主題：同仁堂：申萬預(yù)計(jì)08－10年0.62元、0.74元、0.87元

2008年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.79億元，同比增長(zhǎng)10%，其中母公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.44億元，同比增長(zhǎng)9%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9382萬元，同比下降9%。每股收益0.152元。一季度科技公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.20億元，同比增長(zhǎng)2.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5059萬元，同比下降10%。每股收益0.26元。

　　
　　凈利潤(rùn)下降的主要因素是所得稅率變動(dòng)。由于今年高新技術(shù)企業(yè)都需要被重新認(rèn)定，在認(rèn)定之前暫按25%稅率繳納所得稅。認(rèn)定完成之后，全年所得稅率仍為15%。剔除所得稅率變動(dòng)影響，一季度公司凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)3%。

　　
　　一季度公司毛利率39%，同比持平，母公司毛利率提高0.9個(gè)百分點(diǎn)，部分藥材價(jià)格飛漲，公司產(chǎn)品基本沒有價(jià)格傳導(dǎo)能力，能保持這一毛利率水平實(shí)屬不易。公司期間費(fèi)用同比增長(zhǎng)15%，期間費(fèi)率同比持平。其中營(yíng)業(yè)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)8%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)192%。根據(jù)公司報(bào)表解釋，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要由于報(bào)告期匯兌損失增加。

　　
　　公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)天數(shù)41天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)269天，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流0.34元，運(yùn)營(yíng)指標(biāo)穩(wěn)健。

　　
　　在整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)快速發(fā)展的背景下， 同仁堂 收入增長(zhǎng)相對(duì)較慢，這與公司的整個(gè)體制有一定的關(guān)系。同時(shí)一季度公司繼續(xù)整頓渠道，控制價(jià)格，保持渠道價(jià)格穩(wěn)定，也限制了收入增長(zhǎng)。我們認(rèn)為全年的增長(zhǎng)情況要好于一季度。

　　
　　我們維持2008-2010年每股收益為0.62元、0.74元、0.87元，同比增長(zhǎng)15%、20%、18%，對(duì)應(yīng)的預(yù)測(cè)市盈率分別為38倍，32倍，27倍，同仁堂股價(jià)已經(jīng)反映了緩慢增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。目前同仁堂總市值101億，市值不高，我們維持增持評(píng)級(jí)。


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