主題：神火股份：煤鋁齊飛 業(yè)績將現(xiàn)拐點式增長


　　煤炭產(chǎn)量在未來有穩(wěn)步增長：在不考慮新收購煤炭產(chǎn)能的情況下，2012年，公司的權(quán)益煤炭產(chǎn)能將達(dá)到1100萬噸，較2009年幾近翻番。其中，2010年、2012年公司的煤炭產(chǎn)量增加較多。

　　地理位置和煤質(zhì)決定了公司煤炭價格較高：公司的大部分煤礦位于蘇、魯、豫、皖交界處，煤炭產(chǎn)品距用戶較近，較山西、內(nèi)蒙等地的同類產(chǎn)品具有一定的地理位置優(yōu)勢。另外，公司的煤質(zhì)優(yōu)良易于洗選。 無煙煤、洗精煤和洗精塊為河南省重點保護(hù)產(chǎn)品。 憑借優(yōu)良的地理位置和煤質(zhì)優(yōu)勢，公司的煤炭價格一直較高。

　　煤炭價格2010年將有大幅上漲：目前，受西南地區(qū)干旱影響，西南方向煤炭需求有所增加，作為靠近西南地區(qū)的主要煤炭產(chǎn)區(qū)，河南煤價有所上漲。公司的煤炭銷售又出現(xiàn)了預(yù)付款排隊購煤的狀況。我們預(yù)計，隨著今后用煤高峰的到來，煤價仍有上漲的空間?？傮w判斷，公司2010年煤炭均價上漲幅度約在30%以上。

　　2010-2013年的煤炭板塊每股收益分別為1.6元、1.7元、2.1元和2.5元。

　　鋁行業(yè)景氣回升。我們預(yù)計2010年滬鋁價格將在16000-19000元/噸間箱體震蕩，2011年后穩(wěn)定在18000元/噸以上。

　　神火股份(34.28,0.19,0.56%)電解鋁產(chǎn)能迅速擴(kuò)大，2010年權(quán)益產(chǎn)能27萬噸，2011年將達(dá)到36萬噸。另外公司將加強(qiáng)電力自給和擴(kuò)大氧化鋁產(chǎn)能，電解鋁成本有進(jìn)一步降低的潛力。2010和2011年鋁板塊的每股收益分別為0.4及0.8元。

　　2010年公司煤鋁業(yè)務(wù)綜合每股收益將達(dá)到2元，按照保守20倍的估值計算，則合理股價應(yīng)為40元，予以“買入”評級。


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