主題：華電國(guó)際：煤價(jià)壓制短期利潤(rùn)

　2009年業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：

　　華電國(guó)際2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.6億元，合每股收益0.17元，業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期。公司計(jì)劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.03元。

　　正面：

　　四季度，發(fā)電量環(huán)比提升2.6%至290億kwh.

　　四季度，財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比下降5%.

　　負(fù)面：

　　受燃料成本上升因素影響，四季度EBIT利潤(rùn)率下降至9.1%，為09年全年最低水平。

　　發(fā)展趨勢(shì)：

　　2010年利潤(rùn)率穩(wěn)中有降。預(yù)計(jì)公司2010年業(yè)績(jī)小幅下降，主要源自燃料成本上升。維持現(xiàn)有電價(jià)水平，我們預(yù)計(jì)公司山東、寧夏地區(qū)平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)上漲6%.

　　2010年電量有望超預(yù)期。公司預(yù)計(jì)2010年電量將同比提升7%。我們認(rèn)為，考慮寧夏和山東地區(qū)旺盛的電力需求以及公司新增機(jī)組投產(chǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)能，公司2010年發(fā)電量增長(zhǎng)有望達(dá)10%-15%，超過(guò)1200億kwh.

　　收購(gòu)煤炭意在穩(wěn)定利潤(rùn)空間。公司現(xiàn)有控股煤炭資源集中在山西地區(qū)，2010年有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能135萬(wàn)噸，參股煤炭資源規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)7000萬(wàn)噸。短期內(nèi)，煤炭資源產(chǎn)能、業(yè)績(jī)釋放仍待時(shí)間；長(zhǎng)期來(lái)看，擁有煤炭資源，有助于穩(wěn)定公司利潤(rùn)空間。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整：

　　預(yù)計(jì)2010、2011年的凈利潤(rùn)分別為12.2億元、13.3億元；同比增長(zhǎng)5.1%和8.8%；EPS分別為0.18和0.20元。敏感性分析顯示：1%燃料成本上升，或利用小時(shí)下降，公司凈利潤(rùn)下降13%或11%.

　　估值與建議：

　　A股：維持審慎推薦評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)對(duì)于燃料成本高度敏感，2季度，若電煤價(jià)格季節(jié)性回落，公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)大幅反彈。


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