主題：同仁堂：體制轉(zhuǎn)型緩慢業(yè)績增長平穩(wěn)

　1、報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入32.5億元，同比增長10.59%，實現(xiàn)利潤總額4.60億元，同比增長10.69%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤2.86億元，同比增長10.30%，對應每股收益為0.55元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.3元(含稅)。

　　2、公司目前收入80%來源于代理渠道，10%來源于自有銷售渠道，10%來源于醫(yī)院市場，整體上還是以代理銷售(經(jīng)銷商)為主，總營銷人員僅383人，公司雖然在2007年公司運用新機制成立了營銷公司，但主要負責一些小產(chǎn)品的營銷，主要針對社區(qū)醫(yī)院。公司對代理經(jīng)銷商采取“先款后貨”的銷售方式，注重回款質(zhì)量，在此基礎上將銷售網(wǎng)絡逐漸向二級經(jīng)銷商延伸，但這種方式使得公司業(yè)績較難達到快速增長。

　　3、同仁堂集團對上市公司影響日顯重要。截至2009年底，同仁堂集團總資產(chǎn)和銷售收入雙雙超過100億元、實現(xiàn)利潤突破8億元。根據(jù)集團規(guī)劃，到2014年集團收入將突破200億元，銷售終端將由目前的1000家增加到2000家。集團的發(fā)展將對股份公司產(chǎn)生的影響：表現(xiàn)在：首先，集團銷售終端數(shù)量的增加，將促進股份公司產(chǎn)品在終端銷售，目前集團渠道只占公司銷貨量的10%，未來幾年這個比例將會顯著提高;其次，集團的快速發(fā)展是離不開資本市場的扶持的，而且從股份公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化的角度，將來集團也還是存在一定的資產(chǎn)整合的可能。

　　4、如不考慮集團因素，公司未來將繼續(xù)保持平穩(wěn)增長的態(tài)勢。預計2010年和2011年的基本每股收益分別為0.68元和0.80元。以3月22日收盤價23.40元計，對應的市盈率分別為34.4倍和29.3倍，公司品牌力強大，繼續(xù)維持“推薦”投資評級。



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