主題：華電國際：煤價壓制短期利潤

　2009年業(yè)績略低于預期：

　　華電國際2009年實現(xiàn)凈利潤11.6億元，合每股收益0.17元，業(yè)績略低于我們的預期。公司計劃每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.03元。

　　正面：

　　四季度，發(fā)電量環(huán)比提升2.6%至290億kwh.

　　四季度，財務費用環(huán)比下降5%.

　　負面：

　　受燃料成本上升因素影響，四季度EBIT利潤率下降至9.1%，為09年全年最低水平。

　　發(fā)展趨勢：

　　2010年利潤率穩(wěn)中有降。預計公司2010年業(yè)績小幅下降，主要源自燃料成本上升。維持現(xiàn)有電價水平，我們預計公司山東、寧夏地區(qū)平均標煤單價上漲6%.

　　2010年電量有望超預期。公司預計2010年電量將同比提升7%。我們認為，考慮寧夏和山東地區(qū)旺盛的電力需求以及公司新增機組投產貢獻產能，公司2010年發(fā)電量增長有望達10%-15%，超過1200億kwh.

　　收購煤炭意在穩(wěn)定利潤空間。公司現(xiàn)有控股煤炭資源集中在山西地區(qū)，2010年有望實現(xiàn)產能135萬噸，參股煤炭資源規(guī)劃產能超過7000萬噸。短期內，煤炭資源產能、業(yè)績釋放仍待時間；長期來看，擁有煤炭資源，有助于穩(wěn)定公司利潤空間。

　　盈利預測調整：

　　預計2010、2011年的凈利潤分別為12.2億元、13.3億元；同比增長5.1%和8.8%；EPS分別為0.18和0.20元。敏感性分析顯示：1%燃料成本上升，或利用小時下降，公司凈利潤下降13%或11%.

　　估值與建議：

　　A股：維持審慎推薦評級。公司業(yè)績對于燃料成本高度敏感，2季度，若電煤價格季節(jié)性回落，公司業(yè)績將出現(xiàn)大幅反彈。


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