主題：浦發(fā)銀行 公司管理層都認(rèn)為現(xiàn)在是市場高位

浦發(fā)銀行股價走勢很可能翻版中國平安

　　2月20日，浦發(fā)銀行(600000)開盤即從50.50元一路下滑，最終以45.98元的跌停價報收，成交量創(chuàng)出近一年來的新高，并拖累其他金融股也隨之大幅下跌。與此前的中國平安(601318)如出一轍，浦發(fā)銀行跌停亦是由于大規(guī)模的再融資計劃。

　　市場傳言，浦發(fā)銀行將在3月8日公布2007年年報的同時，將公布增發(fā)10億股，融資400億元的再融資方案。翌日，浦發(fā)銀行發(fā)布公告稱，公司正在研究以公開方式募集資金，補(bǔ)充核心資本，具體方案尚未確定。

　　當(dāng)日，浦發(fā)銀行數(shù)位高管前往銀監(jiān)會，市場猜測也許正是為了再融資計劃而與監(jiān)管層尋求溝通。

　　1.5倍凈資產(chǎn)的融資

　　1月21日，中國平安曾拋出了公開增發(fā)12億股A股，發(fā)行不超過412億元分離交易可轉(zhuǎn)債，合計高達(dá)1600億元的再融資計劃。這個史無前例的龐大融資計劃致使中國平安A股連續(xù)兩個交易跌停，總市值縮水近20%，達(dá)到1200億元。

　　事隔1個月，在市場大環(huán)境并未好轉(zhuǎn)的情況下，類似的故事再次在浦發(fā)銀行身上上演。市場傳言，浦發(fā)銀行聘請瑞士銀行、國泰君安及中信證券(600030)為承銷商。

　　截至2007年9月30日，中國平安凈資產(chǎn)為1032.35億元，1600億元的融資規(guī)模為其凈資產(chǎn)的155%；浦發(fā)銀行的凈資產(chǎn)為274.08億元，400億元的融資規(guī)模為其凈資產(chǎn)的146%，與中國平安不相上下。

　　浦發(fā)銀行上市后，最近一次的融資發(fā)生在2006年11月16日，以13.64元/股的價格公開增發(fā)了4.4億股，募集資金60億元，令資本充足率由增發(fā)前的8.01%提升至增發(fā)后的9.2%。

　　此后，浦發(fā)銀行又先后傳出了向其外資股東花旗集團(tuán)定向增發(fā)、擬發(fā)行H股等融資傳聞。而經(jīng)過2007年的規(guī)模高速擴(kuò)張后，截至2007年9月30日，浦發(fā)銀行的資本充足率再次降至8.24%，核心資本充足率為5.3%，距離監(jiān)管底線進(jìn)一步之遙。同時，浦發(fā)銀行的存貸比達(dá)到了76.58%，超過了監(jiān)管要求的75%。

　　“按照預(yù)期的發(fā)展速度，浦發(fā)銀行已經(jīng)到了該融資的時候，其資本充足率已經(jīng)接近臨界值8%的監(jiān)管要求，融資有其必要性。” 長城證券金融分析師陳瑾表示。

　　但如此大規(guī)模的融資計劃仍出乎了市場的預(yù)料?！澳壳笆袌龌鞠似桨驳木揞~融資事件，正在回暖，但浦發(fā)的融資需求又一次沖擊了市場。”

　　套利重創(chuàng)金融股

　　廣發(fā)證券分析師余曉宜表示，浦發(fā)銀行的融資計劃，“很可能是為已經(jīng)構(gòu)建的金融多元化框架提供資本支持?！?br />
　　據(jù)余曉宜測算，按照10億股的增發(fā)規(guī)模，對浦發(fā)銀行目前的股本攤薄將達(dá)到20%以上，對2008年的業(yè)績攤薄的可能性也較大，而募集資金在3年以上的時間才可以獲得相應(yīng)的回報。由此看來，短期內(nèi)對浦發(fā)銀行的影響將是顯著的。

　　也有分析師表示，浦發(fā)銀行的巨額融資計劃其中一部分將用作補(bǔ)充資本金，用于規(guī)模擴(kuò)張的潛在要求，其中還有很大一部分將用于并購資金。

　　“據(jù)了解，浦發(fā)銀行在2008年內(nèi)將有一些收購案，將收購國內(nèi)一些城市商業(yè)銀行等中小金融機(jī)構(gòu)，以達(dá)到擴(kuò)張的目標(biāo)，同時不排除海外收購。”

　海通證券(600837)報告認(rèn)為，目前A股金融股估值水平(主要是P/B)要高于實體經(jīng)濟(jì)中的金融企業(yè)估值(重置成本)，同時也要明顯高于遭受次貸危機(jī)影響的歐美金融企業(yè)的估值。因此將會出現(xiàn)雙重套利。

　　其中一種的套利行為就體現(xiàn)為通過在A股的大規(guī)模增發(fā)，然后用于非上市金融股權(quán)收購或海外金融股權(quán)收購。而套利有可能會把A股金融股的估值水平拉低到套利行為的阻力和風(fēng)險等同收益的水平，金融股估值的泡沫將被基本擠干凈，在市場環(huán)境較差的條件下，甚至有可能出現(xiàn)小幅的低估。

　　目前A股金融股估值水平(主要是P/B)要高于實體經(jīng)濟(jì)中的金融企業(yè)估值(重置成本)，同時也要明顯高于遭受次貸危機(jī)影響的歐美金融企業(yè)的估值。因此將會出現(xiàn)雙重套利。



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