主題：神火股份：依然看好鋁煤業(yè)務(wù)增長(zhǎng)潛力

業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期和我們的預(yù)期：Wind09年EPS一致預(yù)期0.92元，我們預(yù)計(jì)09年EPS0.91元，公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)和我們的預(yù)期分別為17%和15%。

　　電力業(yè)務(wù)和期貨投資虧損是業(yè)績(jī)低于預(yù)期的主要原因。公司擁有2×135MW，2×60MW機(jī)組，由于09年上半年公司電解鋁產(chǎn)能利用率較低以及小機(jī)組發(fā)電成本較高，09年僅開(kāi)啟兩個(gè)135MW機(jī)組(其中一個(gè)在09年11月份開(kāi)啟)，另外2×60MW閑置機(jī)組也計(jì)提資產(chǎn)折舊費(fèi)用，總體電力板塊虧損約7000萬(wàn)元。另一方面，公司期貨投資浮動(dòng)虧損在2000－3000萬(wàn)元左右，兩塊業(yè)務(wù)共計(jì)虧損1億元左右，是業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期的主要因素。

　　2010年公司自備電廠盈利將進(jìn)一步改善。一方面，隨著公司電解鋁產(chǎn)量的增長(zhǎng)，自備電廠閑置機(jī)組將陸續(xù)開(kāi)啟，電力業(yè)務(wù)收入用以沖抵機(jī)組固定資產(chǎn)折舊攤銷費(fèi)用，預(yù)計(jì)2010年自備電廠虧損額將縮窄至5000萬(wàn)以下。而隨著公司2×600MW機(jī)組的建設(shè)投產(chǎn)，將逐步取代原有小機(jī)組，降低發(fā)電成本，自備電廠盈利有望扭虧為盈。

　　公司鋁煤業(yè)務(wù)仍具備大幅增長(zhǎng)潛力，維持增持評(píng)級(jí)?？紤]到電力業(yè)務(wù)的成本壓力，我們將2010年盈利預(yù)測(cè)調(diào)整為每股1.90元，相比上次預(yù)測(cè)下調(diào)2%。我們認(rèn)為公司鋁煤業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)的趨勢(shì)不會(huì)改變。因未來(lái)煤炭產(chǎn)量遠(yuǎn)超主要冶金煤上市公司，神火股份(26.98,0.00,0.00%)業(yè)績(jī)彈性顯著，預(yù)計(jì)2009－2011年每股收益分別為0.76、1.90、2.44元。公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2010年動(dòng)態(tài)市盈率為15倍，低于煤炭板塊平均PE16倍和電解鋁板塊平均18倍，安全邊際較高。



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