主題：天相投資：現(xiàn)代投資下調(diào)評(píng)級(jí)至“中性”

　　2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.65億元，同比增長(zhǎng)16.57%；利潤(rùn)總額9.44億元，同比增長(zhǎng)26.11%；歸屬母公司凈利潤(rùn)6.32億元（折合EPS1.58元），同比增長(zhǎng)10.66%。公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金3.80元（含稅）。

　　評(píng)論如下：

　　報(bào)告期內(nèi)，公司因二級(jí)公路收費(fèi)政策對(duì)岳陽(yáng)107線收費(fèi)經(jīng)營(yíng)權(quán)減值準(zhǔn)備計(jì)提-3416萬(wàn)元、以及對(duì)遞延所得稅資產(chǎn)沖回-6402萬(wàn)元，如果剔除該非經(jīng)常性損益，則公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)7.27億元（折合EPS1.82元），同比增長(zhǎng)22.92%，基本符合天相投顧的預(yù)期。

　　得益于過(guò)境車輛的恢復(fù)性增長(zhǎng)，2009年公司下屬路段長(zhǎng)永高速、長(zhǎng)潭高速、潭耒高速分別實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入增長(zhǎng)10.55%、18.15%、9.69%，達(dá)0.55億元、4.19億元、11.39億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本0.57億元、1.05億元、3.51億元，分別增長(zhǎng)3.32%、-6.61%、-2.32%；共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)19.94%。多元化經(jīng)營(yíng)方面，公司目前已涉足期貨證券、廣告?zhèn)髅健⒎康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)、城市固體廢棄物處理處置等行業(yè)。其中，公司100%控股的大有期貨2009年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)416萬(wàn)元、控股80%的現(xiàn)代威保特2008年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)550萬(wàn)元，盈利前景相對(duì)看好。

　　公司未來(lái)數(shù)年通行費(fèi)收入增速或?qū)⒎啪?。鑒于潭衡西高速（京港澳復(fù)線湖南段的一部分）在今年年底通車，因此2011年公司主要盈利路段長(zhǎng)潭、潭耒車流量將開(kāi)始逐漸被分流。在2011年底隨岳高速、長(zhǎng)常高速建成通車后，公司面臨的分流壓力將進(jìn)一步加劇。此外，2013年有望通車的二廣高速湖南段，與京港澳高速、京港澳復(fù)線均為南北大通道，可能繼續(xù)對(duì)公司產(chǎn)生小幅分流。同時(shí)，考慮到未來(lái)幾年區(qū)域整體車流量的蛋糕也將變大，天相投顧預(yù)計(jì)公司面臨的分流影響或在-20%以內(nèi)，更可能得是車流量增速放緩。

　　我們預(yù)計(jì)公司2010年-2012年EPS分別至2.01元、2.17元、2.19元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)27.29元?jiǎng)討B(tài)市盈率分別為14倍、13倍，12倍。公司2010年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)仍能維持二位數(shù)增長(zhǎng)，但由于公司主要路段收費(fèi)期限不足17年，以及2011年開(kāi)始面臨分流壓力，所以我們認(rèn)為公司目前估值已不具吸引力，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“中性”。


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