主題：萬東醫(yī)療：業(yè)績符合預期 資產整合值得期待(研報)


　　投資要點:

　　萬東醫(yī)療09年實現(xiàn)營業(yè)收入6.83 億元,同比增長13.23%,營收增長速度不快的原因在于公司對產品結構進行了調整,在招標中放棄了部分利潤水平過低的訂單。歸屬母公司凈利潤6860 元,同比大增141.83%,主要原因在公司搬遷產生非經常性受益3579 萬元,公司經營性凈利潤同比增長在15.65%。而公司現(xiàn)金流狀況遠好于公司利潤情況,經營性凈現(xiàn)金流達到1.44 億元,合每股0.67 元,財務狀況良好。

　　受益于基層醫(yī)療需求釋放。國家從09 年開始,對社區(qū)醫(yī)療和農村醫(yī)療體系建設的投入明顯加大,基層醫(yī)療器械的整體增長可能達到30%的水平。這部分新增的需求一方面來自于新建的農村和社區(qū)醫(yī)療機構,另一部分來自于已有醫(yī)療機構醫(yī)療設備的數(shù)字化更新?lián)Q代,包括縣級醫(yī)院的建設;X 光機作為中低端醫(yī)療機構主要配備的醫(yī)療設備之一,同時公司目前占X 光機招標市場的50%左右,是最大的受益者。而公司核磁共振儀器和其他放射診療設備目前市場占有率較低。

　　資產整合預期較明確。萬東的控股股東為北藥集團。北藥集團由華潤集團和北京市國資分別持有50%股權。在華潤的醫(yī)藥發(fā)展戰(zhàn)略中,醫(yī)療器械是重要的組成部分,旗下的上海醫(yī)療器械集團業(yè)務包括手術器械、X 光機、衛(wèi)生材料、醫(yī)用儀表等,08 年凈利潤6300 萬元,其在X光機招標市場上是萬東的最大競爭對手,價格競爭大大降低了雙方盈利水平,二者的整合符合華潤和北藥的發(fā)展戰(zhàn)略,資產整合對萬東的盈利水平將帶來明顯提升,從產業(yè)角度考慮,我們判斷二者整合可能性很大。

　　不考慮資產整合,我們預測公司 10-12 年EPS 為0.31、0.41、0.50元,公司作為X 光機市場龍頭,同時資產整合預期較為明確,目前市值由較大提升空間,6-12 月的目標價格18.00 元,維持“推薦“評級。



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