主題：中海集運(yùn)：外需回暖穩(wěn)固提前走出底部增持


　　3月PMI新出口訂單指數(shù)大幅反彈，外需回暖穩(wěn)固。3月新出口訂單指數(shù)為58.1%，比上月攀升4.2個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到2008年以來(lái)的最高點(diǎn)。這表明隨著春節(jié)后企業(yè)項(xiàng)目的開工，工業(yè)企業(yè)進(jìn)入生產(chǎn)銷售旺季，出口需求加快回升，外需回暖出現(xiàn)穩(wěn)固的跡象。新出口訂單指數(shù)大幅反彈將增加未來(lái)4-6個(gè)月的出口需求。
　　需求超預(yù)期復(fù)蘇。Clarkson3月大幅調(diào)高2010年集運(yùn)需求增速2個(gè)百分點(diǎn)至7.5%。據(jù)OECD組織預(yù)測(cè)，2010年美國(guó)進(jìn)口金額將同比增長(zhǎng)6.2%，而歐盟進(jìn)口降幅也將縮窄到1.2%；泛太平洋穩(wěn)定協(xié)議組織（TSA）日前預(yù)期，今年美國(guó)港口集裝箱進(jìn)口貨量將會(huì)上升6%至8%。
　　聯(lián)合控制運(yùn)力是行業(yè)趨勢(shì)好轉(zhuǎn)的重要保障。3月封存運(yùn)力約為124萬(wàn)TEU，占現(xiàn)有運(yùn)力比重約為9.4%，是2009年7月以來(lái)的最低水平。未來(lái)兩個(gè)月由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的需求和新增超低速航行帶來(lái)的運(yùn)力需求將使得閑置運(yùn)力繼續(xù)減少，但這并不能說(shuō)明行業(yè)對(duì)運(yùn)力控制力減弱。由于2009年集運(yùn)業(yè)的巨虧，船東聯(lián)合封存運(yùn)力的舉措不會(huì)很快取消。據(jù)Alphaliner預(yù)計(jì)2010-2013年閑置運(yùn)力仍將在高位震蕩，并跟隨季節(jié)性需求調(diào)整。
　　2010年需求增速將高于運(yùn)力增速2個(gè)百分點(diǎn)，2011年需求將高于運(yùn)力增速約4個(gè)百分點(diǎn)，運(yùn)價(jià)逐漸獲得更堅(jiān)實(shí)的支撐。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，CCFI綜合運(yùn)價(jià)增速與需求運(yùn)力增速差基本正相關(guān)，雖然目前CCFI綜合運(yùn)價(jià)已接近2008年歷史高點(diǎn)，但隨著需求運(yùn)力差逐漸好轉(zhuǎn)，運(yùn)價(jià)將獲得更堅(jiān)實(shí)支撐，未來(lái)CCFI綜合運(yùn)價(jià)有望繼續(xù)小幅上升。
　　中海集運(yùn)將充分受益行業(yè)景氣回升。由于公司合同客戶比例相對(duì)較低，調(diào)整運(yùn)價(jià)相對(duì)靈活，凈利潤(rùn)率隨集運(yùn)周期波動(dòng)更強(qiáng)，因而能充分受益于行業(yè)景氣回升。同時(shí)公司租入船舶較多，若明年集運(yùn)行業(yè)不景氣，公司可以選擇退租，所以運(yùn)力調(diào)控較為靈活。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2009-2011年公司EPS為-0.53、0.08、0.14元。對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為59倍。短期來(lái)看，若未來(lái)新出口訂單指數(shù)仍處于高位，加上三季度是集運(yùn)的傳統(tǒng)旺季，我們認(rèn)為屆時(shí)運(yùn)價(jià)有望小幅提升。長(zhǎng)期來(lái)看，供需關(guān)系的改善，也將有利于運(yùn)價(jià)穩(wěn)步提升。公司股價(jià)09年相對(duì)漲幅較小，基本沒(méi)有反應(yīng)當(dāng)前形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，建議逢低進(jìn)行戰(zhàn)略建倉(cāng)。我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。


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