主題：下周五股指期貨將迎首個(gè)交割日

下周五，滬深300指數(shù)期貨首份合約（IF1005）將迎來(lái)歷史上第一個(gè)交割日。根據(jù)交易規(guī)則，每月的第三個(gè)星期五為當(dāng)月合約的交割日。近期多家媒體對(duì)首個(gè)交易日“大猜想”為下周五的交易平添了神秘色彩。海通期貨北京研發(fā)中心總經(jīng)理李潼軍表示，由于套利者在交割日必須平倉(cāng)、套期保值者則需要移倉(cāng)至下一個(gè)月份，再加上投機(jī)交易者的參與，多種力量和運(yùn)作都將集中在最后結(jié)算日進(jìn)行，所以交割日市場(chǎng)容易出現(xiàn)比較大的變化。但港臺(tái)的股指期貨專家則基本認(rèn)為，神奇“交割日”行情很難出現(xiàn)。

　　伯明翰投資管理公司譚宇軒：臺(tái)灣的情況與大陸有很大不同。在臺(tái)灣法人、特別是外資的力量是決定性的。由于股指期貨高杠桿的特性，如果機(jī)構(gòu)在期貨這邊的倉(cāng)位比較重，那么最后結(jié)算價(jià)即使有微小的差別也會(huì)對(duì)其收益造成比較大的影響。所以在交割日可能出現(xiàn)對(duì)1~2個(gè)點(diǎn)進(jìn)行激烈的爭(zhēng)奪的情況。

　　這種爭(zhēng)奪有一個(gè)前提，就是這個(gè)機(jī)構(gòu)要有足夠的力量把現(xiàn)貨拉上去。在臺(tái)灣，外資就有這個(gè)能力，而大陸目前參加股指期貨的只是大戶，他們的資金能在多在程度上影響現(xiàn)貨市場(chǎng)很難判斷。所以，以目前我對(duì)大陸股市的理解，去做這個(gè)“交割日”的猜測(cè)很難。

　　根據(jù)規(guī)則，臺(tái)灣股指期貨的結(jié)算是由最后30分鐘的交易最終決定的，而大陸的規(guī)則放寬到最后2小時(shí)，這樣一來(lái)，要想模仿類似臺(tái)灣這邊的動(dòng)作，難度會(huì)大很多。所以，總體上我認(rèn)為第一個(gè)交割日不會(huì)出現(xiàn)太意外的行情。

　　華富嘉洛證券梁家明：香港恒生指數(shù)的交易規(guī)則與大陸也不同。具體是將交割日4個(gè)交易小時(shí)的時(shí)間平均分為48段，每段5分鐘，以平均48段的價(jià)格得到交割價(jià)。習(xí)慣上，交割日的前三個(gè)小時(shí)波動(dòng)比較小，而比較大的波動(dòng)會(huì)集中在最后一個(gè)小時(shí)發(fā)生。根據(jù)大陸這樣的“游戲”規(guī)則和市場(chǎng)現(xiàn)狀，“交割日”出現(xiàn)一定波動(dòng)是正常的，但特別暴漲、暴跌就比較難了。

　　一般交易日，恒指期貨的持倉(cāng)單大約維持在7～8萬(wàn)張，而到交割日前幾天會(huì)減少到5～6萬(wàn)張，到了交割日當(dāng)天則進(jìn)一步減少至2萬(wàn)多張，只有正常情況的三分之一左右，但這2萬(wàn)張合約會(huì)集中在最后一天的最后一個(gè)小時(shí)中平倉(cāng)，所以這一個(gè)小時(shí)的波動(dòng)就會(huì)比較大。而往往交割日期貨最終的上漲和下跌也代表了大戶對(duì)后市的一個(gè)基本態(tài)度，如果最終行情穩(wěn)步向上，代表大戶們看好后市。

　　交割后的一周內(nèi)，下一個(gè)合約持倉(cāng)水平也會(huì)由5萬(wàn)張左右的低量逐步增加起來(lái)，如此循環(huán)。我目前的判斷是，A股的方向不會(huì)在交割日，而是在交割日以后的那些交易日體現(xiàn)出來(lái)。

　　拋開(kāi)首個(gè)交割日不論，股指期貨上市一個(gè)月了。A股以暴跌應(yīng)對(duì)，應(yīng)該是股指期貨之罪嗎？港臺(tái)的兩位嘉賓的看法略有不同：

　　華富嘉洛證券梁家明：上證指數(shù)從3100點(diǎn)跌到2600點(diǎn)，如果這其間沒(méi)有股指期貨，指數(shù)不會(huì)跌這么多。衍生工具帶領(lǐng)市場(chǎng)，加大了現(xiàn)貨的跌幅。相對(duì)應(yīng)的，在市場(chǎng)向上拉升時(shí)也會(huì)帶領(lǐng)市場(chǎng)暴漲。目前國(guó)內(nèi)的機(jī)構(gòu)投資者所占的比例還比較小，而衍生工具是機(jī)構(gòu)投資人最常用的。

　　可以確定的是，未來(lái)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資人占市場(chǎng)的比重一定會(huì)不斷加大，成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)說(shuō)明了這些，香港目前有七成為機(jī)構(gòu)投資。那時(shí)由于對(duì)衍生工具更多的使用，市場(chǎng)的波動(dòng)可能還會(huì)增加。所以對(duì)于普通投資人而言，如果還想自己操作就一定得學(xué)會(huì)運(yùn)用股指期貨這種新工具，這也是國(guó)內(nèi)相關(guān)監(jiān)管部門穩(wěn)步推進(jìn)股指期貨的意義所在——給投資人留出學(xué)習(xí)的時(shí)間。

　　結(jié)合本周晚些時(shí)候IF1005未平倉(cāng)合約減少較明顯，我認(rèn)為目前做空的力量有所減少，大戶們看得也不如前段時(shí)間那么空，所以大盤在此處維持整理的可能性比較大，到交割日后可能才會(huì)出現(xiàn)方向性的選擇。

　　伯明翰投資管理公司譚宇軒：大陸股市本階段的下跌，在我看來(lái)還是由于政策做空引起的。對(duì)樓市的調(diào)控政策除直接影響房地產(chǎn)股外，還影響到銀行、有色等多數(shù)權(quán)重行業(yè)，而股指期貨在本階段其實(shí)可以非常好地起到避險(xiǎn)工具的作用。

　　上市之初可能加大市場(chǎng)的波動(dòng)，但其后便會(huì)發(fā)揮出他雙向性的“本能”，使市場(chǎng)估值更加合理。不過(guò)A股大部分正股現(xiàn)在還不能做空，尚有待時(shí)日。對(duì)于大盤，我們認(rèn)為目前已經(jīng)是一個(gè)較合理的位置，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面不發(fā)生重大變化的前提下，如果大盤繼續(xù)下跌，我們對(duì)看好的個(gè)股要做的動(dòng)作是“買進(jìn)”。

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