主題：首創(chuàng)股份：兩大潛力提升公司價(jià)值

2月1日我們對(duì)首創(chuàng)股份有限公司進(jìn)行了調(diào)研,與公司證券事務(wù)部相關(guān)人員就公司經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了交流。

短期來(lái)看,海南地塊出售將能提振公司業(yè)績(jī)。長(zhǎng)期來(lái)看公司自來(lái)水業(yè)務(wù)利潤(rùn)提升空間很大,擁有的水廠(chǎng)土地資產(chǎn)是一個(gè)良好的資源,前景值得看好。而股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃若能推出將是公司基本面改善的觸發(fā)點(diǎn)。

調(diào)研信息簡(jiǎn)報(bào):

公司主營(yíng)污水處理和自來(lái)水生產(chǎn)銷(xiāo)售。

公司主業(yè)為自來(lái)水生產(chǎn)銷(xiāo)售和污水處理,京通快速路收費(fèi)、酒店經(jīng)營(yíng)等。公司污水處理和自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)合計(jì)水處理能力約為1200萬(wàn)噸/日。污水處理收入占公司總收入近半比例,其毛利貢獻(xiàn)也在50%以上,是公司主要利潤(rùn)來(lái)源。自來(lái)水生產(chǎn)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)收入占比也有30%以上,但毛利貢獻(xiàn)相對(duì)較少,是公司未來(lái)利潤(rùn)率提高的潛力所在。通行費(fèi)部分收入額和毛利率都較為穩(wěn)定,毛利貢獻(xiàn)在四分之一以上,飯店經(jīng)營(yíng)毛利率高,但收入量少,對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較小。

業(yè)務(wù)的范圍上,公司污水處理業(yè)務(wù)地域包括北京、山東(臨沂、青島)、河南(安陽(yáng))、安徽、湖南等。

自來(lái)水業(yè)務(wù)則分布于徐州、秦皇島、銅陵、淮南、馬鞍山、余姚、寶雞、渭南等地。通行費(fèi)收入主要來(lái)自京通高速公路。飯店業(yè)務(wù)則是北京新大都飯店。北京地區(qū)業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)比例達(dá)到54%,而其他地區(qū)的收入貢獻(xiàn)較為平均,湖南地區(qū)的業(yè)務(wù)量還在增長(zhǎng)中。

水價(jià)上調(diào)增加收益。

2009年內(nèi)全國(guó)多個(gè)地區(qū)水價(jià)實(shí)現(xiàn)了上調(diào)或者正在進(jìn)行水價(jià)上調(diào)的聽(tīng)證,公司將受益于水價(jià)上調(diào)。

目前公司下屬水廠(chǎng)已經(jīng)獲得水價(jià)上調(diào)的是徐州、淮南、秦皇島、銅陵和北京。秦皇島、徐州和銅陵每噸自來(lái)水價(jià)分別上漲了0.86元、0.18元和0.18元;北京污水處理費(fèi)得到每噸0.14元的上調(diào)。正在進(jìn)行水價(jià)上調(diào)聽(tīng)證的有深圳、余姚、馬鞍山等城市。

不同于行業(yè)內(nèi)多數(shù)上市公司的一點(diǎn)是,公司自來(lái)水業(yè)務(wù)均擁有管網(wǎng),可以直接受益于水價(jià)的上調(diào)。

預(yù)計(jì)水價(jià)上調(diào)合計(jì)能增加公司2010年凈利潤(rùn)9300萬(wàn)元,折合每股收益約4分錢(qián)。

業(yè)務(wù)拓展卓有成效。

2009年9月10日,公司與山西省住房和城鄉(xiāng)建設(shè)廳簽署了《城市污水處理項(xiàng)目戰(zhàn)略合作協(xié)議》,公司擬以“區(qū)域整合”理念投資山西省污水處理產(chǎn)業(yè),在山西省發(fā)展城市污水集中處理及再生水循環(huán)利用事業(yè)。

自來(lái)水業(yè)務(wù)利潤(rùn)率提升空間較大。

在公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)中,自來(lái)水業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率有最大的提升空間,其主要的提升空間一是來(lái)自于利用率的提高,二是來(lái)自于管理水平的提高。

目前公司自來(lái)水廠(chǎng)的利用率在60%以下,隨著城市人口的增加,自來(lái)水的需求也會(huì)相應(yīng)提升,公司自來(lái)水廠(chǎng)的利用率還有較大的提升空間。

水廠(chǎng)目前經(jīng)營(yíng)中面臨的主要問(wèn)題有三點(diǎn):自然漏損率高、水費(fèi)回收率低和人員負(fù)擔(dān)重。管網(wǎng)改造可以有效降低自然漏損率。水費(fèi)回收率則可以通過(guò)加強(qiáng)管理來(lái)提高,公司2009年通過(guò)輪崗等措施加強(qiáng)管理,將人為的漏損率降低了近三個(gè)百分點(diǎn),未來(lái)繼續(xù)降低的空間也很大。此外,針對(duì)水廠(chǎng)人員負(fù)擔(dān)較重問(wèn)題,公司采用只進(jìn)不出的方法進(jìn)行控制。水廠(chǎng)目前屬于經(jīng)營(yíng)效率較低的企業(yè),上述措施能夠大幅降低公司水務(wù)經(jīng)營(yíng)的成本,提高利潤(rùn)率水平。

海南土地開(kāi)發(fā)有望增加公司2010年利潤(rùn)。

公司2007年5月與?？谑型恋貎?chǔ)備整理中心簽署合作協(xié)議,對(duì)5209畝土地進(jìn)行一級(jí)開(kāi)發(fā)。該土地性質(zhì)為綜合用地,開(kāi)發(fā)后納入土地供應(yīng)計(jì)劃,收益由公司與當(dāng)?shù)卣幢壤殖伞?009年該地塊已經(jīng)開(kāi)始銷(xiāo)售。

2009年4季度?？谑芯C合用地地面地價(jià)水平值為1319元/平方米,折合每畝88萬(wàn)元,該價(jià)格環(huán)比、同比分別上升了4.68%和14.2%,2010年初海南國(guó)際旅游島獲批,當(dāng)?shù)氐貎r(jià)上漲空間巨大。盡管土地出售價(jià)格過(guò)高時(shí)公司獲得的利潤(rùn)分成比例將會(huì)降低,但該地塊也能給公司2010年利潤(rùn)帶來(lái)較大的提振作用。

“水地聯(lián)做”模式。

公司下屬的多個(gè)位于各地舊城區(qū)的水廠(chǎng)有拆除和搬遷到近郊區(qū)的可能,重估價(jià)值預(yù)計(jì)將會(huì)遠(yuǎn)高于土地的賬面價(jià)值,因此均為增值潛力較大的資產(chǎn)?！八芈?lián)做”的經(jīng)營(yíng)模式是公司一個(gè)巨大的潛在資產(chǎn)增值源。

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

公司大股東首創(chuàng)集團(tuán)在股改時(shí)承諾支持公司通過(guò)向激勵(lì)對(duì)象發(fā)行股份來(lái)建立股權(quán)激勵(lì)機(jī)制,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不超過(guò)公司股本總額的5%。對(duì)于管理效率提升空間較大的水務(wù)企業(yè)來(lái)說(shuō),我們認(rèn)為如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃得以實(shí)施將使公司業(yè)績(jī)得到持續(xù)改善。

上調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。

預(yù)計(jì)公司2009-2011年全面攤薄EPS分別為0.18元、0.28元和0.3元,以2月3日收盤(pán)價(jià)6.79元計(jì)算對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為38倍、24倍和23倍。

上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“增持”。短期看來(lái),海南地塊能提振公司業(yè)績(jī);長(zhǎng)期來(lái)看,自來(lái)水業(yè)務(wù)盈利能力提升和“水地聯(lián)做”模式值得看好。公司目前股價(jià)處在長(zhǎng)期投資價(jià)值以下,建議積極關(guān)注。



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