發(fā)布控制權(quán)轉(zhuǎn)移公告：第一大股東海瀾集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱“海瀾集團(tuán)”)與第二大股東江陰第三精毛紡有限公司(以下簡(jiǎn)稱“三精紡”)簽訂了《股份托管及禁售期屆滿后轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。協(xié)議約定，海瀾集團(tuán)將持有的凱諾科技4141萬(wàn)股(占公司總股本的12.81%)股份權(quán)益轉(zhuǎn)讓給三精紡。

　　而在2006年11月17日，凱諾科技發(fā)布權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書稱，海瀾集團(tuán)改制前，凱諾科技控股股東為海瀾集團(tuán)，海瀾集團(tuán)改制過(guò)程中，周建平等人出資設(shè)立海瀾控股，并由周建平控股，海瀾集團(tuán)改制為海瀾集團(tuán)有限公司，海瀾控股成為海瀾集團(tuán)有限公司的控股股東。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，周建平為凱諾科技的實(shí)際控制人。

　　海瀾集團(tuán)改制只有一年就將旗下最重要資產(chǎn)出讓，有評(píng)論認(rèn)為，凱諾科技是為海瀾之家上市讓路：凱諾科技與大股東海瀾集團(tuán)均從事紡織服裝業(yè)務(wù)。目前海瀾集團(tuán)擁有國(guó)內(nèi)排名第一的成衣連鎖店——海瀾之家。據(jù)了解，從控股澳洲生產(chǎn)羊毛的牧場(chǎng)到毛紡面料，再到服裝生產(chǎn)和連鎖零售，海瀾之家已經(jīng)構(gòu)建了一個(gè)相對(duì)完整的產(chǎn)業(yè)鏈。

　　為了更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，海瀾集團(tuán)方面曾表示，未來(lái)三年將把海瀾之家運(yùn)作上市，并使海瀾之家連鎖店由目前的300家擴(kuò)到3000家，形成一個(gè)銷售網(wǎng)絡(luò)。由于海瀾之家與凱諾科技存在一定程度的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以及關(guān)聯(lián)交易，因此，要運(yùn)作海瀾之家上市，政策方面將遇到不小的阻礙。顯然，此次海瀾集團(tuán)出讓凱諾科技的控股權(quán)，是為了給海瀾之家上市讓路。

　　仔細(xì)想想，這個(gè)理由似乎很難成立。如果海瀾之家是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，在前兩年的大牛市中，凱諾科技完全可以通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)海瀾之家的間接上市，甚至實(shí)現(xiàn)海瀾集團(tuán)的整體上市。況且，資產(chǎn)注入是絕好的炒作題材，估值也很高。海瀾集團(tuán)放棄一個(gè)現(xiàn)成的金寶寶去追逐未來(lái)的上市夢(mèng)，令人難以理解。那么，海瀾集團(tuán)轉(zhuǎn)讓凱諾科技是否還有難言之隱？

　　從海瀾集團(tuán)網(wǎng)站最新介紹看，海瀾集團(tuán)仍將凱諾科技作為其旗下的產(chǎn)業(yè)。那么，這次轉(zhuǎn)讓是假轉(zhuǎn)讓？如果是假轉(zhuǎn)讓，那一定是想規(guī)避什么。

　　凱諾科技業(yè)績(jī)陷阱

　　截至到2007年三季度末，凱諾科技每股凈資產(chǎn)高達(dá)5.21元，但2008年4月3日收盤價(jià)只有7.52元，市凈率只有1.44倍，成為A股市凈率最低的個(gè)股之一。根據(jù)判斷，市凈率奇低蘊(yùn)涵公司資產(chǎn)質(zhì)量不良。可是，凱諾科技自2000年上市以來(lái)，基本每股收益(EPS)及攤薄凈資產(chǎn)收益率(ROE)都不錯(cuò)。

　　那么，股價(jià)為何如此低迷？一方面是與其所處的行業(yè)有密切關(guān)系，公司主業(yè)是紡織服裝，紡織服裝類上市公司因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，利潤(rùn)微薄，機(jī)構(gòu)普遍不看好；另一方面，凱諾科技業(yè)績(jī)有注水之嫌。公司自2000年以來(lái)有三次募資，共募集資金10.2億元。

　　可以看到，除了2007年，凱諾科技經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流一直不錯(cuò)，尤其是前三年每年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入都有2億元左右。公司上市以來(lái)(2003年報(bào)現(xiàn)金流量表懷疑有誤)，營(yíng)業(yè)收入突飛猛進(jìn)，八年增幅近10倍。

　　如果上述財(cái)務(wù)指標(biāo)是真實(shí)的，則凱諾科技無(wú)疑是一只績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股。紡織服裝雖然不好做，但能保持如此快速增長(zhǎng)且效益不錯(cuò)，按理說(shuō)非常有投資價(jià)值。其股價(jià)低迷，間接反映了投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)的不信賴，懷疑有巨額潛虧，最有可能存在潛虧的科目是貨幣資金和固定資產(chǎn)。

　　目前，凱諾科技資產(chǎn)負(fù)債率只有30%，也沒(méi)有違規(guī)擔(dān)保。但海瀾集團(tuán)近年來(lái)多元化擴(kuò)張迅速，需要的資金至少數(shù)十億。凱諾科技如此之低的負(fù)債率令人感覺(jué)異常，懷疑有隱瞞負(fù)債及擔(dān)保嫌疑，有被海瀾集團(tuán)掏空之嫌。

海瀾之家加盟陷阱

　　海瀾集團(tuán)資產(chǎn)總額100億元，2007年收入高達(dá)160億元，利稅8億元，旗下除了擁有一家上市公司外(現(xiàn)在應(yīng)該不是了)，還有海瀾之家、海瀾國(guó)貿(mào)、金融投資、房地產(chǎn)、工業(yè)旅游及五星級(jí)大酒店等。特別值得一提的是，其持有華泰證券股權(quán)8550萬(wàn)股。華泰證券業(yè)績(jī)優(yōu)良，2008年即將上市，這8550萬(wàn)股少說(shuō)也值30億元。從上述情況看，海瀾集團(tuán)應(yīng)該是財(cái)大氣粗，可是為什么舍得將旗下唯一的上市公司控股權(quán)轉(zhuǎn)讓呢？

　　2006年12月，海瀾之家掌門人周建平在海瀾之家財(cái)富合作論壇上，當(dāng)著國(guó)際和國(guó)內(nèi)3000多家客戶和合作企業(yè)代表的面放出豪言：三年內(nèi)海瀾之家肯定上市，市值超過(guò)100億元，且這次上市與目前海瀾集團(tuán)已上市的凱諾科技無(wú)關(guān)聯(lián)。周建平宣稱，加盟海瀾之家的投資者每年盈利30萬(wàn)~50萬(wàn)元是小意思，上百萬(wàn)也不稀奇，海瀾之家現(xiàn)有的近300家店有90%是加盟商投資開(kāi)設(shè)的。

　　截至2007年底，海瀾之家已開(kāi)了400家店，上至央視一套下至地方衛(wèi)視都能看到“海瀾之家，男人的衣柜”的廣告。但有個(gè)細(xì)節(jié)應(yīng)該引起警覺(jué)，在海瀾之家加盟條件中，加盟保證金是100萬(wàn)元，海瀾之家可向加盟商提供保底回報(bào)，確保加盟商五年累計(jì)稅前利潤(rùn)不低于100萬(wàn)元，保底回報(bào)計(jì)算方法和實(shí)現(xiàn)方法以《海瀾之家加盟合同》中規(guī)定為準(zhǔn)。

　　在此情況下，加盟商須繳納加盟費(fèi)6萬(wàn)元/年，不需保底則無(wú)須繳納加盟費(fèi)。海瀾之家給人的感覺(jué)是加盟商不參與運(yùn)營(yíng)，只要出錢即可享受保底收益，而且收益非常高。這讓人懷疑海瀾之家可能在設(shè)置“龐氏騙局”，以高利為誘餌非法集資，400個(gè)加盟商每家出資100萬(wàn)元就有4個(gè)億。

　　當(dāng)然，這點(diǎn)錢對(duì)于財(cái)大氣粗的海瀾集團(tuán)應(yīng)該不算什么，但有網(wǎng)友在網(wǎng)上投訴稱：我被江陰海瀾集團(tuán)面試合格了，卻要在培訓(xùn)前交2000元培訓(xùn)保證金。一個(gè)財(cái)大氣粗的集團(tuán)為何要做侵害勞動(dòng)者權(quán)益的事？這是否說(shuō)明海瀾集團(tuán)并非像宣傳中的財(cái)大氣粗，而是錙銖必較？

　　與海瀾之家形成強(qiáng)烈對(duì)比的是雅戈?duì)?600177行情,股吧)，唯一不同的是，雅戈?duì)枌I(yíng)店賣的是“自家地里的產(chǎn)出”，而海瀾之家賣的是別人的東西。目前，媒體對(duì)海瀾之家營(yíng)銷模式褒貶不一。贊美者稱其營(yíng)銷模式是服裝界的一場(chǎng)革命，質(zhì)疑者認(rèn)為海瀾之家空中廣告與地面渠道沒(méi)有合理配置，會(huì)導(dǎo)致資金鏈危機(jī)。海瀾集團(tuán)重金打造的“海瀾之家”營(yíng)銷模式與PPG (襯衫品牌)“輕資產(chǎn)”網(wǎng)絡(luò)經(jīng)營(yíng)模式背道而馳。如今，還以這種門店銷售服裝顯得有點(diǎn)過(guò)時(shí)。

　　凱諾科技賬面上10個(gè)億的現(xiàn)金一動(dòng)不動(dòng)，讓人懷疑海瀾集團(tuán)轉(zhuǎn)讓凱諾科技控股權(quán)的真實(shí)目的，是江陰市新橋鎮(zhèn)人民政府接“燙手山芋”，間接實(shí)現(xiàn)以股抵債，為海瀾集團(tuán)填補(bǔ)巨額財(cái)務(wù)窟窿。




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