主題：同仁堂：公司估值水平合理 增持評(píng)級(jí)

中原證券23日發(fā)布同仁堂（600085.sh）年報(bào)點(diǎn)評(píng)，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　同仁堂（600085）發(fā)布了2009年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)，報(bào)告期內(nèi)，公司營(yíng)業(yè)收入為32.5億元，同比增長(zhǎng)10.59％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4.53元，同比增長(zhǎng)11.08％；凈利潤(rùn)2.86億元，同比增長(zhǎng)10.30％；公司綜合毛利率上升2.57個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)48.46％；每股收益為0.55元。

　　公司利潤(rùn)分配方案為每10股派現(xiàn)金2.3元（含稅）。

　　公司控股51％的同仁堂科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.85 萬元，同比增長(zhǎng)7.47％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.17億元，同比增長(zhǎng)12.15％；凈利潤(rùn)1.84億元，同比增長(zhǎng)10.67％。

　　中原證券評(píng)論如下：

　　營(yíng)銷方面，公司繼續(xù)堅(jiān)持以現(xiàn)款銷售為主，結(jié)合部分信用銷售且應(yīng)收賬款季末結(jié)零的措施，針對(duì)不同銷售區(qū)域的特點(diǎn)細(xì)化政策，實(shí)行分類管理，督促經(jīng)銷商嚴(yán)格執(zhí)行協(xié)議條款。營(yíng)銷分公司實(shí)現(xiàn)銷售收入較同期增長(zhǎng)30％以上，運(yùn)作品種數(shù)量增加1倍。公司報(bào)告期內(nèi)著力開發(fā)醫(yī)療市場(chǎng)，通過加強(qiáng)社區(qū)培訓(xùn)、與社區(qū)醫(yī)療專業(yè)媒體的合作，較好地推動(dòng)了社區(qū)品種的推廣工作，在北京社區(qū)醫(yī)療市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)銷售較去年同期增長(zhǎng)20％以上。

　　分品種來看，公司在國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.55億元，同比增長(zhǎng)10.71％；海外市場(chǎng)銷售1.76億元，同比增長(zhǎng)5.20％。公司中藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.23億元，同比增長(zhǎng)10.4％。

　　公司產(chǎn)品中有30多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入基本藥物目錄基層版，將對(duì)公司未來的發(fā)展產(chǎn)生較大的積極影響，預(yù)計(jì)公司將以進(jìn)一步改變劑型及包裝等方式控制成本以應(yīng)對(duì)產(chǎn)品降價(jià)。

　　從公司的發(fā)展來看，公司近幾年發(fā)展并不快，中原證券認(rèn)為主要原因是公司在營(yíng)銷方面尚未推出較明顯的舉措，公司的銷售還是主要依靠營(yíng)銷商的這一發(fā)展模式。

　　預(yù)計(jì)公司2010、2011年的EPS分別為0.62元、0.71元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為37.74倍、32.96倍，維持“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　機(jī)構(gòu)來源：中原證券



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