主題：同仁堂集團(tuán)的助推效應(yīng)將逐步增強(qiáng)

平穩(wěn)增長仍是公司發(fā)展的主旋律： “穩(wěn)定的內(nèi)涵式增長”是公司目前的發(fā)展目標(biāo)。公司通過兩方面的努力來實(shí)現(xiàn)這種增長：一是加強(qiáng)了對渠道的管控，嚴(yán)格執(zhí)行“先款后貨”的銷售政策，不斷提升經(jīng)營質(zhì)量；二是，成立了針對醫(yī)院市場的銷售隊伍，嘗試在營銷層面尋求更多突破。但我們認(rèn)為，受到固有體制的束縛，公司在短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售層面大的突破的可能性還不大，平穩(wěn)增長仍是公司未來一段時間內(nèi)發(fā)展的主旋律。
　　集團(tuán)的助推效應(yīng)將逐步增強(qiáng)：截至2009年底，同仁堂集團(tuán)總資產(chǎn)已達(dá)102億元、銷售收入100億元、實(shí)現(xiàn)利潤突破8億元。根據(jù)集團(tuán)規(guī)劃，到2014年集團(tuán)收入將突破200億元，銷售終端將由目前的1000家增加到2000家。集團(tuán)的快速發(fā)展將對股份公司產(chǎn)生積極影響：首先，集團(tuán)銷售終端數(shù)量的增加，將促進(jìn)股份公司產(chǎn)品在終端銷售，目前集團(tuán)渠道只占公司銷貨量的10%，未來幾年這個比例將會顯著提高；其次，集團(tuán)近幾年在中醫(yī)文化的推廣和品牌宣傳方面進(jìn)行了大量的投入，成立了中醫(yī)院等，都提升了“同仁堂”的品牌價值，從而促進(jìn)股份公司產(chǎn)品的銷售。最后，集團(tuán)的快速發(fā)展是離不開資本市場的扶持的，而且從股份公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范化的角度，將來集團(tuán)也還是存在一定的資產(chǎn)整合的可能。因此，我們認(rèn)為集團(tuán)的助推效應(yīng)將逐步增強(qiáng)。
　　傳統(tǒng)中藥品牌將成為稀缺性資源。我們認(rèn)為，隨著居民生活水平的不斷提高，消費(fèi)升級的時代已經(jīng)來臨。相對于過去中藥企業(yè)間低層次的同質(zhì)化競爭，未來，產(chǎn)品質(zhì)量好，品牌知名度高的中藥企業(yè)將更具競爭優(yōu)勢。而像“同仁堂”、“東阿阿膠”、“云南白藥”、“片仔癀”這樣的傳統(tǒng)中藥品牌將成為稀缺性資源。
　　維持“短期-推薦、長期-A”投資評級。我們預(yù)計公司09-11年EPS分別為0.58元，0.70元和0.79元。以1月29日收盤價24.23元計算，動態(tài)PE分別為42倍，35倍和30倍。目前，公司的估值優(yōu)勢并不明顯，但考慮到公司獨(dú)特的品牌價值，以及集團(tuán)快速發(fā)展給公司帶來的助推效應(yīng)，我們維持公司“短期-推薦、長期-A”的投資評級

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