主題：同仁堂:大周期已經(jīng)啟動(dòng)

投資要點(diǎn):
傳統(tǒng)中藥正在被重新認(rèn)識(shí),行業(yè)發(fā)展面臨新的機(jī)遇。我們認(rèn)為,傳統(tǒng)中藥正面臨新的發(fā)展機(jī)遇:國(guó)際上,西藥發(fā)展遭遇困境促使人們開始尋找新的治療方式。中藥雖有機(jī)理不清等問題困擾,但經(jīng)過五千多年臨床檢驗(yàn),證明其安全有效,再加上中國(guó)文化正逐漸被西方世界所接受,中藥有望重新被世界所認(rèn)識(shí)。國(guó)內(nèi)方面,隨著醫(yī)改的深入進(jìn)行以及收入水平的提高,人們對(duì)于藥品及保健品的需求將不斷上升,中藥在慢性病治療以及防病保健領(lǐng)域有西藥無可比擬的優(yōu)勢(shì)。綜上,中藥正面臨新的發(fā)展機(jī)遇。
同仁堂作為中藥的“正統(tǒng)”,景氣周期已經(jīng)啟動(dòng)。首先,隨著人們收入水平的提高以及醫(yī)保支付力度的加大,消費(fèi)者將弱化價(jià)格因素轉(zhuǎn)而注重藥物療效。在這方面,同仁堂較同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,未來必將脫穎而出。其次,作為中藥主戰(zhàn)場(chǎng)的OTC 行業(yè),有望實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),同仁堂作為其中的龍頭企業(yè),有望迅速搶占市場(chǎng)份額,獲得超越行業(yè)的發(fā)展。
公司未來股價(jià)催化因素:第一,體制因素。體制問題一直阻礙著公司發(fā)展。
進(jìn)入09年以來,全國(guó)各行業(yè)掀起了一股整合的浪潮,北京市政府希望能夠在這場(chǎng)整合中起到標(biāo)桿作用,同仁堂作為中藥平臺(tái),有望成為整合重點(diǎn)。整合完成后,在新的激勵(lì)機(jī)制及考核機(jī)制刺激下,公司競(jìng)爭(zhēng)力將得到質(zhì)的提升。
第二,營(yíng)銷因素。公司多年來始終堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià),但忽視了品牌及渠道建設(shè),這成為制約公司發(fā)展的又一軟肋。未來公司如果能通過廣告等營(yíng)銷手段提高品牌知名度以及理順并拓展公司現(xiàn)有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò),公司產(chǎn)品銷售有望邁上新的臺(tái)階。
估值和投資建議:預(yù)計(jì)公司09-11年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入0.57元、0.69元、0.89元,股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率為35.98倍、29.75倍、23.11倍。結(jié)合目前市場(chǎng)估值以及公司絕對(duì)估值,我們認(rèn)為公司合理價(jià)位為26元,股價(jià)較目前仍有26%的漲幅,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素:第一,集團(tuán)整合進(jìn)程具有不確定性。第二,營(yíng)銷改革有慢于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。第三,原材料上漲有可能對(duì)公司利潤(rùn)造成負(fù)面影響。

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