主題：中國沒有巴菲特,茅臺神話終會破滅

當(dāng)前中國股市的茅臺故事中缺少了巴菲特價值投資中的兩個重要元素，一個是估值，另一個是盈利模式的可持續(xù)性

巴菲特對中國人來說毫不陌生。最近，他的名字出現(xiàn)得更頻繁了。因為很多人把他們在中國股市的成功，歸因于運用了巴菲特的智慧。

中國真的出現(xiàn)了越來越多的巴菲特式的投資者嗎？是不是這樣的原因使市場創(chuàng)出新高？我思索許久，卻得到相反的答案。很多自以為模仿巴菲特的人，其實是在投機。中國的股市正處在泡沫和過度的狂熱之中，這是巴菲特最不愿投資的市場。

香港之鑒

很多人都在目前這輪牛市中大發(fā)其財。當(dāng)然，這也是一種成就。不過，賺錢就意味著接近巴菲特了嗎？我表示懷疑。

偉大的投資者需要經(jīng)歷時間的考驗。巴菲特在他一生中創(chuàng)造了年均28％的收益水平，這相當(dāng)于10年中增長11.8倍或30年中增長1645倍。我認(rèn)識的一些投資者從2005年中開始的牛市里已經(jīng)取得了6倍至10倍的收益。在這么短的時間內(nèi)取得這樣的回報是很不容易的，但這并不能把他們變成巴菲特。他們的成就可能來自技巧，也可能來自運氣。事實上，一些強有力的證據(jù)表明，他們的成功完全得益于市場趨勢，即運氣，而不是個人的投資技巧。這樣賺到的錢來得快，去得也快。

1997年，香港股市樓市飄紅，投資氣氛熾熱。似乎每個人都投身股市或樓市，很少有人能在白天專心工作。有人不無嫉妒地跟我說，“起臺風(fēng)的時候，連豬都會飛?！钡拇_，很多人都變得非常富有，至少當(dāng)時是如此。但務(wù)實的香港人把他們掙的錢花在名牌服裝之類的東西上，而不在意把自己標(biāo)榜為巴菲特。盡管每個人都明白在這樣的市場投資是走鋼絲，但沒有人相信泡沫破裂就在眼前。

當(dāng)時，很少有人能想到，泰銖這樣一種次要貨幣的崩潰會摧垮整個牛市。泰銖崩盤造成了“多米諾骨牌”效應(yīng)。日本的銀行是東南亞重要的債權(quán)人，他們在這場經(jīng)濟危機中損失慘重，資產(chǎn)負(fù)債表大幅縮水。他們也是香港的債主，在危機爆發(fā)五個月后，他們開始從香港市場撤資。

香港股市在1997年秋天開始暴跌，至1998年夏天到達(dá)底部，此時的恒生指數(shù)已較高點時跌去三分之二。而不動產(chǎn)的價格在一年中下跌了一半，在2000年高科技泡沫時經(jīng)歷短暫復(fù)蘇后，又持續(xù)下跌，直到2003年的SARS時期才觸底，累計跌幅達(dá)75％。

泡沫破滅給社會帶來了巨大的痛苦。整整一代香港人在熊市中長大，未來在他們眼中一片暗淡。他們在自己思維定型走向成熟的年紀(jì)里，經(jīng)歷著資產(chǎn)價格不斷的縮水。這令他們在一生中都不敢冒大的風(fēng)險。這就是為什么現(xiàn)在的香港樓市在種種狂熱之中仍然表現(xiàn)溫和，價格僅相當(dāng)于1997年危機前水平的一半。

市場的反轉(zhuǎn)非常遲緩。開發(fā)商不得不暗地里打折銷售。只有在金融業(yè)集中的地段，地產(chǎn)價格才出現(xiàn)了明顯的上漲。這其實是全球流動性泡沫的一部分，因為泡沫使得對沖基金和私募股權(quán)投資基金迅速壯大。這些基金在為他們的投資人賺取第一塊錢之前，先要收取2％的管理費，這筆收入使他們居住的街區(qū)的房價猛漲。

中國故事

類似的故事可能正在中國的一些城市發(fā)生。飛漲的股市和十年前的香港市場驚人的相似。城市里不斷流傳著投資某只股票暴富的神話。其中，被談?wù)撟疃嗟囊恢还善笔琴F州茅臺。傳說的一個典型版本是：一個退休者把他所有的儲蓄都買了茅臺股票，現(xiàn)在成了億萬富翁。茅臺股票的估值水平之高令人咋舌，其業(yè)務(wù)量也因為股市的繁榮而擴大——股市上漲帶來的財富效應(yīng)加大了對50年陳釀茅臺的需求。



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