主題：魯潤股份：再融資獲批 轉(zhuǎn)型煤炭進(jìn)入加速期

2009 年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.88 億元,同比增長16.07%;營業(yè)利潤3128 萬元,同比增長189.21%;歸屬于母公司凈利潤2169 萬元,同比增長748.85%。基本每股收益0.08 元。
2010 年1-3 月,公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.83 億元,同比增長375.30%;營業(yè)利潤4446 萬元,同比增長34.48%;歸屬于母公司凈利潤3008 萬元,同比增長1343.88%;基本每股收益0.11 元。

資產(chǎn)整合貢獻(xiàn)2009 年主要利潤:2009 年公司投資收益1080 萬元,占利潤總額的34.57%,主要系公司上半年出售孫公司京九石化所致,而公司下半年收購的永泰能源凈利潤1115 萬元,占?xì)w屬于母公司凈利潤的51.41%,主要是永泰能源工程業(yè)務(wù)結(jié)算收入所致,2009 年業(yè)績增長基本上來自于一次性收益。而未來永泰能源將轉(zhuǎn)型煤炭貿(mào)易,我們預(yù)計2010、2011 年煤炭貿(mào)易量將達(dá)到255萬噸和320 萬噸,增厚EPS0.04 元和0.06 元。

收購煤礦,啟動主業(yè)轉(zhuǎn)型:公司原主營油品銷售,在永泰控股入主后加快了向煤炭為主業(yè)的能源類企業(yè)轉(zhuǎn)型,通過收購和增資,公司已經(jīng)持有華瀛山西55%股權(quán),擁有煤炭保有儲量5645 萬噸,規(guī)劃產(chǎn)能195 萬噸/年,規(guī)劃權(quán)益產(chǎn)能95 萬噸/年,并計劃于2010 年實現(xiàn)產(chǎn)能300萬噸/年,遠(yuǎn)景規(guī)劃1000 萬噸/年。我們認(rèn)為公司能夠在山西國資整合煤炭資源的大背景下,作為新進(jìn)入者獲得煤炭資源,顯示了管理層極強(qiáng)的項目運(yùn)作能力,未來繼續(xù)獲得煤炭資源的可能性較大。

一季度煤炭業(yè)務(wù)開始貢獻(xiàn)業(yè)績:公司一季度綜合毛利率9.16%,同比上升2.69 個百分點,主要系公司煤礦開始出煤,而煤炭業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于能源貿(mào)易毛利率,帶動綜合毛利率上行,未來公司綜合毛利率將隨著煤炭業(yè)務(wù)占比提升而繼續(xù)上行。

再融資獲得有條件通過,權(quán)益融資將優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司發(fā)布了非公開發(fā)行預(yù)案,計劃以不低于12.91 元/股的價格發(fā)行股票,數(shù)量不超過6500 萬股,不低于3000 萬股,用于收購控股股東持有的華瀛山西股權(quán)和增資華瀛山西,完成后公司將持有華瀛山西70%的股權(quán),擁有權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到121 萬噸/年,4 月26 日該方案已經(jīng)獲得證監(jiān)會有條件通過?？紤]到公司目前資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)73.98%,其中帶息負(fù)債10.66 億元,未來煤礦技改和收購均需要大量資金,我們認(rèn)為非公開發(fā)行的完成將大大優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu),降低財務(wù)費用,同時加快公司煤炭項目開展,推動公司在該領(lǐng)域進(jìn)一步擴(kuò)張。

盈利預(yù)測與投資評級:不考慮公司非公開發(fā)行的情況,我們預(yù)計公司2010 年-2012 年EPS 為0.50 元、0.87元、1.33 元,按4 月26 日收盤價27.25 元計算,對應(yīng)市盈率為55 倍、31 倍、20 倍,考慮到公司業(yè)績大幅改善和資源屬性,應(yīng)該獲得一定的估值溢價,上調(diào)公司評級至“增持”。



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