主題：上港集團(tuán)：經(jīng)營(yíng)效率有所提高



　　吞吐量恢復(fù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)回升

　　公司一季度業(yè)績(jī)回升主要來自吞吐量的恢復(fù)。隨著全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)性增長(zhǎng)，中國(guó)進(jìn)出口業(yè)務(wù)也逐步復(fù)蘇。港口生產(chǎn)持續(xù)了去年第四季度以來的升勢(shì)。公司一季度吞吐量同比上升35.1%，其中集裝箱量增長(zhǎng)15.5%，散雜貨吞吐量增長(zhǎng)52.3%。

　　資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率有所提高

　　一季度公司毛利率47.45%，為2008年4季度以來單季最高水平；同時(shí)管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用在一季度出現(xiàn)明顯下降，均處于2008年4季度以來單季最低水平。表明公司在經(jīng)歷了全球經(jīng)濟(jì)緊縮后，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率有所提高。

　　吞吐增速將逐步趨于平穩(wěn)

　　一季度吞吐量高增長(zhǎng)一方面來自經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇后貨運(yùn)量的增長(zhǎng)，另一方面來自去年一季度的低基數(shù)效應(yīng)。去年港口行業(yè)在一季度下滑明顯，以后逐漸恢復(fù)，下半年復(fù)蘇態(tài)勢(shì)更加明顯。我們判斷公司今年累計(jì)吞吐增速將逐月下降，集裝箱吞吐增速全年突破10%仍有難度。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)

　　作為一個(gè)步入成熟的大型港口，未來增長(zhǎng)將主要取決于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，目前估值優(yōu)勢(shì)仍不明顯，半年內(nèi)繼續(xù)維持中性投資評(píng)級(jí)。



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