主題：天相投資：現(xiàn)代投資下調(diào)評級至“中性”

　　2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入17.65億元，同比增長16.57%；利潤總額9.44億元，同比增長26.11%；歸屬母公司凈利潤6.32億元（折合EPS1.58元），同比增長10.66%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金3.80元（含稅）。

　　評論如下：

　　報告期內(nèi)，公司因二級公路收費政策對岳陽107線收費經(jīng)營權(quán)減值準備計提-3416萬元、以及對遞延所得稅資產(chǎn)沖回-6402萬元，如果剔除該非經(jīng)常性損益，則公司實際實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.27億元（折合EPS1.82元），同比增長22.92%，基本符合天相投顧的預(yù)期。

　　得益于過境車輛的恢復(fù)性增長，2009年公司下屬路段長永高速、長潭高速、潭耒高速分別實現(xiàn)通行費收入增長10.55%、18.15%、9.69%，達0.55億元、4.19億元、11.39億元，實現(xiàn)營業(yè)成本0.57億元、1.05億元、3.51億元，分別增長3.32%、-6.61%、-2.32%；共實現(xiàn)營業(yè)利潤1.05億元，同比增長19.94%。多元化經(jīng)營方面，公司目前已涉足期貨證券、廣告?zhèn)髅?、房地產(chǎn)開發(fā)、城市固體廢棄物處理處置等行業(yè)。其中，公司100%控股的大有期貨2009年實現(xiàn)凈利潤416萬元、控股80%的現(xiàn)代威保特2008年實現(xiàn)凈利潤550萬元，盈利前景相對看好。

　　公司未來數(shù)年通行費收入增速或?qū)⒎啪?。鑒于潭衡西高速（京港澳復(fù)線湖南段的一部分）在今年年底通車，因此2011年公司主要盈利路段長潭、潭耒車流量將開始逐漸被分流。在2011年底隨岳高速、長常高速建成通車后，公司面臨的分流壓力將進一步加劇。此外，2013年有望通車的二廣高速湖南段，與京港澳高速、京港澳復(fù)線均為南北大通道，可能繼續(xù)對公司產(chǎn)生小幅分流。同時，考慮到未來幾年區(qū)域整體車流量的蛋糕也將變大，天相投顧預(yù)計公司面臨的分流影響或在-20%以內(nèi)，更可能得是車流量增速放緩。

　　我們預(yù)計公司2010年-2012年EPS分別至2.01元、2.17元、2.19元，對應(yīng)當前股價27.29元動態(tài)市盈率分別為14倍、13倍，12倍。公司2010年業(yè)績預(yù)計仍能維持二位數(shù)增長，但由于公司主要路段收費期限不足17年，以及2011年開始面臨分流壓力，所以我們認為公司目前估值已不具吸引力，下調(diào)公司評級至“中性”。


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