主題：特變電工 業(yè)績超出預(yù)期 增發(fā)有利于長期發(fā)展

◆ 營業(yè)外收入引起業(yè)績超預(yù)期。公司分別取得主營收入和凈利潤89.3 和5.4 億元，同比增長45%和134%，對應(yīng)每股收益0.63 元。公司獲得1.2 億營業(yè)外收入，其中財政撥款0.36 億，財政貼息0.13 億，收購天池能源股權(quán)產(chǎn)生折價收益0.51 億，使得凈利潤超出我們預(yù)期36%。董事會計劃07 年度向全體股東每10股送2 股轉(zhuǎn)贈1 股派0.25 元。截至去年年底，公司手持訂單超過100 億元。

◆ 各類產(chǎn)品銷售形勢喜人。變壓器產(chǎn)品中550KV 等級占比增加，提升毛利率。電線電纜業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)了增長乏力的不利局面。太陽能電池和工程收入獲益于新產(chǎn)能的投產(chǎn)。07 年完工的塔吉克斯坦220KV 輸變電線路工程項目促使建造合同工程收入大幅增長。

◆ 財務(wù)指標(biāo)得到改善，現(xiàn)金流健康?？傎Y產(chǎn)負(fù)債率和凈資產(chǎn)負(fù)債率分別為66.8%和4.5%，均同比下降。速動比率、應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期均較06年明顯改善。經(jīng)營現(xiàn)金流6.9 億元，超過凈利潤水平，同比增長35%。

◆ 增發(fā)的實施有利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。公司計劃增發(fā)不超過1.2 億股，募集資金19.5 億元，投向輸配電設(shè)備領(lǐng)域的六個項目。1）我們看好2015 年之前的中國輸配電設(shè)備行業(yè)：電網(wǎng)公司的規(guī)劃已經(jīng)明確了2010 年之前對輸配電設(shè)備的強勁需求， 即使2010-2015 年經(jīng)濟增速放緩，電網(wǎng)建設(shè)要超前于經(jīng)濟發(fā)展的指導(dǎo)思想仍可保證穩(wěn)定的投資水平。2）股權(quán)融資有利于降低目前接近70%的總資產(chǎn)負(fù)債率，從而降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。3）若發(fā)行價低于目前市價20%，增發(fā)也只擴大股本8.7%，攤薄效應(yīng)有限。

◆ 維持盈利預(yù)測和推薦評級。我們看好中國穩(wěn)健增長的電網(wǎng)投資以及公司在超高壓及以上變壓器領(lǐng)域的競爭力，增發(fā)有利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展以及行業(yè)地位的鞏固，長期的投資價值依然明確。不過，股價對應(yīng)08 年市盈率已經(jīng)高達(dá)50 倍，短期估值壓力顯現(xiàn)，建議等待更佳的買入時機。




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