主題：四環(huán)生物之殤：實(shí)控人掏空后大額減持，存貨積壓消化需10年

6月20日，四環(huán)生物（000518）發(fā)布實(shí)際控制人權(quán)益變動(dòng)公告顯示，四環(huán)生物實(shí)際控制人陸克平及其一致行動(dòng)人華櫻6月15—19日期間合計(jì)減持四環(huán)生物5%的股份，減持后陸克平持有四環(huán)生物 32.54%的股份，華櫻不再持有公司股份。這是四環(huán)生物實(shí)控人陸克平身份被證監(jiān)會(huì)調(diào)查坐實(shí)，并受行政處罰后，實(shí)控人的首個(gè)資本市場(chǎng)大動(dòng)作。證監(jiān)會(huì)的調(diào)查顯示，四環(huán)生物實(shí)控人陸克平多年來(lái)隱藏自己的實(shí)控人身份，頻繁交易四環(huán)生物股份，并發(fā)起多項(xiàng)未披露的關(guān)聯(lián)交易。而這些隱藏的關(guān)聯(lián)交易最終嚴(yán)重?fù)p害了上市公司的利益。6月18日，時(shí)代商學(xué)院就實(shí)控人減持的原因及關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的大量存貨等問(wèn)題向四環(huán)生物發(fā)函詢問(wèn)，但截至發(fā)稿未獲回應(yīng)?！痉治鼋庾x】一、利用19個(gè)賬戶隱藏實(shí)控人身份四環(huán)生物的前身是江蘇三山實(shí)業(yè)股份有限公司，成立于1992年，于1993年在深交所掛牌上市，2001年股票更名為四環(huán)生物。2014—2018年，四環(huán)生物均在年度報(bào)告中表示公司沒(méi)有實(shí)控人。然而，證監(jiān)會(huì)5月25日發(fā)布的行政處罰決定書透露，四環(huán)生物多個(gè)股東背后隱藏著一個(gè)最終的實(shí)控人。經(jīng)證監(jiān)會(huì)查明，自2014年起，陸克平通過(guò)控制陸某等13個(gè)證券賬戶及2個(gè)權(quán)益工具，在2014年2月20日至2018年4月11日交易四環(huán)生物股票，同時(shí)通過(guò)上述賬戶在四環(huán)生物股東大會(huì)上行使表決權(quán)。加上一致行動(dòng)人趙紅等4人的賬戶，陸克平通過(guò)上述19個(gè)賬戶交易四環(huán)生物股票，使其控制的四環(huán)生物表決權(quán)不斷擴(kuò)大。截至2014年2月21日、2016年6月20日、2018年4月11日，陸克平持有四環(huán)生物股權(quán)的比例分別為5%、30%、39.42%。證監(jiān)會(huì)認(rèn)定，陸克平不晚于2014年5月23日成為四環(huán)生物實(shí)際控制人，而四環(huán)生物在2014—2018年年度報(bào)告中披露的“無(wú)實(shí)際控制人”等信息存在虛假記載。陸克平究竟何許人也？資料顯示，陸克平不僅是四環(huán)生物的實(shí)控人，更是A股上市公司江蘇陽(yáng)光（600220.SH）、新三板掛牌公司陽(yáng)生生物（目前已終止掛牌）的實(shí)控人，且曾是已退市的海潤(rùn)光伏（600401.SH）的實(shí)控人。另外，其還一手組建陽(yáng)光集團(tuán)，涉足毛紡、服裝、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、生態(tài)農(nóng)林、房地產(chǎn)、金屬制品等產(chǎn)業(yè)。針對(duì)陸克平及其一致行動(dòng)人在限制交易期限內(nèi)買賣四環(huán)生物股票的行為，證監(jiān)會(huì)對(duì)相關(guān)人員責(zé)令改正，給予警告，并處以3000萬(wàn)元罰款，其中對(duì)陸克平處以2600萬(wàn)元罰款。此外，陸克平還被處以終身市場(chǎng)禁入。四環(huán)生物則因虛假記載等四項(xiàng)違法事實(shí)被責(zé)令改正，給予警告，并處以60萬(wàn)元的罰款處罰。令人啼笑皆非的是，據(jù)陸克平的申辯意見，其頻繁交易四環(huán)生物股票最終投資虧損近10億元。二、東窗事發(fā)：股東內(nèi)訌致實(shí)控人敗露實(shí)際上，深交所早已對(duì)四環(huán)生物實(shí)控人的真實(shí)情況提出質(zhì)疑。該交易所分別于2015年8月10日、2015年10月20日、2016年10月17日、2016年10月31日、2017年1月11日、2017年8月1日以及2017年8月8日向四環(huán)生物及相關(guān)股東發(fā)出5份關(guān)注函、2 份問(wèn)詢函，要求四環(huán)生物說(shuō)明實(shí)際控制人是否為陸克平，陸宇、王洪明等股東是否構(gòu)成一致行動(dòng)人，四環(huán)生物與陸克平及相關(guān)股東控制的對(duì)象進(jìn)行的交易是否為關(guān)聯(lián)交易，而四環(huán)生物均予以否認(rèn)。但最終引起證監(jiān)會(huì)深入調(diào)查的，或許還是四環(huán)生物的股東內(nèi)訌。資料顯示，此次內(nèi)訌的主角之一——廣州盛景投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州盛景”）于2011年10月入股四環(huán)生物，持股比例為3.89%，為彼時(shí)的第一大股東。股東之爭(zhēng)大概從2014年開始。當(dāng)年年底，四環(huán)生物第五大股東孫一帆和第六大股東江蘇德源紡織服飾有限公司（以下簡(jiǎn)稱“德源紡織”），聯(lián)合提議罷免史兆俊的董事職務(wù)，而彼時(shí)史兆俊是廣州盛景在四環(huán)生物董事會(huì)中的唯一席位。兩者已被查明是陸克平控制的賬戶。2017年1月，“陽(yáng)光系”（陸克平及陽(yáng)光集團(tuán)的關(guān)聯(lián)方）和廣州盛景之間的矛盾徹底爆發(fā)，在召開臨時(shí)股東大會(huì)前，德源紡織和廣州盛景都提交了臨時(shí)提案，要求對(duì)對(duì)方啟動(dòng)調(diào)查程序。德源紡織認(rèn)為，第一大股東廣州盛景存在侵占上市公司利益的情形，“廣州盛景投資有限公司自成為上市公司第一大股東后，在公司經(jīng)營(yíng)、公司治理方面毫無(wú)建樹，相反，通過(guò)委派高管等形式實(shí)際掌握了公司控股子公司新疆愛迪新能源科技有限公司的控制權(quán)，以此為平臺(tái)，不斷侵占公司利益”。德源紡織要求公司查明事實(shí)，對(duì)其中涉嫌違法犯罪的行為，依法向公安機(jī)關(guān)報(bào)案處理。廣州盛景則認(rèn)為，德源紡織、陸宇、徐瑞康、王洪明等15名股東與江蘇陽(yáng)光構(gòu)成一致行動(dòng)人。理由在于，部分股東在江蘇陽(yáng)光及關(guān)聯(lián)公司就職，且在多次股東大會(huì)表決中意見一致。廣州盛景要求公司對(duì)是否構(gòu)成一致行動(dòng)人啟動(dòng)調(diào)查程序。廣州盛景還指出四環(huán)生物與“陽(yáng)光系”公司交易間存在的貓膩。其認(rèn)為，因四環(huán)生物董事會(huì)個(gè)別人員失職，在四環(huán)生物資金不足的情況下，與德源紡織的關(guān)聯(lián)公司江蘇春輝生態(tài)農(nóng)林股份有限公司及其他四家苗木公司簽訂《苗木購(gòu)銷合同》，導(dǎo)致四環(huán)生物沒(méi)有履約資金，最終兩方發(fā)生法律糾紛。三、林木存貨大量積壓，消化周期在十年以上從業(yè)務(wù)方面看，四環(huán)生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)為生物制藥，然而，該公司2015年新增苗木業(yè)務(wù)后，存貨開始大幅增加，增加的存貨囤積至今仍未能消化。如圖1所示，2015—2017年，四環(huán)生物的存貨大幅增長(zhǎng)，截至2019年末，四環(huán)生物的存貨仍有5.56億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)高達(dá)1914.66天，理論上當(dāng)前的存貨需5年多的時(shí)間才能消化完畢。而實(shí)際上，由于存貨大部分為林業(yè)類存貨，而四環(huán)生物林業(yè)類收入較低，消化完畢恐需10年以上，這從2017—2019年其存貨消化速度之慢也可看出。巨額的存貨是如何產(chǎn)生的？2015年，四環(huán)生物設(shè)立子公司江蘇晨薇生態(tài)園科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱“江蘇晨薇”），開始涉足生態(tài)園林業(yè)務(wù)。同年12月，江蘇晨薇分別與江蘇春輝生態(tài)農(nóng)林股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“春輝生態(tài)”）等五家公司簽訂了合計(jì)3.04億元的《苗木購(gòu)銷合同》。合同總金額占2015年四環(huán)生物全年?duì)I收的比重高達(dá)127.77%，且對(duì)方要求貨款半年內(nèi)必須全部支付完畢。而2015年末，四環(huán)生物的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為1985.56萬(wàn)元，根本無(wú)力償還貨款，最終導(dǎo)致四環(huán)生物出售子公司以支付苗木款2.91億元及巨額違約金，簽署此合同的動(dòng)機(jī)令人不解。經(jīng)調(diào)查，與四環(huán)生物子公司江蘇晨薇簽訂苗木購(gòu)銷合同的五家公司，其中四家與陽(yáng)光集團(tuán)相關(guān)。其中，陽(yáng)光集團(tuán)直接持有春輝生態(tài)15%股權(quán)，且春輝生態(tài)的實(shí)控人與德源紡織（陽(yáng)光系公司）同為吳秀麗。江西綠陽(yáng)林業(yè)有限公司、漣水宏茂生態(tài)農(nóng)林開發(fā)有限公司的控股股東與德源紡織相同，而江蘇澄豐生態(tài)園有限公司2015年12月末的股東為江蘇陽(yáng)光控股集團(tuán)。在陸克平被坐實(shí)為四環(huán)生物實(shí)控人后，此次苗木采購(gòu)無(wú)疑為陽(yáng)光系成員推動(dòng)的巨額關(guān)聯(lián)交易。在2015年年度股東大會(huì)上，因質(zhì)疑此次《苗木購(gòu)銷合同》的動(dòng)機(jī)，廣州盛景曾提議解除合同，然而該提議未能獲得通過(guò)。資料顯示，四環(huán)生物采購(gòu)的大量苗木資產(chǎn)大部分計(jì)劃用于三大綠化工程，分別為與徐州中船陽(yáng)光投資發(fā)展有限公司（徐州中船）、山東省中船陽(yáng)光投資發(fā)展有限公司（山東中船）、臺(tái)州市路橋中船陽(yáng)光投資發(fā)展有限公司（臺(tái)州中船）簽訂的綠化工程。而有意思的是，三家公司也為陽(yáng)光系公司。資料顯示，陽(yáng)光集團(tuán)持有山東中船92%股份，持有徐州中船49%股份，而臺(tái)州中船是山東中船的全資子公司?？梢钥吹剑沫h(huán)生物的生態(tài)園林業(yè)務(wù)，從采購(gòu)到銷售基本是與陽(yáng)光系公司發(fā)生關(guān)聯(lián)，而陽(yáng)光系公司雖將苗木出售給四環(huán)生物，但綠化工程卻要么幾無(wú)進(jìn)展，要么半途而廢，這也是造成四環(huán)生物積壓大量林木類存貨的重要原因。2019年年報(bào)顯示，與徐州中船簽訂的綠化工程，原施工期限為2016年10月起，但項(xiàng)目資金一直未啟動(dòng)；而與山東中船簽訂的項(xiàng)目進(jìn)度僅完成約18.64%；與臺(tái)州中船簽訂的項(xiàng)目則已停止施工。公告顯示，截至2018年末，林木類存貨占總存貨的比例高達(dá)97.4%，四環(huán)生物解釋稱其中大部分為三大工程項(xiàng)目作的備貨。而三大工程或停止或無(wú)進(jìn)展，大量林木類存貨未來(lái)大概率仍難以消化，能否長(zhǎng)期保存也是個(gè)問(wèn)題，關(guān)聯(lián)交易無(wú)疑已損害了四環(huán)生物的利益。通過(guò)關(guān)聯(lián)交易為自身謀利，此后再大比例減持，從這一行為來(lái)看，陸克平或許真正關(guān)心的并非四環(huán)生物的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，而僅是瞄準(zhǔn)了四環(huán)生物股權(quán)分散易控制的特征，在無(wú)法謀利后便尋求退出。

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