主題：神火股份：煤炭盈利增長(zhǎng) 電解鋁扭虧


公司煤炭業(yè)務(wù)是利潤(rùn)的主要來源,10 年煤價(jià)緩步上漲,預(yù)計(jì)綜合煤價(jià)比09 年上漲8%。同時(shí),10 年薛湖、泉店、庇山和邊溝的技改后的產(chǎn)能擴(kuò)張,預(yù)計(jì)新增權(quán)益產(chǎn)量103.4 萬噸,較09 年增長(zhǎng)18%。梁北礦實(shí)施擴(kuò)建,預(yù)計(jì)12 年下半年產(chǎn)能達(dá)到240 萬噸。09~12 年煤炭產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率13.3%。12 年后還有超過千萬噸的產(chǎn)能會(huì)逐步投產(chǎn)。

電解鋁業(yè)務(wù)將扭虧為盈

持股69.38%的神火鋁業(yè)電解鋁產(chǎn)能52 萬噸,10 年后產(chǎn)能將逐漸釋放,10~12 年預(yù)計(jì)產(chǎn)量34、43 和52 萬噸。10 年以來由于下游需求復(fù)蘇,平均鋁價(jià)已經(jīng)較09 年平均鋁價(jià)上漲了17%。電解鋁業(yè)務(wù)跨過盈虧平衡點(diǎn),10 年將變拖累公司業(yè)績(jī)?yōu)榇龠M(jìn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

趙家寨煤礦投資收益貢獻(xiàn)每股收益0.16 元

公司持股39%的趙家寨煤礦,10 年正式投產(chǎn),可年產(chǎn)原煤300 萬噸。并且計(jì)劃2-3 年內(nèi)開發(fā)出來一個(gè)新采區(qū),產(chǎn)量達(dá)到450-500 萬噸。預(yù)計(jì)10~12 年趙家寨礦每年為神火股份貢獻(xiàn)投資收益1.2 億元,折合每股收益0.16 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示

電力供應(yīng)不足或者成本上漲影響電解鋁正常生產(chǎn)或成本上升;房地產(chǎn)緊縮可能影響較大,導(dǎo)致煤炭、電解鋁下游需求下降。

合理價(jià)值在32~36 元/股之間,給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)

研究機(jī)構(gòu)：國(guó)信證券 分析師： 國(guó)信證券研究所

預(yù)計(jì)公司10~12 年EPS 分別為1.67、1.79 和2.37 元,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為43.5%。我們認(rèn)為公司股票合理價(jià)值區(qū)間為32~36 元,對(duì)應(yīng)10 年P(guān)E 為19.2~21.6 倍,11 年P(guān)E 為17.9~20.2 倍,12 年P(guān)E 為13.5~15.2 倍。鑒于公司10 年煤炭產(chǎn)能擴(kuò)張、價(jià)格回升、投資收益增加,電解鋁業(yè)務(wù)扭虧,給予公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。


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