主題：華夏銀行債券融資壓抑未來利差走勢

基于以上分析，我們對于華夏銀行未來的利差走勢持較謹慎的態(tài)度。公司定向增發(fā)完成極大地改善了資本金不足的問題，但考慮到2008年宏觀經(jīng)濟形勢偏緊以及經(jīng)濟增速放緩、通脹居高不下等因素影響，公司的快速擴張將會受到央行金融調(diào)控的制約。公司非息收入增長態(tài)勢良好，說明德意志銀行的幫助和公司戰(zhàn)略轉型的效果開始逐步顯現(xiàn)，但是非息收入占比偏低的問題我們認為近幾年內(nèi)難以出現(xiàn)較大的改善。正如我們在前期深度報告中提及，華夏銀行未來幾年撥備支出增速下降有望對公司的業(yè)績增長形成巨大推動作用，但是2008年一季度撥備支出增速依然較快。由于季報中沒有資產(chǎn)質量資料的詳細披露，加上當前宏觀形勢以及部分上市商業(yè)銀行資產(chǎn)質量惡化趨勢開始顯現(xiàn)，我們理應采取相對謹慎的做法。由于定向增發(fā)完成對公司2008年業(yè)績攤薄比較明顯，我們預計2008至2010年EPS分別為0.60、0.89和1.04元，按照4月29日收盤價計算，對應的PE分別為22.1倍、14.9倍和12.7倍；BPS分別為4.95、5.24和5.60元，對應的PB分別為2.66倍、2.51倍和2.35倍。當前股價基本合理，給予2008年20倍的PE和2.5倍PB，我們下調(diào)目標價至12.5元，給予“中性”評級。



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