主題：中原高速 貸款建橋增加財(cái)務(wù)壓力

中原高速（600020）昨天公告，公司與三家商業(yè)銀行簽訂了項(xiàng)目借款合同及質(zhì)押合同，共向三家商業(yè)銀行貸款29億元，擔(dān)保方式采用在鄭州黃河公鐵兩用橋項(xiàng)目建設(shè)期為信用方式，在項(xiàng)目建成后為項(xiàng)目收費(fèi)權(quán)質(zhì)押方式。

　　研究員分析，貸款無(wú)疑給公司造成了財(cái)務(wù)壓力，但在項(xiàng)目建成后，受益于路網(wǎng)效應(yīng)的全面鋪開(kāi)，公司業(yè)績(jī)將會(huì)厚積薄發(fā)。

　　財(cái)務(wù)壓力增大

　　根據(jù)公司在2006年年底的公告，鄭州黃河公鐵兩用橋項(xiàng)目已獲鐵道部、河南省人民政府批復(fù)，該項(xiàng)目公路線路全長(zhǎng)22.36公里，工程投資估算總額為50.7億元，其中公鐵合建段總投資30.6億元，公鐵投資分?jǐn)偙壤秊?:1；公路引橋及接線等工程總投資12.45億元，項(xiàng)目總工期3年，2006年年底開(kāi)工，2009年建成。

　　中原證券研究所研究員高世梁認(rèn)為，公司在建項(xiàng)目眾多，成本費(fèi)用開(kāi)支是公司最大隱患。公司在2007年就開(kāi)建了鄭漯擴(kuò)建項(xiàng)目、黃河公鐵兩用橋項(xiàng)目、鄭石高速項(xiàng)目和永亳淮高速商丘段項(xiàng)目等，前期巨額投資以及成本費(fèi)用開(kāi)支將是擺在管理層前面的一道難題。四個(gè)項(xiàng)目總投資超過(guò)100億元，未來(lái)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用快速增長(zhǎng)，負(fù)債率不斷提高，給公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ǖ挠绊憽?

　　另有分析師也表示，在建項(xiàng)目過(guò)多加重公司資金壓力，在建項(xiàng)目竣工后也需要度過(guò)磨合期，由于前期車流量小，公司利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的可能性比較有限。

　　高世梁同時(shí)指出，受通貨膨脹等因素影響，公司新建項(xiàng)目的原材料支出成本將增加，而且征地等的成本支出將會(huì)增加，這樣總的支出肯定將超過(guò)原先的預(yù)算。

　　長(zhǎng)期業(yè)績(jī)看好

　　研究員認(rèn)為，不斷的建設(shè)項(xiàng)目影響到公司短期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但這些項(xiàng)目竣工后，路段的使用率不斷提高，車流量將不斷增加，未來(lái)業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　由于交通部暫停政府還貸公路收費(fèi)權(quán)益轉(zhuǎn)讓，因此公司股改承諾的新鄭高速注入暫時(shí)受阻。而且公司目前所擁有的鄭漯高速、漯駐高速和鄭州黃河鐵橋等資產(chǎn)，盡管地理?xiàng)l件優(yōu)越，經(jīng)營(yíng)方式成熟，但已經(jīng)處于飽和運(yùn)行態(tài)勢(shì)，出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)的可能性很小。公司在2007年投入巨資擴(kuò)建公路和新建鄭州黃河公鐵兩用橋，一方面是為了緩解目前的飽和運(yùn)行狀況，另一方面也是為了培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　分析師指出，在現(xiàn)有資產(chǎn)成長(zhǎng)性有限情況下，公司只能通過(guò)在建或者收購(gòu)的方式來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，河南高速公路里程已經(jīng)位居全國(guó)第一位，路網(wǎng)效應(yīng)突出，公司業(yè)績(jī)將在未來(lái)得到釋放。

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