主題：浙江醫(yī)藥：一季度拐點確立 全年業(yè)績靚麗

公司07年實現(xiàn)營業(yè)收入22.09億元，同比下降0.53％;凈利潤5660.5萬元，同比減少3.25％;扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2298.0萬元，同比減少60.7％。實現(xiàn)每股收益0.13元，符合我們的預(yù)期。

　　
　　 公司的銷售收入下滑是由于主要產(chǎn)品維生素E 在07年的均價較低，約為45-50元，其他品種如輔酶Q10價格持續(xù)低迷且繼續(xù)下滑，由年初的700美元/kg，下降到300美元/kg。且07年人民幣升值、生產(chǎn)成本上升，均是07年業(yè)績增長的主要壓力。

　　
　　 08年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入80649.6萬元，同比增長74.8%;凈利潤7706.9萬元，同比增長2501.1％；一季度每股收益0.17元。

　　
　　 業(yè)績大幅增長的主要原因是維生素E、維生素H 漲價。一季度尚未執(zhí)行2月20日提價后的新價格，我們判斷一季度的銷售均價在80－85元。二季度開始執(zhí)行維生素E180元/公斤的新價格，業(yè)績增長有望進一步加速。

　　
　　 公司一季度銷售費用率比07年上升了3.5個百分點，達到7.1％，與公司加強來立信等制劑產(chǎn)品的銷售力度有一定關(guān)系，但我們認為全年的銷售費用率將低于這個水平。08年所得稅改革使得公司一季度實際稅率從37.8％下降到21.5％。公司營運情況良好，整體毛利率提升15個百分點，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從80下降至72。

　　
　　 對于主打產(chǎn)品維生素E 的價格走勢，我們?nèi)跃S持前期的判斷：景氣周期有望延續(xù)。主要原因是工業(yè)化生產(chǎn)難度造成的進入壁壘，且對于市場傳聞的世界產(chǎn)能暫時不正常，我們未找到有力證據(jù)。

　　
　　 07年12月，公司的鹽酸萬古霉素原料藥通過了美國FDA 認證，07年萬古霉素原料藥銷售額同比上升70.4％，萬古霉素針劑同比增長55.8％，未來隨著海外市場的開拓萬古霉素的增長空間更加廣闊。

　　
　　 此外，抗感染藥來立信系列也有望保持25-30％的銷售增長。

　　
　　 一季度前十大流通股東持股比例占流通盤的45.9％，比07年報的34.6％進一步增加。

　　
　　 維持08、09年分別為1.5元和1.9元的業(yè)績預(yù)測，維持浙江醫(yī)藥“推薦”評級。




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