主題：海馬股份投資收益縮水，自主品牌艱難前行

2008年，公司在成功發(fā)行8.2億元可轉(zhuǎn)換公司債券，募集資金全部用于鄭州輕汽的技術(shù)改造，形成年產(chǎn)微型客車5萬(wàn)輛、SUV及皮卡1萬(wàn)輛的產(chǎn)能。但我們對(duì)公司在當(dāng)前主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率僅12%的情況下進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)激烈且毛利率相對(duì)更低的微型車市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時(shí)，按照公司公告，可轉(zhuǎn)債將于2008年7月16日起進(jìn)入轉(zhuǎn)股期，目前其二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)遠(yuǎn)低于18.33元的初始轉(zhuǎn)股價(jià)。如果投資者選擇回售，將加劇公司資金壓力；而如果修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，則導(dǎo)致業(yè)績(jī)稀釋效應(yīng)加大。

　　 我們預(yù)計(jì)公司2008、2009、2010年每股收益分別為0.20元、0.24元和0.31元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE分別為48.8倍、40.7倍和31.4倍。給予對(duì)公司“中性-B”的投資評(píng)級(jí)。



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