主題：貴州茅臺(tái)雪災(zāi)影響1季度產(chǎn)品銷量

一、雪災(zāi)影響一季度茅臺(tái)酒銷量。
　　茅臺(tái)于1月11日宣布對茅臺(tái)酒出廠價(jià)平均上調(diào)20%，而去年曾于3月1日將53度和33度普通茅臺(tái)酒的價(jià)格平均上調(diào)12%（07年1月1日起只上調(diào)陳年酒價(jià)格25%）。兩項(xiàng)疊加，在假設(shè)茅臺(tái)酒銷量不變的情況下，今年一季度銷售收入仍可維持25%左右的增長，而實(shí)際僅增長25.6%，顯然一季度茅臺(tái)銷量停滯。主要是年初持續(xù)的雪災(zāi)天氣影響，貴州省是重災(zāi)區(qū)，而且茅臺(tái)鎮(zhèn)地處貴州偏遠(yuǎn)的山區(qū)，交通極為不便。

　　不過，茅臺(tái)酒供不應(yīng)求的狀況實(shí)際并無改變，一季度延遲的供貨年內(nèi)仍可彌補(bǔ)，我們?nèi)钥春?8年茅臺(tái)酒的銷售。

　　二、提價(jià)及所得說合并效果開始顯現(xiàn)。

　　由于1月中旬的大幅提價(jià)，茅臺(tái)一季度毛利率達(dá)到89.93%,同比提高4.9個(gè)百分點(diǎn)，而期間費(fèi)用率同比卻有0.89個(gè)百分點(diǎn)的小幅提高。具體來看，由于公司品牌極為成熟，廣告等宣傳費(fèi)用較少，1季度營銷費(fèi)用率繼續(xù)減少至12.22%，減少1個(gè)多百分點(diǎn)，而管理費(fèi)用由于工資性支出及環(huán)衛(wèi)綠化費(fèi)用增加，同比增長69.23%，導(dǎo)致管理費(fèi)用率增加2個(gè)百分點(diǎn)。

　　今年1季度開始，公司開始執(zhí)行25%的所得稅稅率，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)際所得稅稅率也由去年同期的35.8%下降至25%，成為公司業(yè)績增長的又一催化劑，但減稅效應(yīng)僅影響今年的業(yè)績。

　　三、市場估值重心下移，短期影響茅臺(tái)股價(jià)，長期仍維持“推薦”評級(jí)。

　　由于去年4季度公司大量確認(rèn)預(yù)收賬款，使年末預(yù)收賬款環(huán)比減少11億元，降為11.25億元，今年1季度公司預(yù)收賬款又增加1.74億元。由于去年一次性的釋放業(yè)績，會(huì)推高今年業(yè)績的增長基數(shù)，從而會(huì)影響08年業(yè)績增速。

　　短期的雪災(zāi)并不會(huì)對茅臺(tái)全年的業(yè)績有太大的影響，我們維持2008、2009年每股收益分別為4.5元和6.5元的預(yù)測不變。但目前大盤跌幅過半，A股的估值重心也大幅下移，茅臺(tái)由于前期跌幅不大，當(dāng)前市盈率仍在40倍左右，遠(yuǎn)高于市場不足20倍的市盈率，我們認(rèn)為，茅臺(tái)短期存在補(bǔ)跌的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，5月份有近5000萬股的限售股解禁，在現(xiàn)行政策下，可能也會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生壓力。

　　不過，鑒于茅臺(tái)酒資源的稀缺性，未來業(yè)績確定性、穩(wěn)定性和高增長性，茅臺(tái)的長期投資價(jià)值仍是不言而喻，長期維持貴州茅臺(tái)“推薦”評級(jí)，若股價(jià)回調(diào)至150元附近，可積極建倉。



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