主題：南鋼股份：關(guān)注鐵前成本對公司業(yè)績的影響

近期我們對南鋼股份進行了調(diào)研，與公司高管就市場主要關(guān)心的問題進行了交流。

　　 4 月 30 日，公司公布了 08 年一季報，報告期間，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 66.62 億元；歸屬于母公司的凈利潤 2.05 億元，同比下降 13.08%，實現(xiàn)基本每股收益 0.22 元。

　　 評論：

　　 1. 關(guān)聯(lián)交易及其定價模式回顧。我們重點關(guān)注公司與控股股東在鐵前環(huán)節(jié)的關(guān)聯(lián)交易：公司設(shè)立時，控股股東保留了部分鐵前資產(chǎn)，05年公司新投建100萬噸寬中厚板卷項目時，由于資金實力不足，控股股東再次出資配套建設(shè)煉鐵新廠，這使得07年公司產(chǎn)成的540萬噸生鐵中，有340萬噸是由控股股東遵循市場價格的原則提供，等同于公司07年461萬噸商品材中，有261萬噸是“非全流程”途徑生產(chǎn)的。從一個較長的時間段來看，鋼鐵行業(yè)三個生產(chǎn)環(huán)節(jié)“鐵—鋼—材”的盈利會趨于平均化，因此這一關(guān)聯(lián)交易在長期內(nèi)是公平合理的，但中短期內(nèi)各環(huán)節(jié)的盈利能力會有分化，這會使得股份或集團的利益在中短期內(nèi)受損。

　　 2. 鐵前成本制約公司08年業(yè)績。07年下半年以來，鋼鐵行業(yè)利潤逐漸向上游鐵前環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移的趨勢顯著，上述關(guān)聯(lián)交易就制約了“非全流程”鋼材盈利的發(fā)揮。觀察公司07年下半年各品種的毛利率我們可以發(fā)現(xiàn)，棒、帶材環(huán)比下降不超過2個百分點，但部分非全流程品種中板、中厚板卷環(huán)比下降4.5-6.5個百分點。盡管08第1季度年隨著鋼價的整體上漲，公司的盈利環(huán)比有所回升，但我們認(rèn)為，在目前高通脹的背景下，全社會利潤向上游轉(zhuǎn)移，鋼鐵行業(yè)也不例外，因而鐵前成本可能會制約公司后續(xù)的業(yè)績。

　　 3. 期待收購母公司鐵前資產(chǎn)，解決關(guān)聯(lián)交易。公司曾承諾，在2010年底之前，依照法定程序收購控股股東煉鐵新廠高爐、焦?fàn)t和燒結(jié)機等核心資產(chǎn)，減少關(guān)聯(lián)交易，這將能系統(tǒng)地提升公司的盈利能力和抵抗行業(yè)周期性波動的能力。但通過此次調(diào)研，我們認(rèn)為短期內(nèi)實施該項收購的可能性不大。

　　 4. 中板、中厚板業(yè)務(wù)發(fā)展仍然值得看好。盡管鐵前成本偏高，可能會對公司兩大“財神爺品種”中板、中厚板的盈利能力有負(fù)面影響，但這并不影響我們繼續(xù)看好公司這兩塊業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，我們相信公司會繼續(xù)加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，加快進入國內(nèi)外高端商品市場的步伐，打造國際先進、國內(nèi)一流的中厚板精品供應(yīng)商。

　　 5. 盈利預(yù)測、投資建議和風(fēng)險提示。暫時不考慮收購控股股東資產(chǎn)的預(yù)期，預(yù)計公司08、09年EPS分別為1.21元、1.31元，以08年5月5日收盤價計算，這分別對應(yīng)08、09年13.12倍和12.11倍PE，我們首次給予公司“增持”評級，同時提示投資者注意生鐵現(xiàn)貨價格上漲給公司的盈利造成的負(fù)面影響、國內(nèi)外經(jīng)濟及大盤波動的風(fēng)險。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。