主題：同仁堂:大周期已經(jīng)啟動

投資要點:
傳統(tǒng)中藥正在被重新認識,行業(yè)發(fā)展面臨新的機遇。我們認為,傳統(tǒng)中藥正面臨新的發(fā)展機遇:國際上,西藥發(fā)展遭遇困境促使人們開始尋找新的治療方式。中藥雖有機理不清等問題困擾,但經(jīng)過五千多年臨床檢驗,證明其安全有效,再加上中國文化正逐漸被西方世界所接受,中藥有望重新被世界所認識。國內方面,隨著醫(yī)改的深入進行以及收入水平的提高,人們對于藥品及保健品的需求將不斷上升,中藥在慢性病治療以及防病保健領域有西藥無可比擬的優(yōu)勢。綜上,中藥正面臨新的發(fā)展機遇。
同仁堂作為中藥的“正統(tǒng)”,景氣周期已經(jīng)啟動。首先,隨著人們收入水平的提高以及醫(yī)保支付力度的加大,消費者將弱化價格因素轉而注重藥物療效。在這方面,同仁堂較同類產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯,未來必將脫穎而出。其次,作為中藥主戰(zhàn)場的OTC 行業(yè),有望實現(xiàn)快速增長,同仁堂作為其中的龍頭企業(yè),有望迅速搶占市場份額,獲得超越行業(yè)的發(fā)展。
公司未來股價催化因素:第一,體制因素。體制問題一直阻礙著公司發(fā)展。
進入09年以來,全國各行業(yè)掀起了一股整合的浪潮,北京市政府希望能夠在這場整合中起到標桿作用,同仁堂作為中藥平臺,有望成為整合重點。整合完成后,在新的激勵機制及考核機制刺激下,公司競爭力將得到質的提升。
第二,營銷因素。公司多年來始終堅持優(yōu)質優(yōu)價,但忽視了品牌及渠道建設,這成為制約公司發(fā)展的又一軟肋。未來公司如果能通過廣告等營銷手段提高品牌知名度以及理順并拓展公司現(xiàn)有營銷網(wǎng)絡,公司產(chǎn)品銷售有望邁上新的臺階。
估值和投資建議:預計公司09-11年實現(xiàn)主營業(yè)務收入0.57元、0.69元、0.89元,股價對應市盈率為35.98倍、29.75倍、23.11倍。結合目前市場估值以及公司絕對估值,我們認為公司合理價位為26元,股價較目前仍有26%的漲幅,維持“增持”評級。
風險因素:第一,集團整合進程具有不確定性。第二,營銷改革有慢于預期的風險。第三,原材料上漲有可能對公司利潤造成負面影響。

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