主題：寶鈦股份：鈦行業(yè)復(fù)蘇+新項(xiàng)目投產(chǎn) 推動(dòng)未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)


今年以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)形勢(shì)正逐步好轉(zhuǎn)。2010年以來(lái),隨著行業(yè)復(fù)蘇回暖(以海綿鈦價(jià)格為例,從年初5.5萬(wàn)/噸上漲至目前6.8萬(wàn)/噸),公司三大業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)逐漸好轉(zhuǎn),其中:民品當(dāng)前訂貨形勢(shì)不錯(cuò),雖然經(jīng)營(yíng)依然虧損,但和上年相比,虧損在減少;軍品的出貨量和上年相比相當(dāng),但售價(jià)會(huì)略高于去年,貢獻(xiàn)利潤(rùn)也將略好于去年;出口訂單目前并無(wú)明顯改善,但當(dāng)前庫(kù)存成本壓力遠(yuǎn)低于去年,毛利率將好于去年。
伴隨行業(yè)復(fù)蘇回暖,存貨因素對(duì)公司業(yè)績(jī)將開(kāi)始做正貢獻(xiàn)。由于公司產(chǎn)品線廣,產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng),最近幾年寶鈦的存貨周期都保持在200多天,過(guò)去兩年行業(yè)的下行對(duì)公司的盈利負(fù)面影響很大。目前行業(yè)已經(jīng)自低谷回暖,據(jù)公司介紹目前公司在產(chǎn)品折算海綿鈦成本,和當(dāng)前海綿鈦售價(jià)相當(dāng),若行業(yè)繼續(xù)回暖復(fù)蘇,存貨將對(duì)開(kāi)始對(duì)公司業(yè)績(jī)持續(xù)做正貢獻(xiàn)。

08年增發(fā)項(xiàng)目未來(lái)兩年陸續(xù)投產(chǎn),將極大改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司產(chǎn)品的整體毛利率。

(1)200噸絲棒線產(chǎn)能建設(shè)預(yù)計(jì)今年6月底完成,下半年貢獻(xiàn)部分業(yè)績(jī)。

(2)萬(wàn)噸鍛壓機(jī)將于今年年底完成調(diào)試安裝,該項(xiàng)目是公司生產(chǎn)高品質(zhì)航空鈦材和軍工產(chǎn)品的必備熔煉設(shè)備,有助于提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和整體毛利率。

(3)5000噸鈦帶生產(chǎn)線將于2011年6月完成安裝調(diào)試。國(guó)內(nèi)目前尚無(wú)生產(chǎn)該產(chǎn)品線,此前全靠進(jìn)口,毛利率高,2011下半年投產(chǎn)也將有助于提升公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和整體毛利率。

工業(yè)級(jí)鋯材未來(lái)兩年發(fā)展空間很大。據(jù)估算,目前國(guó)內(nèi)壓力容器用工業(yè)級(jí)鋯材市場(chǎng)容量1500-2000噸,基本全部依賴進(jìn)口。寶鈦股份于2009年9月通過(guò)十部委專家聯(lián)合評(píng)審,當(dāng)年生產(chǎn)量不足100噸,貢獻(xiàn)毛利2000多萬(wàn),預(yù)計(jì)今年生產(chǎn)250-300噸,貢獻(xiàn)毛利7000萬(wàn)。2-3年后,即使完成一半市場(chǎng)的進(jìn)口替代,成長(zhǎng)空間也很大。

維持 “增持”評(píng)級(jí)。按照10-12年海綿鈦每噸6萬(wàn)、8萬(wàn)和10萬(wàn)的價(jià)格預(yù)測(cè),經(jīng)測(cè)算10-12年EPS 分別為0.19元、0.69元和1.31元,鑒于當(dāng)前國(guó)內(nèi)鈦行業(yè)處于周期性底部,我們采用PE 估值法,參考國(guó)際鈦業(yè)巨頭TIE 和RTI 的PB 運(yùn)行路徑,我們認(rèn)為一旦國(guó)內(nèi)鈦行業(yè)展開(kāi)復(fù)蘇勢(shì)頭, 寶鈦的PB 也有望回到2008年上半年金融危機(jī)爆發(fā)前水平,即4倍左右。維持增持的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)格33元。

風(fēng)險(xiǎn)因素。國(guó)內(nèi)外鈦行業(yè)復(fù)蘇慢于預(yù)期;流動(dòng)性收縮力度強(qiáng)于預(yù)期。



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