主題：海馬股份炒股收益掩蓋主業(yè)不振

“海馬3”的盈利并不如宣傳般紅火；2007年公司以30億元“打新股”，四季度收益7%，高于同期打新股的TCL集團(tuán)近1倍

　　
　　 在收購了一汽海馬汽車有限公司(下稱“海馬汽車”)50%股權(quán)后，2007年海馬股份(000572)實現(xiàn)營業(yè)收入84.77億元，比上年同期增長1.3倍；實現(xiàn)利潤總額9.24億元，比上年同期增長6倍；實現(xiàn)凈利潤4.9億元，比上年同期增長3.9倍。海馬股份年報稱，2008年計劃實現(xiàn)銷售收入105億元，這一數(shù)字將較2007年增長23.86%。

　　
　　 但《證券市場周刊》發(fā)現(xiàn)，海馬股份凈利潤中的“水分”極高。

　　
　　 資產(chǎn)收購：看起來很美

　　
　　 2006年末，海馬股份以13.03億元價格通過定向增發(fā)的方式，收購了海馬汽車50%的股權(quán)和上海海馬汽車研發(fā)有限公司(下稱“上海研發(fā)”)100%股權(quán)。其中，海馬汽車50%股權(quán)對應(yīng)凈資產(chǎn)為8.71億元，評估值為10.20億元；上海研發(fā)凈資產(chǎn)為2億元，評估值為2.83億元。

　　
　　 雖然該項收購存有一定溢價，但按收購價格計算，海馬汽車相應(yīng)的“收購市盈率”僅有5.32倍；而上海研發(fā)雖盈利能力較差，但由于其承擔(dān)了海馬汽車試制產(chǎn)品的研發(fā)任務(wù)，是海馬汽車的技術(shù)支撐體系。因此，海馬股份為該項收購支付的價格應(yīng)該還算是比較合理的。

　　
　　 據(jù)海馬股份收購當(dāng)時發(fā)布的盈利預(yù)測報告稱，如果收購海馬汽車50%股權(quán)和上海研發(fā)100%股權(quán)的交易能在2006年8月31日前完成，海馬股份2006年和2007年度凈利潤將分別達(dá)到約1.57億元和2.59億元。

　　
　　 該項收購的實際完成日為2006年12月1日，隨之，2006年，海馬股份凈利潤也沒有達(dá)到1.57億元。不過，令人驚異的是，2006年僅僅為海馬股份貢獻(xiàn)一個月運營利潤的海馬汽車，其50%權(quán)益下，竟為海馬股份貢獻(xiàn)了2609萬元凈利潤。在此背景下，2007年，海馬股份凈利潤高達(dá)4.90億元，遠(yuǎn)高于當(dāng)初預(yù)測值2.59億元。

　　
　　 由此看來，似乎海馬股份進(jìn)行的該項收購非常成功。

　　
　　 漂亮年報：隱藏不安

　　
　　 但是，細(xì)細(xì)品味，卻可以發(fā)現(xiàn)該項收購遠(yuǎn)沒有表面上那般樂觀。2006年，海馬汽車實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入67.3億元，主營業(yè)務(wù)利潤6.68億元，凈利潤4.58億元。

　　
　　 而海馬股份《向特定對象發(fā)行新股購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報告書》顯示，2006年1月-6月，海馬汽車實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為26億元，主營業(yè)務(wù)利潤為3.28億元，凈利潤為1.6億元。按此計算，2006年7月-12月，海馬汽車實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為41.3億元，凈利潤約3億元，分別較上半年環(huán)比增長58.8%和84.9%，銷售凈利率也從上半年的6.18%增至7.19%。

　　
　　 看起來一切正常，且不斷向好的方向發(fā)展。然而，海馬股份主營業(yè)務(wù)利潤的真實情況卻由此暴露出來。

　　
　　 2006年，海馬汽車主營業(yè)務(wù)利潤為6.68億元，其中1月-6月實現(xiàn)3.28億元，即7月-12月實現(xiàn)3.4億元。按此計算，2006年，海馬汽車主營業(yè)務(wù)利潤率為9.94%，上半年主營業(yè)務(wù)利潤率為12.63%，下半年主營業(yè)務(wù)利潤率僅8.24%，較上半年環(huán)比大幅下降。

　　
　　 正是由于主營業(yè)務(wù)利潤率出現(xiàn)大幅下滑，雖然海馬汽車2006年下半年主營業(yè)務(wù)收入較上半年環(huán)比大幅增加了15.29億元，但其主營業(yè)務(wù)利潤較上年環(huán)比僅增加1192萬元，增幅僅3.63%。

　　
　　 在主營業(yè)務(wù)利潤微增1192萬元情況下，海馬汽車下半年凈利潤卻較上半年環(huán)比大幅增加1.36億元，增幅高達(dá)84.9%。顯然，這種情況非常奇怪。但是海馬股份2006年并未合并海馬汽車報表，我們無法窺探當(dāng)年海馬汽車的詳細(xì)財務(wù)數(shù)據(jù)，因此個中原因難以琢磨。

　　
　　 2007年1月，海南省國資委將其持有的海馬汽車1%股權(quán)除資產(chǎn)收益權(quán)以外的其他股東權(quán)利和義務(wù)，授權(quán)給海馬股份持有。因此從2007年起，海馬股份將海馬汽車納入到了合并報表范圍之內(nèi)。我們也由此可知海馬汽車凈利潤增長的真實原因。

　　
　　 海馬股份2007年年報顯示，2007年其投資收益高達(dá)6.07億元，其中證券買賣收益高達(dá)5.94億元。海馬股份稱，其證券買賣收益系申購中簽股票債券收益。

　　
　　 如果海馬股份的證券買賣收益果如公司所言，是來自申購中簽收益而非二級市場買賣股票所獲收益的話，那么，按照其收益額和中簽概率推算，海馬股份動用于申購的資金當(dāng)在數(shù)十億元。

　　
　　 然而，在合并海馬汽車報表之前，海馬股份賬面上的貨幣資金并不多。合并海馬汽車報表之后的海馬股份2007年報表顯示，截至2007年年末，海馬股份的貨幣資金已大幅增長到28.20億元。顯然，只有海馬汽車有足夠的資金實力進(jìn)行證券申購，因此可以斷定，海馬股份的巨額證券買賣收益絕大多數(shù)應(yīng)來自于海馬汽車。

　　
　　 2007年，海馬股份利潤總額為9.24億元，所得稅5319.43萬元，實際稅率約為5.8%。由于海馬股份的利潤總額絕大多數(shù)來至海馬汽車，因此海馬汽車的所得稅率也應(yīng)約在5.8%左右。按此計算，5.94億元的證券買賣收益相對應(yīng)的凈利潤約為5.59億元。由此推知，海馬汽車2007年凈利潤應(yīng)為7.86億元，扣除證券買賣收益之后，可以發(fā)現(xiàn)，其凈利潤僅2.27億元。

　　
　　 相同的計算可以應(yīng)用至海馬股份。實際上，證券買賣收益應(yīng)該屬于非經(jīng)常性損益，2007年1月-9月，海馬股份一直將證券買賣收益列為非經(jīng)常性損益，但在年報中，海馬股份不再將證券買賣收益列為非經(jīng)常性損益核算。

　　
　　 這種會計處理方式的變更，直接掩蓋了海馬股份的主業(yè)不振的事實。

　　
　　 主業(yè)虧損已現(xiàn)

　　
　　 2007年1月-6月，海馬股份證券買賣收益為2.2億元，利潤總額為5.25億元；扣除證券買賣收益后，其利潤總額約為3億元。而2007年1月-12月，海馬股份的利潤總額為9.2億元，扣除證券買賣收益后，利潤總額為3.3億元。換句話說，若扣除股票收益，2007年7月-12月，海馬股份利潤總額僅為2398萬元。

　　
　　 海馬股份的公開資料顯示，其具有自主知識產(chǎn)權(quán)的全新車型“海馬3”于2007年6月上市銷售?！昂ｑR3”具有一定市場競爭力，相比原福美來系列車型，能獲得更高毛利率，未來有望成為海馬股份重要的盈利增長點。

　　
　　 但是，“海馬3”上市之后，海馬股份扣除股票收益后的利潤總額非但沒有增長，反而環(huán)比大幅下滑了92.16%。可見，“海馬3”的盈利狀況遠(yuǎn)沒有海馬股份所宣稱的那般樂觀，而且其原有車型的銷售同樣不容樂觀。

　　
　　 若不是憑借證券買賣收益，海馬股份2007年下半年的盈利情況將會出現(xiàn)明顯惡化，且其2007年第四季度的情況會更為糟糕。2007年1月-9月，海馬股份所獲投資收益約為3.88億元，由于目前證券買賣收益約占其總投資收益的98%，按此比例計算，2007年1月-9月，海馬股份證券買賣收益約為3.8億元。

　　
　　 而同期，海馬股份利潤總額為7.64億元，扣除3.8億元證券買賣收益后，其同期利潤總額約為3.83億元。這一數(shù)字較海馬股份2007年全年扣除股票收益后的利潤總額高出5340萬元。這說明，若沒有股票投資收益，海馬股份第四季度的利潤總額已經(jīng)出現(xiàn)了嚴(yán)重的虧損。

　　
　　 據(jù)上述，2007年，海馬股份實現(xiàn)證券買賣收益5.94億元，其中1月-9月，約為3.8億元，10月-12月，達(dá)2.13億元。而前已述及，海馬股份2007年用來打新股的貨幣資金總計約為30億元左右。這說明，僅僅在第四季度，海馬股份打新股的收益率就高達(dá)7%以上。

　　
　　 然而，TCL集團(tuán)(000100)年報及公告顯示，2007年，TCL集團(tuán)投資了10億元進(jìn)行新股收購， 2007年10月-12月收益為3580萬元，收益率約為3.58%。同樣的新股申購，為何海馬股份2007年第四季度的收益率竟高過TCL集團(tuán)近1倍？



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。