主題：交通銀行：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超預(yù)期

08年1季度末，交行總資產(chǎn)、存、貸款余額分別為22610、16927、11744億元，同比分別增長(zhǎng)24.4％、11.7％、14.8％。

交行08年1季度凈利潤(rùn)78.83億元，同比大增100.3％，超出預(yù)期；每股收益0.16元，每股凈資產(chǎn)2.77元。

利潤(rùn)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)因素：1）凈利差推動(dòng)利息凈收入快速增長(zhǎng)；2）手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入快速增長(zhǎng)；3）費(fèi)用收入比大幅下降；4）實(shí)際稅率大幅下降。阻滯因素：（1）非息業(yè)務(wù)中除手續(xù)費(fèi)及傭金部分外由盈轉(zhuǎn)虧；（2）資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提增長(zhǎng)較快。

非利息凈收入占比下降，與同業(yè)趨勢(shì)相反。減值貸款余額保持穩(wěn)定，比例下降，信貸成本上升；資本依然充足；減值貸款撥備覆蓋率繼續(xù)提高。

凈利差提高較多，費(fèi)用收入比較低；資產(chǎn)收益率提高較快。.. 08年1季度末，交行房地產(chǎn)貸款占比低，風(fēng)險(xiǎn)??；個(gè)人貸款受住房按揭市場(chǎng)低迷影響，占比基本不變；債券結(jié)構(gòu)變化不大。

從交行的1季報(bào)看，交行業(yè)績(jī)超出預(yù)期源于凈利差、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入快速增長(zhǎng)；費(fèi)用收入比和稅率大幅下降。

向上微調(diào)交行業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)。即預(yù)測(cè)公司2008年全年凈利潤(rùn)為298.5億元，同比增長(zhǎng)45.5%，攤薄后每股凈收益為0.61元；每股凈資產(chǎn)為2.76元；2009年全年凈利潤(rùn)為373.9億元，同比增長(zhǎng)24.93%，每股凈收益為0.76元，每股凈資產(chǎn)為3.38元。

目前交行2008年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為17.78倍、3.93倍；2009年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為14.23倍、3.21倍。維持對(duì)該公司的增持評(píng)級(jí)，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)14.5元，對(duì)應(yīng)的2008年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為23.8倍、5.26倍，2009年動(dòng)態(tài)PE、PB分別為19.05倍、4.29倍。


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