主題：中海集運2010年1季報點評:一季度業(yè)績帶來扭虧的希望


第三季度公司業(yè)績未有明顯改善。
10 年1 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入66.3 億元,同比增長45.8%,環(huán)比增長 13.8%;毛利率四個季度以來首次轉(zhuǎn)正,為 0.633%;歸屬于母公司的凈利潤虧損-1.93 億元,同 比減虧約10 億元;實 現(xiàn)每股收益-0.0165元,符合市場預(yù)期。
美線運價談判成為公司扭虧的關(guān)鍵。
今年 1 季度,在船公司控制運力供給,需求持續(xù)好轉(zhuǎn)的情況下,北美航線今年以來訂艙情況良好,船 舶平均艙位利用率一直保持在較高水平,幾乎沒有出現(xiàn)淡旺季的明顯區(qū)別,市場運價也保持上升勢頭,并已接近危機前水平。但公司美線 60%是合同客戶,實行的合同運價明顯低于市場價格,首季公司未能完全受益于美線的漲價;4、5 月,公司北美航線年度合約談判正在進行,合同運價向上調(diào)整可期,但我們預(yù)計公司 2 季度扭虧仍有難度;3 季度之后,在旺季量價配合的情況下,公司業(yè)績將可能扭虧。
公司今年運力投放壓力較輕。
公司今年沒有新船投放,運力投放主要集中在 2011 和 2012 年,分別向市場投入 3.51 萬 TEU 和 10.53 萬 TEU 運力,運力投放基本與行業(yè)景氣恢復(fù)節(jié)奏相符。公司船型結(jié)構(gòu)優(yōu)于市場平均水平,公司5000 箱以上的船隊占總運力的 52%,高于市場平均 16 個百分點;公司 5 年以下船齡的船隊占總運力的 44%,而行業(yè)同類船隊約占39%;“船新、大運載量”對于在今后幾年行業(yè)復(fù)蘇時搶占市場帶來有利條件。
短期業(yè)績復(fù)蘇可期,長期挑戰(zhàn)隱現(xiàn)。
我們也看到在金融危機面前中國出口市場的“脆弱”,公司的貨源市場主要在亞太地區(qū),因此 2009 年業(yè)績大幅波動;而中國經(jīng)濟面臨人民幣升值和產(chǎn)業(yè)調(diào)整的考驗,適箱貨源的增長速度可能放慢,而“ 中國制造”的 競爭對手在市場上慢慢浮頭;我 們認為長期來看,公司業(yè)務(wù)也面臨“調(diào)結(jié)構(gòu)”的需要,業(yè)務(wù)進一步“國際化”將是長期的挑戰(zhàn)。
集運市場全面恢復(fù)景氣將需時日。
集運市場在逐步恢復(fù)過程中,班輪公司仍然將面臨一些挑戰(zhàn):1)經(jīng)濟基本面出現(xiàn)反復(fù)(貿(mào)易量數(shù)據(jù)、消費者信心、失業(yè)率等指標性數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期);2)在危機時形成的“班輪行業(yè)攻守同盟”在部分航線盈利的情況下出現(xiàn)松動,閑置運力涌入市場;3)班輪行業(yè)聯(lián)合“控運力、抬運費”激化了與付貨人間的矛盾,可能遭致“反壟斷”的反擊;4)高企的油價為船公司帶來了較大的成本壓力;估值與建議:預(yù)計公司 2010 年和 2011 年每股收益為 0.09 元和 0.26 元,對應(yīng)市盈率為 47.2倍和 16.4 倍,鑒于行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn),建議 2 季度逢低建倉,以待下半年階段性的交易機會。

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