主題：南寧糖業(yè)：光大證券預(yù)計(jì)08－09年0.63元、0.86元

一季度派發(fā)庫存使公司盈利大幅增長：

　　
　　南寧糖業(yè)公布一季報(bào)，凈利潤同比增長51%，EPS達(dá)0.24元，我們猜測盈利大幅增長是因?yàn)楣咀プr(shí)機(jī)，大幅銷售07/08榨季食糖庫存。一季度，公司銷售收入10.4億，遠(yuǎn)高于去年同期的7.4億；庫存5.96億元，低于去年同期的7.22億，接近去年中期的庫存水平。

　　
　　我們認(rèn)為，公司延續(xù)了整個(gè)白糖生產(chǎn)商看空糖價(jià)的思路，在價(jià)格相對(duì)較好的一季度大幅出售庫存，實(shí)現(xiàn)了一季度和上半年的業(yè)績增長。

　　
　　◆廣西豐產(chǎn)壓低糖價(jià)，進(jìn)而抑制公司盈利：

　　
　　我們在之前的廣西調(diào)研和南糖報(bào)告中指出，廣西凍災(zāi)可能帶來白糖牛市，但之后的災(zāi)情延續(xù)出乎我們的意料，凍災(zāi)使廣西甘蔗出糖率下降不到1%，并且目前田間蔗種的出芽率也好于我們的預(yù)期。目前預(yù)估，07/08榨季廣西的產(chǎn)糖量將達(dá)900萬噸，遠(yuǎn)超我們先前預(yù)期的810萬噸，而出芽率的理想將使下個(gè)榨季廣西產(chǎn)糖進(jìn)一步上升。

　　
　　廣西的豐產(chǎn)也造成白糖現(xiàn)貨價(jià)格創(chuàng)出新低，南糖作為對(duì)白糖價(jià)格的彈性品種，業(yè)績自然收到壓制。

　　
　　◆現(xiàn)有路產(chǎn)業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，構(gòu)成公司估值底限：

　　
　　我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來兩年存在一輪白糖牛市，其大背景在于國際農(nóng)產(chǎn)品牛市和國際白糖供需從過剩到平衡演變所帶來的價(jià)格上漲，而國內(nèi)07/08年度的豐產(chǎn)只是減緩了我們所預(yù)期的白糖牛市的到來。

　　
　　基于目前的白糖供需，我們將南糖的評(píng)級(jí)下調(diào)為“增持”，盈利假設(shè)下的08、09年度的白糖均價(jià)下調(diào)為3650元和3850元，基于此所得的南糖08、09年的EPS為0.63元和0.86元。

　　
　　我們所需要強(qiáng)調(diào)的是，南糖本質(zhì)上是股票市場上的白糖漲跌標(biāo)的，其目前尚不具備同行業(yè)的南華、東亞等公司的成長途徑，投資的判斷在于認(rèn)可白糖牛市，而投資的目的在于分享白糖漲價(jià)帶來的股價(jià)上漲。


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