主題：東北證券：盈利能力下降 不確定性增加

事件描述：公司今日公布的一季報(bào)顯示，一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.82億元，同比略增4.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.79億元，較去年同期的2.31億元下降了22.35%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.31元，較去年同期的0.55元下降了43.64%。

　　
　　 投資要點(diǎn)：

　　
　　 ◇經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)動(dòng)力不足。一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為3.13億元，同比僅增長(zhǎng)了19%，低于同期市場(chǎng)交易量（股票、基金、權(quán)證）26%的增幅；公司一季度市場(chǎng)份額為0.72%，較2007年末下降了0.04個(gè)百分點(diǎn)，表明隨著市場(chǎng)波動(dòng)還經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額難以取得增長(zhǎng)，單家營(yíng)業(yè)部的盈利能力迅速下降。

　　
　　 ◇自營(yíng)規(guī)模較小，但投資收益率偏低。受凈資本的限制，公司自營(yíng)規(guī)模較2007年末沒(méi)有擴(kuò)大，一季度交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)5.27億元，低于2007年末的6.26億元；在自營(yíng)持倉(cāng)中，所持有的多只股票虧損都在30%以上，但由于投資較分散，一季度的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益分別為0.62億元和-0.43億元，并沒(méi)有在報(bào)表中體現(xiàn)出更多的虧損。如果市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖，公司的自營(yíng)投資收益率有望提高，但如果情況相反，則可能產(chǎn)生較多的虧損。

　　
　　 我們注意到公司通過(guò)定向增發(fā)重倉(cāng)持有冠農(nóng)股份（600251）286萬(wàn)股，持倉(cāng)成本在20元以下，已經(jīng)于4月11日解禁，以目前價(jià)格測(cè)算，如果公司能夠成功拋售，將鎖定差價(jià)收入約1.5億元。

　　
　　 ◇資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)仍處于停頓狀態(tài)，沒(méi)有收入貢獻(xiàn)；投資銀行業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了0.1億元的收入。

　　
　　 ◇一季度公司營(yíng)業(yè)支出大幅度增長(zhǎng)了73%，其中業(yè)務(wù)管理費(fèi)同比增長(zhǎng)了92.5%，導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)和每股收益下降。

　　
　　 ◇就目前的市場(chǎng)環(huán)境和公司的盈利預(yù)測(cè)，我們認(rèn)為公司的合理價(jià)值在24.54和27.59元之間，市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)公司價(jià)值，予以中性評(píng)級(jí)。



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