主題：中海集運(yùn)：長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn) “買入”評(píng)級(jí)

投資要點(diǎn)：

長(zhǎng)期看行業(yè)供求情況好于之前預(yù)期，行業(yè)整體將繼續(xù)由蕭條向繁榮前進(jìn)2009年集裝箱運(yùn)輸行業(yè)持續(xù)的低迷使得行業(yè)自身不斷進(jìn)行調(diào)整，目前來看，行業(yè)運(yùn)力增長(zhǎng)已經(jīng)有了一些新的變化，推遲交付運(yùn)力的預(yù)期明顯上升，2010年-2011年運(yùn)力增長(zhǎng)預(yù)期分別下降到5.3%和5.7%，考慮到2010年減速航行吸收2-3%的運(yùn)力和10%封存運(yùn)力重新投放的假設(shè)，以及在2010-2011年需求保持10%以上的增長(zhǎng)預(yù)期下，未來兩年集運(yùn)行業(yè)供求增速的差額將低于之前的預(yù)期，基于此我們對(duì)未來兩年行業(yè)的景氣度也保持相對(duì)的樂觀；

班輪協(xié)會(huì)對(duì)運(yùn)力和運(yùn)價(jià)的控制力度超出市場(chǎng)預(yù)期

2009年以來班輪協(xié)會(huì)對(duì)運(yùn)力和運(yùn)價(jià)的控制超出市場(chǎng)預(yù)期，目前來看，在總運(yùn)力持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，全球主要航線布臵的運(yùn)力曾持續(xù)下降的態(tài)勢(shì)，同時(shí)，一些主要航線運(yùn)價(jià)的上漲同樣體現(xiàn)了集運(yùn)行業(yè)寡頭壟斷的優(yōu)勢(shì)，以美西航線為例，TSA先后實(shí)行了ERC和GRI的價(jià)格上漲指導(dǎo)性標(biāo)準(zhǔn)，2010年每FEU將在2009年的1350美元/FEU的基礎(chǔ)上上漲800美元，從調(diào)研得到的信息看，歐美兩條主要航線都將在2季度實(shí)現(xiàn)盈利；

短期看貨量旺季即將來臨，但同時(shí)提示人民幣升值預(yù)期可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)

從歷史數(shù)據(jù)顯示的行業(yè)季節(jié)性看，集運(yùn)主要航線貨運(yùn)量在1季度下降之后，在2季度和3季度將持續(xù)上升，運(yùn)費(fèi)的走勢(shì)也基本符合這個(gè)大趨勢(shì)，如果說美國(guó)去年4季度存貨投資對(duì)GDP貢獻(xiàn)3.4%超出市場(chǎng)預(yù)期的話，我們認(rèn)為，下階段美國(guó)企業(yè)投資帶動(dòng)失業(yè)率下降進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)上升的大趨勢(shì)可能為中國(guó)的出口帶來一些新的驚喜，但是同時(shí)不得不考慮的是目前不斷增強(qiáng)的人民幣升值的預(yù)期，如果預(yù)期兌現(xiàn)可能從進(jìn)出口行業(yè)和匯兌損益兩個(gè)方面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生負(fù)面影響；

投資建議

預(yù)期2009-2011年EPS分別為-0.54元、0.08元和0.31元，對(duì)應(yīng)3月15日股價(jià)的市盈率分別為N.A.、56.4（X）和15.2（X），長(zhǎng)期給予買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)5.8元。



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