主題：5月債券市場(chǎng)景氣程度將會(huì)有所下降

　　5月份市場(chǎng)有兩個(gè)重要的關(guān)注點(diǎn)，一是CPI的走向，二是股市的走向。對(duì)于CPI，我們預(yù)計(jì)4月食品類CPI環(huán)比下降1.3%，同比上升20.5%左右，非食品價(jià)格將恢復(fù)環(huán)比上漲的趨勢(shì)，同比上漲2%以上。整體CPI同比增長(zhǎng)8.2%-8.5%，與上期基本持平。因此，預(yù)計(jì)近期加息可能性較低，但股市的回暖可能意味著M1增速將重新回升，通脹的長(zhǎng)期壓力增加，且可能提高未來加息的可能性。對(duì)于股市，4月底證券交易印花稅降至0.1%，盡管對(duì)于后市市場(chǎng)觀點(diǎn)依然沒有達(dá)成統(tǒng)一，但是畢竟該政策對(duì)于股民也算是一個(gè)“可能的春天”。

　　而從資金面來看，5月份到期的公開市場(chǎng)工具釋放流動(dòng)性達(dá)5100億，預(yù)計(jì)央行的公開市場(chǎng)操作依然以回收市場(chǎng)上過多流動(dòng)性為主。此外，調(diào)降印花稅的政策應(yīng)該會(huì)帶來一波短期行情，由此對(duì)于近期持續(xù)上漲的債市帶來一定的影響。因此，我們預(yù)計(jì)如果股指上升趨勢(shì)在5月份能夠確立，儲(chǔ)蓄再次搬家可能在5-6月展開。經(jīng)過我們測(cè)算，如果5-6月滬深300指數(shù)能上升至4500點(diǎn)，“儲(chǔ)蓄搬家效應(yīng)”將在2個(gè)月中，從債市中抽走1000-2000億元，相當(dāng)于提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。4月商業(yè)銀行體系內(nèi)新增流動(dòng)性估計(jì)在4000-5000億元左右，債市流動(dòng)性短期內(nèi)并不會(huì)因儲(chǔ)蓄搬家而驟然減少，但應(yīng)該會(huì)產(chǎn)生初步收緊的效果，且極有可能進(jìn)一步收緊。

　　總體來看，由于央票等央行發(fā)行工具的收益率基本保持穩(wěn)定，因此國(guó)債、金融債、短期融資券、中期票據(jù)等債券的信用利差的下行空間已經(jīng)很小，未來債券市場(chǎng)繼續(xù)走高的可能也變得很小。我們預(yù)計(jì)，隨著融資融券業(yè)務(wù)開始試點(diǎn)，股票市場(chǎng)重新開始活躍，回購(gòu)利率將逐步走高，5月份的債券市場(chǎng)景氣程度將會(huì)有所下降，長(zhǎng)期品種較短期品種將面臨更大的收益率上升壓力，收益率曲線可能陡峭化。


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