主題：中海集運：外需回暖穩(wěn)固提前走出底部增持


　　3月PMI新出口訂單指數(shù)大幅反彈，外需回暖穩(wěn)固。3月新出口訂單指數(shù)為58.1%，比上月攀升4.2個百分點，達到2008年以來的最高點。這表明隨著春節(jié)后企業(yè)項目的開工，工業(yè)企業(yè)進入生產(chǎn)銷售旺季，出口需求加快回升，外需回暖出現(xiàn)穩(wěn)固的跡象。新出口訂單指數(shù)大幅反彈將增加未來4-6個月的出口需求。
　　需求超預(yù)期復(fù)蘇。Clarkson3月大幅調(diào)高2010年集運需求增速2個百分點至7.5%。據(jù)OECD組織預(yù)測，2010年美國進口金額將同比增長6.2%，而歐盟進口降幅也將縮窄到1.2%；泛太平洋穩(wěn)定協(xié)議組織（TSA）日前預(yù)期，今年美國港口集裝箱進口貨量將會上升6%至8%。
　　聯(lián)合控制運力是行業(yè)趨勢好轉(zhuǎn)的重要保障。3月封存運力約為124萬TEU，占現(xiàn)有運力比重約為9.4%，是2009年7月以來的最低水平。未來兩個月由于經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的需求和新增超低速航行帶來的運力需求將使得閑置運力繼續(xù)減少，但這并不能說明行業(yè)對運力控制力減弱。由于2009年集運業(yè)的巨虧，船東聯(lián)合封存運力的舉措不會很快取消。據(jù)Alphaliner預(yù)計2010-2013年閑置運力仍將在高位震蕩，并跟隨季節(jié)性需求調(diào)整。
　　2010年需求增速將高于運力增速2個百分點，2011年需求將高于運力增速約4個百分點，運價逐漸獲得更堅實的支撐。根據(jù)我們的統(tǒng)計，CCFI綜合運價增速與需求運力增速差基本正相關(guān)，雖然目前CCFI綜合運價已接近2008年歷史高點，但隨著需求運力差逐漸好轉(zhuǎn)，運價將獲得更堅實支撐，未來CCFI綜合運價有望繼續(xù)小幅上升。
　　中海集運將充分受益行業(yè)景氣回升。由于公司合同客戶比例相對較低，調(diào)整運價相對靈活，凈利潤率隨集運周期波動更強，因而能充分受益于行業(yè)景氣回升。同時公司租入船舶較多，若明年集運行業(yè)不景氣，公司可以選擇退租，所以運力調(diào)控較為靈活。
　　盈利預(yù)測與評級。我們預(yù)計2009-2011年公司EPS為-0.53、0.08、0.14元。對應(yīng)動態(tài)市盈率為59倍。短期來看，若未來新出口訂單指數(shù)仍處于高位，加上三季度是集運的傳統(tǒng)旺季，我們認為屆時運價有望小幅提升。長期來看，供需關(guān)系的改善，也將有利于運價穩(wěn)步提升。公司股價09年相對漲幅較小，基本沒有反應(yīng)當(dāng)前形勢的好轉(zhuǎn)，建議逢低進行戰(zhàn)略建倉。我們維持公司“增持”評級。


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