主題：寶鈦股份：最壞的時期已經(jīng)過去,全面好轉(zhuǎn)還需時間

2010年1月中旬,日信證券走訪了寶鈦股份,并參觀了老廠區(qū)和新廠區(qū),與公司高層和工程師就公司當(dāng)前生產(chǎn)經(jīng)營情況、未來發(fā)展方向進(jìn)行了交流。中國有色網(wǎng)。
主要觀點
公司為最大的鈦及鈦合金企業(yè),市場地位優(yōu)勢明顯 鈦因密度小、比強度高、導(dǎo)熱系數(shù)低、耐腐蝕性能強等突出特點,被廣泛應(yīng)用于航空航天、石化、電力、體育、海水淡化等領(lǐng)域。中國有色網(wǎng)。寶鈦股份是中國最大的鈦及鈦合金生產(chǎn)企業(yè),涵蓋五大鈦材加工領(lǐng)域,國內(nèi)市場占有率在40%以上,公司軍工鈦材的供應(yīng)量占軍工總需求的95%以上,公司國外航空鈦材的供應(yīng)量占國內(nèi)采購的100%,均處于絕對壟斷地位。中國有色網(wǎng)。
完善產(chǎn)業(yè)鏈,未來兩年產(chǎn)能陸續(xù)達(dá)產(chǎn)
通過IPO募投、2006年和2008年募投項目,公司目前擁有從海綿鈦-鈦錠-鈦材的完整產(chǎn)業(yè)鏈,并且在鈦深加工領(lǐng)域的優(yōu)勢不斷增強。中國有色網(wǎng)。公司控股66.75%的華神鈦業(yè)現(xiàn)有海綿鈦產(chǎn)能10000噸,供應(yīng)公司約60%的原材料需求。中國有色網(wǎng)。2011年,公司募集資金項目將會陸續(xù)投產(chǎn),鈦材產(chǎn)能將達(dá)到16000噸,其中鈦帶生產(chǎn)線項目預(yù)計2011年上半年建成投產(chǎn),屆時新增的5000噸鈦帶生產(chǎn)能力能有效解決公司鈦和鈦合金薄板的生產(chǎn)能力;萬噸自由鍛壓機項目預(yù)計2010年3月份設(shè)備到達(dá),月份投產(chǎn),這將有助于解決公司在大型鍛件、寬厚板方面的生產(chǎn)能力,為中國發(fā)展大飛機戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ),通過這兩個項目的建設(shè),公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化。中國有色網(wǎng)。
2009年鈦材產(chǎn)量與去年持平,但盈利能力大幅下降
公司今年鈦產(chǎn)品銷量約1.3萬噸,其中鈦材銷量約8000噸,但是公司盈利能力大幅下降:民用鈦材--為保證市場份額,在鈦產(chǎn)品價格較低的情況下公司以保本生產(chǎn)為主;出口鈦材--2009年波音空客兩大公司訂單同比大幅下降,因此公司鈦材出口大幅萎縮,出口量僅1000多噸,出口業(yè)務(wù)收入占比由往年的23%左右下降至今年的9%多;航天航空用鈦材--2009年軍方訂單較往年減少,盈利情況一般。中國有色網(wǎng)。
2010年民用鈦材和航空用鈦材將持續(xù)好轉(zhuǎn),出口業(yè)務(wù)恢復(fù)仍需時日
從鈦材應(yīng)用的主要下游行業(yè)來看,電力需求將保持高速增長,石化、海洋領(lǐng)域鈦材需求也在逐步恢復(fù),尤其是未來幾年我國大飛機項目將會得到實施,鈦材應(yīng)用量將逐步加大,我們認(rèn)為2010年公司的民用鈦材和航天航空鈦材將持續(xù)好轉(zhuǎn)。中國有色網(wǎng)。此外,據(jù)了解,公司出口鈦材從合同到生產(chǎn)周期需半年左右,但至今公司未接到新訂單,因此,我們認(rèn)為2010年公司的出口業(yè)務(wù)恢復(fù)仍需時日。中國有色網(wǎng)。
鈦材價格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上漲
鈦材的價格主要受其產(chǎn)能和有色金屬價格兩方面影響:(1)根據(jù)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù),目前我國海綿鈦的產(chǎn)能為71000噸,鈦鑄錠產(chǎn)能64000噸,且仍在產(chǎn)能在建,整體看我國鈦材加工產(chǎn)能過剩,而09年需求放緩,這是導(dǎo)致去年鈦材價格大幅下滑的主要原因;(2)有色金屬價格對于鈦材價格的影響有兩方面,一方面為成本因素推動,海綿鈦需要用氯氣和鎂來還原,鈦材也會隨著鎂價波動;另一方面鈦材對于白銅、高端不銹鋼等防腐材料的替代性也決定了鈦材會隨著其它金屬價格波動。中國有色網(wǎng)?？偟膩砜?我們預(yù)計未來兩年鈦材價格有望因需求的回暖和成本的上升而逐步上漲。中國有色網(wǎng)。
投資建議
隨著公司募投項目的投產(chǎn)和下游需求的逐步好轉(zhuǎn),我們認(rèn)為公司最壞的時間已經(jīng)過去,但全面恢復(fù)尚需時日。中國有色網(wǎng)。預(yù)計公司2009-2010年的每股收益為0.09元、0.25元和0.43元,當(dāng)前股價對應(yīng)市盈率分別為250倍、87倍和51倍,當(dāng)前位置估值偏高,給予公司“中性”投資評級。中國有色網(wǎng)。


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