主題：同仁堂：業(yè)績穩(wěn)定增長 突破仍需時日

　2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.50億元，同比增長10.59%；歸屬上市公司股東凈利潤2.86億元，同比增長10.69%；實現(xiàn)每股收益0.55元。略低于我們之前0.58元的預測。

　　計提資產(chǎn)減值準備影響利潤增速：公司業(yè)績略低于我們預期的原因主要是公司計提了5,300萬的資產(chǎn)減值準備,較去年同期大幅增加了3,134萬元所致。另外，公司主營業(yè)務收入同比增長10.69%，也略低于我們13%的預測。

　　經(jīng)營質(zhì)量有所提升：2009年是公司的“基礎(chǔ)管理年”，公司夯實基礎(chǔ)、降低成本、提升質(zhì)量、促進發(fā)展的工作方針取得了一定成效。報告期內(nèi)公司綜合毛利率上升了2.57個百分點，經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額同比增長48.46%。公司的應收賬款周轉(zhuǎn)率由去年的8.76提升到10.33，存貨周轉(zhuǎn)率基本與去年持平。公司的資產(chǎn)負債率只有20.51%，資產(chǎn)質(zhì)量良好。

　　2010規(guī)劃年，將進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：2010年是公司的“規(guī)劃年”，公司將以市場為導向，進一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加快銷售增長。目前，公司主打品種中六味地黃丸、烏雞白鳳丸、安宮牛黃丸、大活絡丸等產(chǎn)品增長平穩(wěn)，坤寶丸、國公酒等二、三線產(chǎn)品增長迅速，同時公司的新藥儲備十分豐富，用于抑郁癥治療的五類新藥郁樂膠囊已進入后期審評階段，將有望于2010年獲得新藥證書和生產(chǎn)批文；六類新藥參丹活血膠囊已經(jīng)獲得新藥證書和生產(chǎn)批件。另有3個仿制品種獲得批準文號，2個六類新藥進入申報臨床和制備階段。

　　集團資產(chǎn)整合是個長遠的故事：公司未來的一大看點，就是集團的資產(chǎn)整合，截至2009年底，同仁堂集團總資產(chǎn)已達102億元、銷售收入100億元、實現(xiàn)利潤突破8億元。集團已經(jīng)形成了現(xiàn)代制藥業(yè)、零售商業(yè)和醫(yī)療服務三大業(yè)務板塊，旗下資產(chǎn)包括十大公司、二大基地、二個院、二個中心以及800余家零售門店。從規(guī)模經(jīng)營的角度來看，確實存在資產(chǎn)整合的可能性，但我們認為同仁堂集團的資產(chǎn)整合是一個長遠的故事，短期對股份公司的影響不大。

　　維持“短期_推薦，長期_A”的投資評級：我們下調(diào)公司10-11年EPS分別為0.64元和0.73元（原來為0.70元和0.79元），同時預測公司12年EPS為0.84元。我們認為平穩(wěn)增長仍將是公司發(fā)展主旋律，業(yè)績的突破性增長仍需時日，考慮到公司獨特的品牌價值，我們維持公司“短期_推薦，長期_A”的投資評級。



【免責聲明】上海大牛網(wǎng)絡科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。