主題：魯 泰Ａ：可轉(zhuǎn)換公司債券2020年跟蹤評級報告

公司債券跟蹤評級報告
????
????元為主，未來出口政策變化或匯率波動或?qū)?br />????
????公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響
????
????2．海外經(jīng)營風(fēng)險。東南亞子公司的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，子公司所在國的政治與政策的不確定性對海外子公司的經(jīng)營產(chǎn)生影響較大。
????
????3．新冠肺炎疫情的不利影響。受國內(nèi)外新冠肺炎疫情影響，全球商貿(mào)零售業(yè)受到較大沖擊，公司下游訂單有所下降。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入12.52億元，較上年同期下降18.94%；實現(xiàn)凈利潤1.07億元，較上年同期下降45.95%。
????
????分析師
????
????蒲雅修?登記編號（R0040217110005）
????
????羅?嶠?登記編號（R0040217120001）
????
????郵箱：lh@unitedratings.com.cn
????
????電話：010-85172818
????
????傳真：010-85171273
????
????地址：北京市朝陽區(qū)建國門外大街2號
????
????PICC大廈10層（100022）網(wǎng)址：www.unitedratings.com.cn
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????一、主體概況
????
????魯泰紡織股份有限公司（以下簡稱“公司”或“魯泰紡織”）前身系由淄博魯誠紡織投資有限公司（原名淄博魯誠紡織有限公司，以下簡稱“魯誠紡織”）與泰國泰綸有限公司共同設(shè)立的合資企業(yè)魯泰紡織有限公司。1993年2月3日經(jīng)原國家對外經(jīng)濟貿(mào)易部〔1993〕外經(jīng)貿(mào)資二函字第59號文批準(zhǔn)改制為股份制企業(yè)。1997年7月公司發(fā)行境內(nèi)上市外資股（B股）8,000萬股，并于1997年8月在深圳證券交易所掛牌上市，B股股票代碼“200726.SZ”，股票簡稱“魯泰B”。2000年11月公司增資發(fā)行普通股（A股）5,000萬股，并于2000年12月在深圳證券交易所掛牌上市，A股股票代碼“000726.SZ”，股票簡稱“魯泰A”。后經(jīng)歷多次增資股改及股份回購，截至2019年末，公司注冊資本為85,812.15萬元，第一大股東為魯誠紡織，持股比例16.36%；公司實際控制人為劉子斌及其一致行動人劉德銘。截至2020年5月末，公司實際控制人及控股股東持有的公司股份未質(zhì)押。
????
????圖1?截至2019年末公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
????
????資料來源：公司提供
????
????跟蹤期內(nèi)，公司經(jīng)營范圍新增“第一類醫(yī)療器械生產(chǎn)、銷售”和“非醫(yī)用口罩、防護服的生產(chǎn)、銷售”；組織結(jié)構(gòu)未發(fā)生變化。截至2019年末，公司合并范圍內(nèi)子公司16家，擁有在職員工26,413人。
????
????截至2019年末，公司合并資產(chǎn)總額118.85億元，負債合計35.86億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）82.99億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益76.97億元。2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.01億元，凈利潤9.89億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤9.52億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.86億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額3.43億元。
????
????截至2020年3月末，公司合并資產(chǎn)總額118.47億元，負債合計34.19億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）84.28億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益78.23億元。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，凈利潤1.07億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.04億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.46億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額0.62億元。
????
????公司注冊地址：山東省淄博市高新技術(shù)開發(fā)區(qū)銘波路11號；法定代表人：劉子斌。
????
????二、本次債券概況及募集資金使用情況
????
????經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)許可〔2020〕299號文核準(zhǔn)，公司于2020年4月9日公開發(fā)行“2020年魯泰紡織股份有限公司可轉(zhuǎn)換公司債券”（以下簡稱“本次債券”），募集資金14億元，本次債券存續(xù)起止日期為2020年4月9日至2026年4月8日，已于2020年5月13日起在深圳證
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????券交易所掛牌上市，債券簡稱“魯泰轉(zhuǎn)債”，債券代碼“127016.SZ”。債券利率方面，票面利率第
????
????一年為?0.30%，第二年為?0.60%，第三年為?1.00%，第四年為?1.50%，第五年為?1.80%，第六年為
????
????2.00%。付息方式上，本次債券采用每年付息一次的付息方式，計息起始日為可轉(zhuǎn)債發(fā)行首日。
????
????本次債券轉(zhuǎn)股期自可轉(zhuǎn)債發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日起至可轉(zhuǎn)債到期日止，即自2020年10月15日至2026年4月8日。截至報告出具日，尚未進入轉(zhuǎn)股期。
????
????截至2020年6月10日，公司募集資金已使用5.37億元，尚未使用8.63億元，資金使用用途與募集說明書保持一致。截至報告出具日期，“魯泰轉(zhuǎn)債”尚未到第一個付息日。
????
????三、行業(yè)分析
????
????2019年，我國紡織行業(yè)綜合景氣度及生產(chǎn)情況大體平穩(wěn)，盡管主要原材料棉花價格下行，但面臨的國內(nèi)外風(fēng)險挑戰(zhàn)明顯增多，全行業(yè)仍處于深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和轉(zhuǎn)型升級階段，面臨一定的下行風(fēng)險。
????
????受國內(nèi)外多種政治、經(jīng)濟因素影響，我國紡織行業(yè)2019年面臨較大的經(jīng)營壓力。國內(nèi)因素主要包括環(huán)保政策和用人成本大幅提升。環(huán)保政策方面，2019年起施行的《中華人民共和國土壤污染防治法》《環(huán)境影響評價公眾參與辦法》和2019年全面啟動的新一輪環(huán)保督查和排污許可證重點行業(yè)全覆蓋，造成紡織企業(yè)的營業(yè)成本上升。用人成本方面，我國宏觀經(jīng)濟發(fā)展和城市化率的提升帶動紡織行業(yè)用工成本上升較快。國外因素主要包括全球經(jīng)濟低迷和中美貿(mào)易摩擦。全球經(jīng)濟方面，2019年，世界經(jīng)濟經(jīng)歷了前所未有的挑戰(zhàn)，貿(mào)易摩擦、地緣政治緊張局勢帶來的不確定性因素將全球經(jīng)濟拖入了放緩境地，不少經(jīng)濟指標(biāo)甚至創(chuàng)下2008年國際金融危機以來新低，全球經(jīng)濟微弱復(fù)蘇的步伐更顯沉重。中美貿(mào)易摩擦方面，美國加稅清單中涉及了中國絕大部分服裝及紡織品，直接造成了中國對美出口的紡織品服裝總量明顯下降。
????
????受上述因素影響，從行業(yè)整體景氣度來看，2018－2019?年，柯橋紡織種類總景氣指數(shù)分別為1,271.82和1,210.00，下降了61.82。從企業(yè)數(shù)量看，2018－2019年，規(guī)模以上紡織服裝、服飾業(yè)的企業(yè)單位數(shù)分別為14,827家和13,876家，減少了951家。
????
????從消費大環(huán)境來看，2018－2019年，我國社會消費品零售總額分別為38.10萬億元和41.16萬億元，同比增速分別為8.98%和8.00%，2019年增速較上年下降了0.98個百分點。2018－2019年，限額以上服裝類零售額分別為9,870.41億元和9,778.10億元，同比增速分別為8.55%和2.60%，2019年增速較上年有所下降。
????
????圖2?2013年以來我國社會銷售總額與服裝類零售額增速比較（單位：%）資料來源：Wind
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????紡織行業(yè)原材料方面，2019年，受紡織行業(yè)景氣度下行、對棉花需求下降等因素影響，國內(nèi)棉花價格有所下降，截至2019年末，國內(nèi)328棉花價格為13,369.00元/噸，較上年末下降13.05%。國際棉價方面，2019年，外棉價格有所下降，截至2019年末，英國棉花價格Cotlook：A指數(shù)為78.35美分/磅，較上年末下降2.73%。2019年，國內(nèi)外棉價差整體呈縮小趨勢。化纖類服裝面料價格方面，截至2019年末，柯橋紡織粘膠價格指數(shù)較為平穩(wěn)，由上年末的103.05增長0.66%至103.73。
????
????圖3?2017年以來國內(nèi)外棉花價格走勢（單位：元/噸、美分/磅）
????
????資料來源：Wind從進出口方面來看，2018－2019年，我國紡織品服裝出口交貨值分別為3,757.90億元和3,582.40億元，同比增速分別為-17.43%和-4.67%。其中，紡織品2018－2019年出口交貨值分別為3,076.30億元和2,842.70億元，同比增速分別為-10.71%和-7.59%，占紡織品服裝出口交貨值的比重分別為81.86%和79.35%。紡織品外需市場依舊低迷。
????
????四、管理分析
????
????跟蹤期內(nèi)，公司高管、董事及監(jiān)事整體變化不大，主要管理制度連續(xù)，管理運作正常。
????
????2019年，公司獨立董事徐建軍先生因個人原因離職，獨立董事趙耀先生因任期屆滿離職，高管權(quán)鵬因任期滿離職；2020年，公司高管呂永晨因個人原因離職。公司聘任周志濟先生和曲冬梅女士為獨立董事。公司其他董事、監(jiān)事和高級管理人員未發(fā)生變化。
????
????公司主要管理制度未發(fā)生重大變化。
????
????五、經(jīng)營分析
????
????1．經(jīng)營概況
????
????2019年，公司營業(yè)收入主要來源仍是色織布面料、印染面料及襯衣銷售，營業(yè)收入和毛利率水平均較為穩(wěn)定，海外收入占比較大。2020年一季度，受新冠肺炎疫情影響，公司收入和凈利潤較上
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????年同期均有所下降。
????
????跟蹤期內(nèi)，公司仍是集棉花種植、紡紗、漂染、織布、后整理、制衣為一體的具有綜合垂直生產(chǎn)能力的紡織服裝企業(yè)，主要生產(chǎn)銷售中高檔襯衫用色織面料、印染面料、成衣等產(chǎn)品。2019年，公司營業(yè)收入和營業(yè)成本較上年變化不大，分別為68.01億元和47.91億元，分別較上年下降1.13%和1.46%；實現(xiàn)凈利潤9.89億元，較上年增長15.28%，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益增加所致。2019年，公司主營業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重為94.74%，主營業(yè)務(wù)仍十分突出。
????
????表1?2017－2019年公司營業(yè)收入構(gòu)成和毛利率情況（單位：億元、%）
????
?????????????項目???????????????2017年??????????????????????2018年??????????????????????2019年
???????金額?????占比????毛利率????金額?????占比????毛利率????金額?????占比????毛利率
???????????????面料產(chǎn)品??????46.25?????72.16?????31.45?????49.26?????71.61?????30.69?????49.10?????72.19?????30.52
???????????????襯衣產(chǎn)品??????12.82?????20.00?????28.26?????12.82?????18.64?????29.10?????12.90?????18.97?????29.75
?????????????棉花?????????0.36??????0.56??????7.65??????1.01??????1.47??????7.09??????0.14??????0.21?????13.32
??????????????電和汽????????1.04??????1.62?????-6.68??????1.54??????2.25?????-0.27??????1.58??????2.32??????0.39
?????????????其他?????????3.63??????5.66?????32.99??????4.15??????6.03?????30.33??????4.30??????6.32?????29.28
?????????????合計????????64.09????100.00?????30.15?????68.79????100.00?????29.33?????68.01????100.00?????29.56
????
????
????資料來源：公司年報
????
????從收入構(gòu)成來看，2019年，公司面料產(chǎn)品、襯衣產(chǎn)品、電和汽收入分別為49.10億元、12.90億元和1.58億元，較上年變化不大；占營業(yè)收入的比重分別為72.19%、18.97%和2.32%，變化不大。棉花產(chǎn)品收入0.14億元，較上年大幅下降86.09%，主要系新疆魯泰豐收棉業(yè)有限責(zé)任公司（以下簡稱“新疆魯泰”）外銷棉花減少所致；占營業(yè)收入的比重下降1.26個百分點至0.21%。其他業(yè)務(wù)收入占公司營業(yè)收入比重較低，對公司收入影響不大。
????
????從毛利率來看，2019年，公司面料產(chǎn)品和襯衣產(chǎn)品毛利率分別為30.52%和29.75%，較上年變化不大。其他業(yè)務(wù)占營業(yè)收入比重較低，對公司利潤影響較小。綜上，2019年公司綜合毛利率29.56%，較上年變化不大。
????
????從銷售區(qū)域來看，2019年公司營業(yè)收入仍主要來自海外，外銷占比為64.01%。其中，來自東南亞地區(qū)的收入占比仍最高，為30.55%。2019年各地收入占公司營業(yè)收入的比重變化均不大。
????
????表2?2017－2019年營業(yè)收入按區(qū)域劃分情況（單位：億元、%）
????
????????????????地區(qū)??????????????2017年?????????????2018年?????????????2019年
??????金額??????占比??????金額??????占比??????金額??????占比
?????????????????東南亞??????????19.76??????30.84????20.10??????29.22????20.78??????30.55
????????????????歐美???????????10.44??????16.29????12.24??????17.80????11.27??????16.58
????????????????日韓????????????4.14???????6.46?????4.52???????6.57?????4.37???????6.43
????????????????香港????????????2.46???????3.84?????2.63???????3.82?????2.68???????3.94
????????????????????其他（地區(qū)）????????3.77???????5.88?????3.89???????5.66?????4.43???????6.52
??????????????????中國大陸?????????23.51??????36.69????25.40??????36.93????24.48??????35.99
????????????????合計???????????64.08?????100.00????68.78?????100.00????68.01?????100.00
????
????
????資料來源：公司年報
????
????2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，較上年同期下降18.94%，主要系新冠肺炎疫情影響公司延遲復(fù)工所致；實現(xiàn)凈利潤1.07億元，較上年同期下降45.98%。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????2．業(yè)務(wù)運營
????
????2019年，原材料占公司營業(yè)成本的比重仍較高，主要原材料的采購價格受市場價格波動影響較大；公司外棉配額仍較為穩(wěn)定；隨著海外產(chǎn)能的增加，公司原紗采購數(shù)量大幅減少；采購集中度較低。公司襯衫生產(chǎn)線改造完成，產(chǎn)能有所增加，面料和襯衣的產(chǎn)、銷量變化不大，產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率保持在較高水平。
????
????（1）采購環(huán)節(jié)
????
????跟蹤期內(nèi)，公司采購政策和采購模式較上年未發(fā)生變化。采購結(jié)算方面，國內(nèi)采購以貨到付款為主，賬期一般為收到貨后30天內(nèi)，付款方式以電匯為主。國際采購方面以D/P和T/T為主，其中D/P為單據(jù)到銀行5天內(nèi)付款、T/T為提單后30~45天付款。
????
????公司生產(chǎn)所需的主要原材料包括棉花、紗線等，主要原材料占公司生產(chǎn)成本的55%左右。棉花方面，受公司產(chǎn)品以高支紗為主的影響，所需棉花主要為長絨棉。
????
????具體來看，2019年，公司國內(nèi)采購棉花均價大幅下降，主要系2019年國內(nèi)采購棉花的品種結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，細絨棉采購量增加所致；國內(nèi)棉花采購量較上年大幅增加，主要系2018年消耗往年庫存，采購量較少所致。外棉采購均價較上年增長6.77%，主要系長絨棉采購量增加所致；外棉采購量較上年大幅增長27.42%，主要系一方面2019年越南紡紗生產(chǎn)規(guī)模的擴大，進口棉花的用量較上年增加，另一方面外棉配額穩(wěn)定所致。原紗采購均價較上年上升8.47%，主要系特殊紗采購比例上升所致；采購量較上年下降42.73%，主要系公司海外棉紗產(chǎn)能增加，公司外采棉紗數(shù)量減少所致。國外紗線方面，公司特殊產(chǎn)品的開發(fā)及生產(chǎn)增加，且品種不同，使得采購數(shù)量及采購價格變化較大。
????
????表3?2017－2019年公司主要原材料采購情況（單位：元/噸、噸）
????
?????????原材料???????????????????2017年?????????2018年?????????2019年
??????????????????????棉花（國內(nèi)采購）??????采購均價??????????20,344.00???????22,317.00???????17,924.53
????????采購數(shù)量??????????30,107.00????????3,046.00???????17,282.00
??????????????????????棉花（國外采購）??????采購均價??????????15,475.00???????16,543.00???????17,662.91
????????采購數(shù)量??????????30,114.00???????39,657.00???????50,531.78
????????????????原紗????????????采購均價??????????41,129.00???????37,761.00???????40,958.69
????????采購數(shù)量???????????8,073.00???????11,282.00????????6,461.00
????????????????色紗????????????采購均價??????????49,677.00???????54,364.00???????50,622.60
????????采購數(shù)量????????????760.00??????????658.00??????????474.85
??????????????????????紗線（國外采購）??????采購均價??????????66,888.00???????71,448.00???????28,826.62
????????采購數(shù)量?????????????36.00??????????193.00??????????652.00
????
????
????資料來源：公司提供采購集中度方面，2019年，公司對前五大供應(yīng)商采購金額為9.43億元，占當(dāng)年采購金額的比重分別為21.23%，采購集中度較低。
????
????（2）產(chǎn)品生產(chǎn)
????
????跟蹤期內(nèi)，公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品仍包括色織布、匹染布及襯衣，主要采用“訂單式生產(chǎn)為主”的生產(chǎn)模式，即根據(jù)客戶訂單或者通過銷售預(yù)測分析制定生產(chǎn)計劃并安排生產(chǎn)。
????
????成本構(gòu)成方面，公司產(chǎn)品成本結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。2019年，面料和襯衣的生產(chǎn)成本中，原材料成本占比分別為53.36%和58.53%，占比最高；人工工資占面料和襯衣生產(chǎn)成本分別為18.15%和34.15%。其他成本分別為折舊、能源以及制造費用等。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????表4?2017－2019年公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)成本構(gòu)成情況（單位：%）名稱?面料?襯衣
????
??????2017年??????2018年?????2019年?????2017年?????2018年?????2019年
??????????????原材料?????????56.02???????56.77???????53.36???????55.53???????55.73???????58.53
???????????????人工工資????????17.51???????17.56???????18.15???????37.50???????37.48???????34.15
?????????????折舊???????????5.41????????5.50????????5.70????????2.16????????2.14????????2.29
?????????????能源??????????13.47???????12.66???????12.99????????0.92????????0.92????????1.05
???????????????制造費用?????????8.59????????7.51????????9.80????????3.89????????3.73????????3.98
?????????????合計?????????100.00??????100.00??????100.00??????100.00??????100.00??????100.00
????
????
????資料來源：公司年報產(chǎn)能方面，2019年，公司面料產(chǎn)品產(chǎn)能較上年變化不大，襯衣產(chǎn)能為2,030.00萬件，主要系海外襯衣產(chǎn)能逐漸投產(chǎn)所致。產(chǎn)量方面，面料和襯衣的產(chǎn)量分別為27,594.29萬米和1,826.40萬件，較上年分別下降4.03%和2.27%，主要系公司訂單減少所致。面料和襯衣的產(chǎn)能利用率分別為94.18%和89.97%，分別較上年下降3.95個百分點和5.37個百分點。
????
????表5?2017－2019公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能、產(chǎn)量及產(chǎn)能利用率情況
????
??????????產(chǎn)品??????????????項目??????????????????2017年???????2018年???????2019年
??????????產(chǎn)能（單位：萬米）?????????27,800.00?????29,300.00?????29,300.00
??????????面料???????產(chǎn)量（單位：萬米）?????????26,614.99?????28,752.73?????27,594.29
????????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????????95.74????????98.13????????94.18
??????????產(chǎn)能（單位：萬件）??????????2,060.00??????1,960.00??????2,030.00
??????????襯衣???????產(chǎn)量（單位：萬件）??????????1,914.08??????1,868.74??????1,826.40
????????產(chǎn)能利用率（單位：%）???????????92.92????????95.34????????89.97
????
????
????資料來源：公司提供（4）產(chǎn)品銷售
????
????跟蹤期內(nèi)，公司產(chǎn)品仍主要采用直銷的銷售模式。結(jié)算方面，國外銷售結(jié)算一般采用L/C和T/T為主，對于重要客戶及戰(zhàn)略客戶還可以采用D/P的方式，賬期方面，即期結(jié)算方式項下的出口大貨款，公司在船期后22天內(nèi)收回；遠期結(jié)算方式項下的款項在合同協(xié)議的遠期日期基礎(chǔ)上加5天內(nèi)收回。國內(nèi)銷售一般先發(fā)貨后收款，賬期一般為開票后1個月內(nèi)。
????
????公司面料產(chǎn)品主要銷往品牌運營商或品牌運營商旗下的成衣廠，銷售區(qū)域主要分布在中國大陸（占比約為30%~35%）、歐美、亞洲（除中國大陸）等地區(qū)。目前公司色織布產(chǎn)能已占全球中高端襯衫用色織面料市場的18%左右，并且與Burberry、Calvin?Klein、HUGO?BOSS、Armani、Gucci、OLYMP、UNIQLO等國際知名品牌商建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。
????
????產(chǎn)品研發(fā)方面，公司2019年全年完成花色設(shè)計41,630個，自主開發(fā)26個新品系列，定制開發(fā)22個產(chǎn)品系列，此外，公司在針織面料方面獲得突破。
????
????銷量方面，2019年，公司面料和襯衣銷量分別為24,872.14萬米和1,836.81萬件，分別同比下降2.44%和?2.78%，主要系下游需求下降所致。銷售均價方面，2019?年，公司面料和襯衣銷量分別為19.74元/米和70.25元/件，分別同比增長2.17%和3.49%。
????
????產(chǎn)銷率方面，2019年，受益于訂單式生產(chǎn)的模式，公司襯衫產(chǎn)銷率保持在較高水平；面料產(chǎn)銷率為90.14%。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????表6?2017－2019年公司主要產(chǎn)品銷售情況
????
????????????產(chǎn)品???????????????????項目??????????????????2017年????????2018年????????2019年
???????????銷量（單位：萬米）????????????23,921.03??????25,494.21??????24,872.14
????????????面料??????????銷售均價（單位：元/米）?????????????19.33?????????19.32?????????19.74
????????????產(chǎn)銷率（單位：%）???????????????89.88?????????88.67?????????90.14
???????????銷量（單位：萬件）?????????????1,962.29???????1,889.35???????1,836.81
????????????襯衣??????????銷售均價（單位：元/件）?????????????65.33?????????67.88?????????70.25
????????????產(chǎn)銷率（單位：%）??????????????102.52????????101.10????????100.57
????
????
????資料來源：公司年報、聯(lián)合評級整理
????
????銷售集中度方面，2019?年，公司對前五大客戶銷售金額為?14.25?億元，占營業(yè)收入的比重為20.95%，集中度較低，不存在對單一客戶依賴程度較高的情況。
????
????3．經(jīng)營關(guān)注
????
????（1）原材料價格波動
????
????公司所用原材料以長絨棉為主，長絨棉供應(yīng)及價格主要受到市場需求、氣候、產(chǎn)業(yè)政策、棉花儲備、人民幣匯率波動、國家棉花進口配額管理等因素的影響。棉花價格波動對公司生產(chǎn)成本的控制造成一定壓力。
????
????（2）匯率波動風(fēng)險
????
????公司產(chǎn)品主要銷往國際市場，銷售收入以美元結(jié)算為主；同時公司使用的主要機器設(shè)備多數(shù)通過進口取得，進口支付的外匯中有部分非美元外匯支出。由于我國實行有管理的浮動匯率制度，匯率隨著國內(nèi)外政治、經(jīng)濟環(huán)境的變化而波動；當(dāng)匯率波動幅度較大時，對公司折算為人民幣計量的產(chǎn)品出口收入產(chǎn)生一定負面影響。
????
????（3）海外經(jīng)營風(fēng)險
????
????由于公司在東南亞子公司的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，已成為公司目前重要的海外生產(chǎn)基地，子公司所在國的政治與政策上的不確定性對海外子公司的經(jīng)營產(chǎn)生影響重大，其盈利能力的變化將對公司整體的經(jīng)營狀況產(chǎn)生重要影響，尤其是越南目前給予越南子公司較為優(yōu)惠的稅收政策，使得子公司發(fā)展速度較快，越南子公司的盈利能力對稅收優(yōu)惠政策的依賴程度較高。
????
????（4）新冠疫情增加公司下游需求的不確定性
????
????公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以出口為主，短期來看國外疫情控制尚不明朗，公司3月末接單情況變差，未來下游訂單仍需關(guān)注國外疫情防控進展和服裝消費需求的恢復(fù)情況。
????
????4．未來發(fā)展
????
????公司基于現(xiàn)有業(yè)務(wù)規(guī)模與公司情況制定了符合公司自身定位的發(fā)展計劃，未來隨著各項目的逐步實施，公司業(yè)務(wù)有望保持較好的發(fā)展態(tài)勢。
????
????未來，公司將持續(xù)推進智能制造升級，整合國內(nèi)國外優(yōu)勢資源，充分發(fā)揮各區(qū)域優(yōu)勢，進一步提升公司的國際化水平，保持公司在全球襯衫色織面料方面的突出優(yōu)勢。發(fā)揮各渠道資源優(yōu)勢，創(chuàng)新營銷模式。積極推進高端襯衫定制服務(wù)，滿足客戶多樣性需求。加大創(chuàng)新投入，不斷提高研發(fā)、設(shè)計水平，積極開發(fā)新型面料。秉持低碳環(huán)保理念，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展。
????
????在市場開拓方面，公司將遵循“以終端客戶需求為導(dǎo)向、研發(fā)設(shè)計與銷售服務(wù)相結(jié)合”的經(jīng)營理念，調(diào)整運營模式，建立多元化銷售平臺，在穩(wěn)定現(xiàn)有市場的基礎(chǔ)上積極開拓新興市場，進一步提升國內(nèi)市場份額，推進國內(nèi)外市場的均衡發(fā)展。在企業(yè)管理上，公司將以“提質(zhì)增效和全面國際
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????化”為戰(zhàn)略目標(biāo)，全面開展集團體系建設(shè)，推行卓越績效模式，大力推進魯泰生產(chǎn)方式（LTPS），
????
????系統(tǒng)開展供應(yīng)鏈管理工作，努力打造全球化采購網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)完善企業(yè)管理制度。在品牌建設(shè)方面，
????
????公司將堅持以品質(zhì)為基礎(chǔ)，以創(chuàng)新為動力，將企業(yè)理念與文化融入品牌建設(shè)，不斷創(chuàng)新營銷模式，
????
????堅持以客戶需求為導(dǎo)向，整合線上線下渠道資源，持續(xù)推進品牌國際化進程。在產(chǎn)業(yè)布局方面，公
????
????司將利用美國公司和米蘭、日本辦事處在市場開拓、設(shè)計研發(fā)、客戶服務(wù)及人才培養(yǎng)等方面的作用，
????
????充分發(fā)揮東南亞生產(chǎn)基地的成本優(yōu)勢，統(tǒng)籌國內(nèi)國外資源，在穩(wěn)定品質(zhì)的同時不斷提高生產(chǎn)效率，
????
????以保持公司在全球色織行業(yè)的領(lǐng)先地位。
????
????六、財務(wù)分析
????
????1．財務(wù)概況
????
????公司提供的2019年財務(wù)報表經(jīng)致同會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）審計，審計結(jié)論為標(biāo)準(zhǔn)無保留審計意見；公司執(zhí)行財政部頒布的最新企業(yè)會計準(zhǔn)則。公司2020年一季度財務(wù)報表未經(jīng)審計。
????
????合并范圍方面，2019年公司合并范圍新設(shè)子公司3家，分別為山東魯聯(lián)新材料有限公司、山東魯嘉進出口有限公司、魯泰職業(yè)培訓(xùn)學(xué)校。公司合并范圍變動不大，對合并報表影響不大，財務(wù)可比性較強。
????
????截至2019年末，公司合并資產(chǎn)總額118.85億元，負債合計35.86億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）82.99億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益76.97億元。2019年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入68.01億元，凈利潤9.89億元，其中，歸屬于母公司所有者的凈利潤9.52億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額10.86億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額3.43億元。
????
????截至2020年3月末，公司合并資產(chǎn)總額118.47億元，負債合計34.19億元，所有者權(quán)益（含少數(shù)股東權(quán)益）84.28億元，其中歸屬于母公司所有者權(quán)益78.23億元。2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，凈利潤1.07億元，其中歸屬于母公司所有者的凈利潤1.04億元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額1.46億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額0.62億元。
????
????2．資產(chǎn)質(zhì)量
????
????截至2019年末，公司資產(chǎn)規(guī)模保持增長，仍以非流動資產(chǎn)為主；流動資產(chǎn)中應(yīng)收賬款和存貨占比較大；非流動資產(chǎn)以固定資產(chǎn)為主；公司受限資產(chǎn)比例低，整體資產(chǎn)質(zhì)量尚可。
????
????截至2019年末，公司合并資產(chǎn)總額118.85億元，較年初增長12.63%。其中，流動資產(chǎn)占35.59%，非流動資產(chǎn)占64.41%。公司資產(chǎn)以非流動資產(chǎn)為主，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
????
????（1）流動資產(chǎn)
????
????截至2019年末，公司流動資產(chǎn)42.31億元，較年初增長19.25%，主要系貨幣資金和存貨增加所致。公司流動資產(chǎn)主要由貨幣資金（占21.85%）、應(yīng)收賬款（占12.18%）和存貨（占57.24%）構(gòu)成。
????
????截至2019年末，公司貨幣資金9.24億元，較年初增長69.44%，主要系公司為2020年初償還短期借款及發(fā)放獎金提前儲備資金所致；主要由銀行存款（占94.19%）和其他貨幣資金（占4.78%）構(gòu)成。公司其他貨幣資金全部為受限資金，主要為短期借款保證金、信用證保證金和保函保證金等，受限比例不高。
????
????截至2019年末，公司應(yīng)收賬款5.15億元，較年初增長37.56%，主要系公司對大客戶銷售額增加，以及魯泰（越南）有限公司（以下簡稱“越南魯泰”）生產(chǎn)規(guī)模擴大后銷售增加所致。從賬齡來
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????看，1年以內(nèi)的占99.71%，賬齡較短；按欠款方歸集的余額前五名的應(yīng)收賬款余額合計1.24億元，
????
????占應(yīng)收賬款余額總額比例為22.71%，集中度一般；累計計提壞賬準(zhǔn)備0.31億元，計提比例為5.70%，
????
????計提較為充分。
????
????截至2019年末，公司存貨24.22億元，較年初增長15.67%，主要系公司儲備原材料增加所致。主要由原材料（占42.24%）、在產(chǎn)品（占24.10%）和庫存商品（占32.45%）構(gòu)成。公司存貨共計提跌價準(zhǔn)備1.03億元，計提比例4.07%。公司存貨中棉花的價格波動較大，存在一定跌價風(fēng)險。
????
????（2）非流動資產(chǎn)
????
????截至2019年末，公司非流動資產(chǎn)76.55億元，較年初增長9.27%，公司非流動資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)（占78.54%）和無形資產(chǎn)（占6.75%）構(gòu)成。
????
????截至2019年末，公司固定資產(chǎn)60.12億元，較年初增長4.58%，主要系展銷館及辦公樓改造工程、越南魯泰項目二期完工轉(zhuǎn)固所致。公司固定資產(chǎn)主要由房屋及建筑物（占41.68%）及機器設(shè)備（占57.25%）構(gòu)成。累計計提折舊46.56億元；固定資產(chǎn)成新率56.72%，成新率一般。
????
????截至2019年末，公司無形資產(chǎn)5.16億元，較年初增長7.89%，主要系土地使用權(quán)增加所致。公司無形資產(chǎn)主要由土地使用權(quán)（占99.54%）構(gòu)成，累計攤銷1.25億元，未計提減值準(zhǔn)備。
????
????截至2019年末，公司使用受限的資產(chǎn)賬面金額2.42億元，占總資產(chǎn)比例為2.04%，受限比例低。
????
????表7?截至2019年末公司受限資產(chǎn)情況（單位：萬元、%）
????
???????????項目?????期末賬面價值?????占比????????????????????受限原因
?????????????貨幣資金????????4,418.72????????0.37??短期借款質(zhì)押、保函保證金、信用證保證金
???????????存貨??????????8,232.27????????0.69???????????????短期借款抵押
?????????????固定資產(chǎn)?????????371.86???????0.03???????????????短期借款抵押
?????????????無形資產(chǎn)???????11,192.63???????0.94???????????????短期借款抵押
???????????合計?????????24,215.47???????2.04?????????????????????--
????
????
????資料來源：公司年報截至2020年3月末，公司合并資產(chǎn)總額118.47億元，較年初下降0.32%，較年初變化不大。其中，流動資產(chǎn)占35.58%，非流動資產(chǎn)占64.42%，仍以非流動資產(chǎn)為主，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
????
????3．負債及所有者權(quán)益
????
????（1）負債
????
????截至2019年末，由于短期借款大幅增長，公司負債規(guī)模有所增長，仍以流動負債為主；公司整體債務(wù)負擔(dān)較輕，債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整。
????
????截至2019年末，公司負債總額35.86億元，較年初增長27.53%，主要系流動負債增加所致。其中，流動負債占88.85%，非流動負債占11.15%，仍以流動負債為主，負債結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
????
????截至2019年末，公司流動負債31.86億元，較年初增長34.16%，主要系短期借款增加所致。公司流動負債主要由短期借款（占66.54%）、應(yīng)付賬款（占9.58%）和應(yīng)付職工薪酬（占10.53%）構(gòu)成。
????
????截至2019年末，公司短期借款21.20億元，較年初增長59.98%，主要系越南魯泰借款增加所致。其中，抵押借款占14.59%、保證借款占22.60%、信用借款占62.80%。
????
????截至2019年末，公司應(yīng)付賬款3.05億元，較年初下降13.55%，主要系未支付的貨款減少所致；主要為應(yīng)付采購貨款（占52.13%）和工程設(shè)備款（占44.40%）。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????截至2019年末，公司應(yīng)付職工薪酬3.36億元，較年初增長2.94%，較年初變化不大。
????
????截至2019年末，公司非流動負債4.00億元，較年初下降8.50%，主要系長期借款減少所致。公司非流動負債主要由長期借款（占10.59%）、長期應(yīng)付職工薪酬（占26.40%）、遞延收益（占39.43%）和遞延所得稅負債（占23.12%）構(gòu)成。
????
????截至2019年末，公司長期借款0.42億元，較年初下降75.08%，主要系一年內(nèi)到期的長期借款轉(zhuǎn)入流動負債所致；長期借款全部為保證借款，全部將于2021年到期。
????
????截至2019年末，公司長期應(yīng)付職工薪酬1.06億元，較年初增長8.90%，全部為其他長期福利。
????
????截至2019年末，公司遞延收益1.58億元，較年初增長12.47%，主要系政府補助增長所致。
????
????截至2019年末，公司遞延所得稅負債0.92億元，較年初增長229.79%，主要系應(yīng)納稅暫時性差異增加所致。
????
????截至2019年末，公司全部債務(wù)23.49億元，較年初增長57.03%，主要系短期借款增加所致。其中，短期債務(wù)占98.20%，長期債務(wù)占1.80%，以短期債務(wù)為主。截至2019年末，公司資產(chǎn)負債率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別為30.17%、22.06%和0.51%，較年初分別上升3.53個百分點、上升5.87個百分點和下降1.64個百分點，公司債務(wù)負擔(dān)仍較輕。
????
????截至2020年3月末，公司負債總額34.19億元，較年初下降4.66%，變化不大。其中，流動負債占88.80%，非流動負債占11.20%，仍以流動負債為主，負債結(jié)構(gòu)較年初變化不大。
????
????截至2020年3月末，公司全部債務(wù)23.26億元，較年初下降0.97%，較年初變化不大。其中，短期債務(wù)22.97億元（占98.77%），較年初下降0.39%，仍以短期債務(wù)為主。截至2020年3月末，公司資產(chǎn)負債率、全部債務(wù)資本化比率和長期債務(wù)資本化比率分別為28.86%、21.63%和0.34%，較年初分別下降1.31個百分點、0.43個百分點和0.17個百分點。
????
????（2）所有者權(quán)益
????
????截至2019年末，公司所有者權(quán)益規(guī)模小幅增長，仍以未分配利潤為主，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
????
????截至2019年末，公司所有者權(quán)益合計（含少數(shù)股東權(quán)益）82.99億元，較年初增長7.21%，主要系未分配利潤增加所致。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為92.74%，少數(shù)股東權(quán)益占比為7.26%。歸屬于母公司所有者權(quán)益76.97億元，股本、資本公積、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤分別占11.15%、3.35%、1.19%、14.52%和69.79%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中未分配利潤占比較高，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般
????
????截至2020年3月末，公司所有者權(quán)益合計（含少數(shù)股東權(quán)益）84.28億元，較年初增長1.55%，較年初變化不大。其中，歸屬于母公司所有者權(quán)益占比為92.82%，少數(shù)股東權(quán)益占比為7.18%。歸屬于母公司所有者權(quán)益78.23億元，股本、資本公積、其他綜合收益、盈余公積和未分配利潤分別占10.97%、3.30%、1.46%、14.28%和69.99%。歸屬于母公司所有者權(quán)益中未分配利潤占比較高，權(quán)益結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性一般。
????
????2018年5月28日至2019年3月14日，公司累計回購B股64,480,770股，并于2019年4月在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司注銷完畢，公司總股本減少至858,121,541股。受上述因素影響，截至2019年末，公司實收資本8.58億元，較年初減少6.99%；資本公積2.58億元，較年初減少63.11%。
????
????4．盈利能力
????
????2019年，公司營業(yè)收入較上年變化不大，由于非經(jīng)常性損益的增加，公司凈利潤有所增長，整體盈利能力仍處于行業(yè)較高水平。2020年一季度，受新冠肺炎疫情影響，公司收入和利潤規(guī)模均有
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????所下降。
????
????2019年，公司營業(yè)收入和營業(yè)成本較上年變化不大，分別為68.01億元和47.91億元，分別較上年下降1.13%和1.46%；實現(xiàn)凈利潤9.89億元，較上年增長15.28%，主要系交易性金融資產(chǎn)公允價值變動收益增加所致。
????
????從期間費用看，2019年，公司期間費用總額為10.17億元，較上年增長14.65%。從構(gòu)成看，公司銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用占比分別為16.54%、42.88%、31.12%和9.46%，以管理費用和研發(fā)給用為主。其中，銷售費用為1.68億元，較上年增長6.40%，主要系員工工資和運輸費用增加所致；管理費用為4.36億元，較上年增長11.58%，主要系職工薪酬增加所致；研發(fā)費用為3.17億元，較上年增長9.39%，主要系人工費用和材料費用增加所致；財務(wù)費用為0.96億元，較上年增長97.17%，主要系債務(wù)規(guī)模增加所致。2019年，公司費用收入比為14.96%，較上年上升2.06個百分點，公司費用控制能力有所下降。
????
????2019年，公司公允價值變動凈收益2.42億元，較上年增加2.47億元，主要系持有的榮昌生物制藥（煙臺）有限公司（以下簡稱“榮昌生物”）股權(quán)升值1所致；占營業(yè)利潤的比重為21.34%，對營業(yè)利潤有一定貢獻。公司交易性金融資產(chǎn)主要為購買的信托產(chǎn)品。
????
????從盈利指標(biāo)看，2019年，公司營業(yè)利潤率為28.32%，較上年上升0.55個百分點，變化不大。2019年，公司總資本收益率、總資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率分別為10.87%、10.87%和12.34%，較上年分別上升0.82個百分點、0.96個百分點和1.27個百分點。從同業(yè)對比看，公司盈利能力處于行業(yè)較高水平。
????
????表8?2019年同行業(yè)主要上市公司盈利能力情況（單位：%）證券代碼?證券簡稱?總資產(chǎn)報酬率?凈資產(chǎn)收益率?銷售毛利率
????
???????????????601339.SH????百隆東方?????????????3.72?????????????3.80?????????15.68
???????????????600448.SH????華紡股份?????????????1.75?????????????0.79?????????13.16
???????????????002042.SZ????華孚時尚?????????????4.14?????????????6.07??????????7.86
????????中位數(shù)????????????????????3.72?????????????3.80?????????13.16
????????平均數(shù)????????????????????4.08?????????????4.72?????????13.25
???????????????000726.SZ?????魯泰A??????????????10.78????????????12.96?????????29.56
????
????
????注：為了增加可比性，表中公司指標(biāo)計算公式與Wind保持一致；Wind與聯(lián)合評級在上述指標(biāo)計
????
????算上存在公式差異，為便于與同行業(yè)上市公司進行比較，本表相關(guān)指標(biāo)統(tǒng)一采用Wind數(shù)據(jù)
????
????資料來源：Wind
????
????2020年1－3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入12.52億元，較上年同期下降18.94%，主要系受新冠肺炎疫情影響，公司海外訂單減少所致；實現(xiàn)凈利潤1.07億元，較上年同期下降45.98%。
????
????5．現(xiàn)金流
????
????2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流保持凈流入狀態(tài)，受公司持續(xù)投入海外產(chǎn)能建設(shè)的影響，投資活動現(xiàn)金流仍為凈流出狀態(tài)，公司仍存在一定外部融資需求。
????
????從經(jīng)營活動來看，2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量68.71億元，較上年變化不大；經(jīng)營活動現(xiàn)金流出量57.84億元，較上年增長5.75%，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。綜上，1公司對榮昌生物的非上市股權(quán)投資，根據(jù)最近期后的交易價格作為確定公允價值的依據(jù)。2020年3月7日，公司第九屆董事會第九次會議審議通過了《關(guān)于轉(zhuǎn)讓榮昌生物制藥（煙臺）有限公司部分出資的議案》，公司持有榮昌生物491.7393萬股權(quán)，占2.92%，現(xiàn)將持有的榮昌生物的部分股權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價格折合人民幣總計為14,162.96萬元，轉(zhuǎn)讓后公司對榮昌生物出資額變更為191.7393萬元。2020年3月3日本公司與受讓各方已簽訂了《榮昌生物制藥（煙臺）有限公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????2019年，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入10.86億元，較上年下降24.07%。2019年，公司現(xiàn)金收入比為
????
????96.26%，較上年上升0.48個百分點，收入實現(xiàn)質(zhì)量有待提高。
????
????從投資活動來看，2019年，公司投資活動現(xiàn)金流入0.91億元，較上年下降21.62%，主要系處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額減少所致；投資活動現(xiàn)金流出8.79億元，較上年下降12.33%，主要系海外項目逐步建成投入的資金減少所致。綜上，2019年，公司投資活動現(xiàn)金凈流出7.88億元，凈流出規(guī)模較上年有所縮小。
????
????從籌資活動來看，2019年，公司籌資活動現(xiàn)金流入41.70億元，較上年增長27.05%，主要系銀行借款增加所致；籌資活動現(xiàn)金流出41.21億元，較上年增長3.83%，主要系償還債務(wù)支付的現(xiàn)金增加所致。綜上，2019年，公司籌資活動現(xiàn)金由上年凈流出轉(zhuǎn)為凈流入0.49億元。
????
????2020年1－3月，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額1.46億元，投資活動現(xiàn)金流量凈額-0.65億元，籌資活動現(xiàn)金流量凈額-0.17億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額為0.62億元。
????
????6．償債能力
????
????跟蹤期內(nèi)，由于短期借款大幅增長，公司短期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)略有弱化，但長期償債能力指標(biāo)表現(xiàn)良好，公司整體償債能力仍很強。
????
????從短期償債能力指標(biāo)看，截至2019年末，公司流動比率與速動比率分別由年初的1.49倍和0.61倍下降至1.33倍和下降至0.57倍，流動資產(chǎn)對流動負債的保障程度略有下降。截至2019年末，公司現(xiàn)金短期債務(wù)比由年初的0.59倍下降至0.47倍，現(xiàn)金類資產(chǎn)對短期債務(wù)的保障程度略有下降。整體看，公司短期償債能力略有下降。
????
????從長期償債能力指標(biāo)看，2019年，公司EBITDA為17.05億元，較上年增長16.00%。從構(gòu)成看，公司?EBITDA?主要由折舊（占?27.22%）、計入財務(wù)費用的利息支出（占?5.37%）和利潤總額（占66.11%）構(gòu)成。2019年，公司EBITDA利息倍數(shù)由上年的25.66倍下降至18.61倍，EBITDA對利息的覆蓋程度仍很高；公司EBITDA全部債務(wù)比由上年的0.98倍下降至0.73倍，EBITDA對全部債務(wù)的覆蓋程度較較高。整體看，公司長期債務(wù)償債能力很強。
????
????截至2020年3月末，公司獲得銀行人民幣授信額度為31.65億元，尚未使用的人民幣授信額度為21.95億元，獲得美元授信額度為3.61億美元，尚未使用的美元授信額度為1.64億美元，間接融資渠道通暢；公司作為上市公司，具備直接融資渠道。
????
????截至2020年3月末，公司無重大未決訴訟事項。
????
????截至2020年3月末，公司無對外擔(dān)保事項。
????
????根據(jù)企業(yè)提供的中國人民銀行企業(yè)基本信用信息報告（機構(gòu)信用代碼：G1037030200180170X），截至2020年5月11日，公司無未結(jié)清的關(guān)注類、不良類貸款信息記錄；已結(jié)清信息概要中，有1筆不良類關(guān)注類貸款，3筆不良類關(guān)注類貿(mào)易融資，主要系銀行系統(tǒng)錯誤所致，對公司信用水平無不良影響。公司過往債務(wù)履約情況良好。
????
????7．公司本部財務(wù)概況
????
????截至2019年末，公司本部資產(chǎn)總額有所增長，仍以非流動資產(chǎn)為主；由于短期借款大幅增加，公司本部負債較年初有所增長，以流動負債為主，債務(wù)負擔(dān)較輕，但債務(wù)結(jié)構(gòu)有待調(diào)整；所有者權(quán)益穩(wěn)定性一般。2019年，公司本部營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模較大，盈利能力較強；經(jīng)營活動現(xiàn)金呈凈流入狀態(tài)，投資活動現(xiàn)金流和籌資活動現(xiàn)金流均為凈流出。
????
????截至2019年末，公司本部資產(chǎn)總額86.96億元，較年初增長15.78%，主要系其他應(yīng)收款增加所
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????致。其中，流動資產(chǎn)29.35億元（占33.75%），非流動資產(chǎn)57.61億元（占66.25%），以流動資產(chǎn)
????
????為主。從構(gòu)成看，流動資產(chǎn)主要由應(yīng)收賬款（占?14.23%）、其他應(yīng)收款（占?28.57%）和存貨（占
????
????43.63%）構(gòu)成，非流動資產(chǎn)主要由長期股權(quán)投資（占43.58%）和固定資產(chǎn)（占45.19%）構(gòu)成。截至
????
????2019年末，公司本部貨幣資金為2.59億元。
????
????截至2019年末，公司本部負債總額22.70億元，較年初增長43.65%。其中，流動負債19.82億元（占比87.30%），非流動負債2.88億元（占比12.70%），以流動負債為主。從構(gòu)成看，流動負債主要由短期借款（占41.19%）和應(yīng)付票據(jù)（占30.42%）構(gòu)成，非流動負債主要由長期應(yīng)付職工薪酬（占36.63%）、遞延收益（占38.92%）和遞延所得稅負債（占24.44%）構(gòu)成。公司本部2019年資產(chǎn)負債率為26.10%，較2018年上升5.06個百分點。截至2019年末，公司全部債務(wù)14.19億元，全部為短期債務(wù)；全部債務(wù)資本化比率為18.09%，債務(wù)負擔(dān)較輕。
????
????截至2019年末，公司本部所有者權(quán)益為64.26億元，較年初增長8.36%，主要系未分配利潤增加所致。其中，股本為8.58億元（占13.35%）、資本公積3.17億元（占4.94%）、未分配利潤41.37億元（占64.37%）、盈余公積11.14億元（占17.34%）。
????
????2019年，公司本部營業(yè)收入為51.06億元，凈利潤為9.30億元。2019年，公司本部經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額12.22億元，投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.96億元，籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-4.58億元。
????
????七、公司債券償還能力分析
????
????從資產(chǎn)情況來看，截至2020年3月末，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)為10.55億元，為“魯泰轉(zhuǎn)債”待償金額（14.00億元）的0.75倍，公司現(xiàn)金類資產(chǎn)對“魯泰轉(zhuǎn)債”的覆蓋程度尚可；截至2020年3月末，公司凈資產(chǎn)為84.28億元，為“魯泰轉(zhuǎn)債”待償金額（14.00億元）的6.02倍，公司凈資產(chǎn)對“魯泰轉(zhuǎn)債”按期償付的保障作用強。
????
????從盈利情況來看，2019年，公司EBITDA為17.05億元，為“魯泰轉(zhuǎn)債”待償金額（14.00億元）的1.22倍，公司EBITDA對“魯泰轉(zhuǎn)債”的覆蓋程度高。
????
????從現(xiàn)金流情況來看，2019年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入為68.71億元，為“魯泰轉(zhuǎn)債”待償金額（14.00億元）的4.91倍，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入對“魯泰轉(zhuǎn)債”的覆蓋程度高。
????
????綜合以上分析，公司對“魯泰轉(zhuǎn)債”的償還能力很強。
????
????八、綜合評價
????
????公司作為全球高檔色織面料的龍頭企業(yè)，整體經(jīng)營情況比較穩(wěn)定，主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量變化不大，產(chǎn)銷率和產(chǎn)能利用率均保持在較高水平；公司收入和資產(chǎn)規(guī)模較為穩(wěn)定，盈利能力較強，債務(wù)負擔(dān)較輕，經(jīng)營活動現(xiàn)金流狀況較佳。同時，聯(lián)合評級也關(guān)注到中美貿(mào)易摩擦、原材料價格波動性較大、下游服裝行業(yè)景氣度低迷、海外經(jīng)營風(fēng)險以及新冠肺炎疫情等因素對公司信用水平可能帶來的不利影響。
????
????未來，隨著公司募投項目的建成投產(chǎn)，公司產(chǎn)品種類進一步豐富，營業(yè)收入和利潤規(guī)模有望增長，整體競爭實力將進一步增強。
????
????綜上，聯(lián)合評級維持公司主體長期信用等級為AA+，評級展望為“穩(wěn)定”，同時維持“魯泰轉(zhuǎn)債”的信用等級為AA+。
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件1?魯泰紡織股份有限公司
????
????主要計算指標(biāo)
????
??????????????????????項目?????????????????2017年?????????2018年?????????2019年???????2020年3月
??????????????????????????????????資產(chǎn)總額（億元）??????????????????????101.71?????????105.53?????????118.85?????????118.47
??????????????????????????????????所有者權(quán)益（億元）?????????????????????77.75??????????77.41??????????82.99??????????84.28
??????????????????????????????????短期債務(wù)（億元）???????????????????????12.05??????????13.26??????????23.06??????????22.97
??????????????????????????????????長期債務(wù)（億元）????????????????????????0.00???????????1.70???????????0.42???????????0.29
??????????????????????????????????全部債務(wù)（億元）???????????????????????12.05??????????14.96??????????23.49??????????23.26
??????????????????????????????????營業(yè)收入（億元）???????????????????????64.09??????????68.79??????????68.01??????????12.52
??????????????????????????????????凈利潤（億元）??????????????????????????8.83???????????8.58???????????9.89???????????1.07
??????????????????????????????????EBITDA（億元）????????????????????????14.33??????????14.70??????????17.05?????????????--
??????????????????????????????????經(jīng)營性凈現(xiàn)金流（億元）?????????????????10.38??????????14.30??????????10.86???????????1.46
??????????????????????????????????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）?????????????????19.40??????????18.43??????????14.46?????????????--
??????????????????????????????????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）??????????????????????2.22???????????2.25???????????2.05?????????????--
??????????????????????????????????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)（次）????????????????????0.65???????????0.66???????????0.61???????????0.11
??????????????????????????????????現(xiàn)金收入比率（%）?????????????????????97.04??????????95.79??????????96.26?????????106.68
??????????????????????????????????總資本收益率（%）?????????????????????10.42??????????10.05??????????10.87?????????????--
??????????????????????????????????總資產(chǎn)報酬率（%）?????????????????????10.50???????????9.91??????????10.87?????????????--
??????????????????????????????????凈資產(chǎn)收益率（%）?????????????????????11.63??????????11.06??????????12.34???????????2.53
??????????????????????????????????營業(yè)利潤率（%）???????????????????????28.65??????????27.77??????????28.32??????????25.89
??????????????????????????????????費用收入比（%）???????????????????????13.40??????????12.90??????????14.96??????????16.47
??????????????????????????????????資產(chǎn)負債率（%）???????????????????????23.55??????????26.65??????????30.17??????????28.86
??????????????????????????????????全部債務(wù)資本化比率（%）???????????????13.42??????????16.19??????????22.06??????????21.63
??????????????????????????????????長期債務(wù)資本化比率（%）????????????????0.00???????????2.15???????????0.51???????????0.34
??????????????????????????????????EBITDA利息倍數(shù)（倍）??????????????????60.31??????????25.66??????????18.61?????????????--
??????????????????????????????????EBITDA全部債務(wù)比（倍）?????????????????1.19???????????0.98???????????0.73?????????????--
??????????????????????????????????流動比率（倍）??????????????????????????1.65???????????1.49???????????1.33???????????1.39
??????????????????????????????????速動比率（倍）??????????????????????????0.69???????????0.61???????????0.57???????????0.56
??????????????????????????????????現(xiàn)金短期債務(wù)比（倍）????????????????????0.69???????????0.59???????????0.47???????????0.46
??????????????????????????????????經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率（%）?????????????47.83??????????60.23??????????34.09???????????4.81
??????????????????????????????????EBITDA/待償本金合計（倍）??????????????1.02???????????1.05???????????1.22?????????????--
????
????
????注：1．本報告中部分合計數(shù)與各相加數(shù)之和在尾數(shù)上存在差異，四舍五入造成；2．除特別說明外，均指人民幣；3．2020年
????
????1－3月財務(wù)報表未經(jīng)審計，相關(guān)指標(biāo)未年化；4．EBITDA/待償本金合計=EBITDA/本報告所跟蹤債項合計待償本金；5．公司
????
????對2018年底財務(wù)數(shù)據(jù)按照新金融工具準(zhǔn)則、新收入準(zhǔn)則或新租賃準(zhǔn)則調(diào)整對年初財務(wù)數(shù)據(jù)進行調(diào)整，上表2018年數(shù)據(jù)為調(diào)
????
????整后的2019年期初數(shù)
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件2?有關(guān)計算指標(biāo)的計算公式
????
????指標(biāo)名稱?計算公式
????
????增長指標(biāo)
????
????年均增長率?（1）2年數(shù)據(jù)：增長率=（本期-上期）/上期×100%
????
????（2）n年數(shù)據(jù)：增長率=[(本期/前n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
????
????經(jīng)營效率指標(biāo)
????
????應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)收入/[(期初應(yīng)收賬款余額+期末應(yīng)收賬款余額)/2]
????
????存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)成本/[(期初存貨余額+期末存貨余額)/2]
????
????總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)?營業(yè)收入/[(期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn))/2]
????
????現(xiàn)金收入比率?銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金/營業(yè)收入×100%
????
????盈利指標(biāo)
????
????總資本收益率?（凈利潤+計入財務(wù)費用的利息支出）/[（期初所有者權(quán)益+期初全部
????
????債務(wù)+期末所有者權(quán)益+期末全部債務(wù)）/2]×100%
????
????總資產(chǎn)報酬率?（利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出）/（[?期初總資產(chǎn)+期末總資產(chǎn)）
????
????/2]×100%
????
????凈資產(chǎn)收益率?凈利潤/[（期初所有者權(quán)益+期末所有者權(quán)益）/2]×100%
????
????主營業(yè)務(wù)毛利率?（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%
????
????營業(yè)利潤率?（營業(yè)收入-營業(yè)成本-稅金及附加）/營業(yè)收入×100%
????
????費用收入比?（管理費用+銷售費用+財務(wù)費用）/營業(yè)收入×100%
????
????財務(wù)構(gòu)成指標(biāo)
????
????資產(chǎn)負債率?負債總額/資產(chǎn)總計×100%
????
????全部債務(wù)資本化比率?全部債務(wù)/（長期債務(wù)+短期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
????
????長期債務(wù)資本化比率?長期債務(wù)/（長期債務(wù)+所有者權(quán)益）×100%
????
????擔(dān)保比率?擔(dān)保余額/所有者權(quán)益×100%
????
????長期償債能力指標(biāo)
????
????EBITDA利息倍數(shù)?EBITDA/（資本化利息+計入財務(wù)費用的利息支出）
????
????EBITDA全部債務(wù)比?EBITDA/全部債務(wù)
????
????經(jīng)營現(xiàn)金債務(wù)保護倍數(shù)?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
????
????籌資活動前現(xiàn)金流量凈額債務(wù)保護倍數(shù)?籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/全部債務(wù)
????
????短期償債能力指標(biāo)
????
????流動比率?流動資產(chǎn)合計/流動負債合計
????
????速動比率?（流動資產(chǎn)合計-存貨）/流動負債合計現(xiàn)金短期債務(wù)比?現(xiàn)金類資產(chǎn)/短期債務(wù)
????
????經(jīng)營現(xiàn)金流動負債比率?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/流動負債合計×100%
????
????經(jīng)營現(xiàn)金利息償還能力?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費用的利息支出）
????
????籌資活動前現(xiàn)金流量凈額利息償還能力?籌資活動前現(xiàn)金流量凈額/（資本化利息+計入財務(wù)費用的利息支出）
????
????本次公司債券償債能力
????
????EBITDA償債倍數(shù)?EBITDA/本次公司債券到期償還額
????
????經(jīng)營活動現(xiàn)金流入量償債倍數(shù)?經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量/本次公司債券到期償還額
????
????經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額償債倍數(shù)?經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額/本次公司債券到期償還額
????
????注：現(xiàn)金類資產(chǎn)=貨幣資金+以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)+應(yīng)收票據(jù)
????
????長期債務(wù)=長期借款+應(yīng)付債券
????
????短期債務(wù)=短期借款++以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負債+應(yīng)付票據(jù)+應(yīng)付短期債券+一年內(nèi)到
????
????期的非流動負債
????
????全部債務(wù)=長期債務(wù)+短期債務(wù)
????
????EBITDA=利潤總額+計入財務(wù)費用的利息支出+固定資產(chǎn)折舊+攤銷
????
????所有者權(quán)益=歸屬于母公司所有者權(quán)益+少數(shù)股東權(quán)益
????
????公司債券跟蹤評級報告
????
????附件3?公司主體長期信用等級設(shè)置及其含義
????
????公司主體長期信用等級劃分成9級，分別用AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC和C表示，其中，除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用“+”“-”符號進行微調(diào)，表示略高或略低于本等級。
????
????AAA級：償還債務(wù)的能力極強，基本不受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險極低；
????
????AA級：償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響不大，違約風(fēng)險很低；
????
????A級：償還債務(wù)能力較強，較易受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響，違約風(fēng)險較低；
????
????BBB級：償還債務(wù)能力一般，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響較大，違約風(fēng)險一般；
????
????BB級：償還債務(wù)能力較弱，受不利經(jīng)濟環(huán)境影響很大，違約風(fēng)險較高；
????
????B級：償還債務(wù)的能力較大地依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險很高；
????
????CCC級：償還債務(wù)的能力極度依賴于良好的經(jīng)濟環(huán)境，違約風(fēng)險極高；
????
????CC級：在破產(chǎn)或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務(wù)；
????
????C級：不能償還債務(wù)。
????

【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。