主題： 峨眉山Ａ業(yè)績(jī)符合預(yù)期 成本控制有待加強(qiáng)

進(jìn)山游客穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
     
     　　 公司累計(jì)接待購(gòu)票進(jìn)山游客191.85萬(wàn)人次，比去年同期增加22.18萬(wàn)人次，增長(zhǎng)13.07%；實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入46,593萬(wàn)元，比去年同期增加9223萬(wàn)元，增長(zhǎng)24.68%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5713萬(wàn)元，比去年同期增加387萬(wàn)元，增長(zhǎng)7.28%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4635萬(wàn)元，比去年同期增加509萬(wàn)元，增長(zhǎng)12.34%。這和我們預(yù)測(cè)的凈利潤(rùn)4600萬(wàn)，相差無(wú)幾，業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
     
     　　 公司利潤(rùn)的增幅小于營(yíng)業(yè)收入的增幅，經(jīng)分析其主要原因是公司成本費(fèi)用大幅增加，成本費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重提高了2.14%，吞噬了一部分利潤(rùn)。
     
     　　 其中，營(yíng)業(yè)成本比上年同期增加了8014萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重上升了6.59%，這是對(duì)利潤(rùn)影響最大的項(xiàng)目。
     
     　　 財(cái)務(wù)費(fèi)用比上年同期增加了1206萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重上升了1.92%，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加主要是由于公司本年貸款規(guī)模增加和基準(zhǔn)利率上調(diào)致使利息支出增加所致。
     
     　　 由于2007年公司對(duì)銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用進(jìn)行了重分類，我們將二者合并比較，在公司營(yíng)業(yè)收入提高的前提下，銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用下降了668萬(wàn)元，公司費(fèi)用控制能力顯著提高。
     
     　　 公司成本上升主要集中在游山門(mén)票業(yè)務(wù)和客運(yùn)索道業(yè)務(wù)上，這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)在收入大幅提高的前提下，毛利率卻分別下降了8.9%和3.49%，我們認(rèn)為公司有隱藏利潤(rùn)的可能。
     
     　　 根據(jù)1997年5月公司與峨眉山管委會(huì)簽定的《關(guān)于委托經(jīng)營(yíng)峨眉山風(fēng)景區(qū)游山票事宜的協(xié)議》以及補(bǔ)充協(xié)議約定，按游山票收入扣除游山票制作費(fèi)、游山票房全部管理費(fèi)用、游客人身保險(xiǎn)費(fèi)、峨眉山旅游風(fēng)景保護(hù)基金等并交納營(yíng)業(yè)稅后的50%支付給峨眉山管委會(huì)。
     
     　　 2006年度應(yīng)支付峨眉山管委會(huì)游山票分成款7817萬(wàn)元，2007年度應(yīng)支付峨眉山管委會(huì)游山票分成款8629萬(wàn)元。另根據(jù)1997年5月公司與峨眉山管委會(huì)簽訂的《關(guān)于委托經(jīng)營(yíng)峨眉山風(fēng)景區(qū)游山票事宜的協(xié)議》及其補(bǔ)充協(xié)議等約定，2006年至2008年每年從景區(qū)收入中提取3%建立景區(qū)農(nóng)業(yè)發(fā)展基金，專項(xiàng)用于景區(qū)新農(nóng)村建設(shè)。2006年度計(jì)提景區(qū)資源保護(hù)基金522萬(wàn)元元計(jì)入游山票成本，2007年度計(jì)提景區(qū)資源保護(hù)基金583萬(wàn)元計(jì)入游山票成本。由此推算2006年游山票其他成本只有376萬(wàn)元，而2007年的游山票其他成本卻暴漲至2246萬(wàn)元。
     
     　　 此外，客運(yùn)索道業(yè)務(wù)的盈利能力也出現(xiàn)類似變化?？瓦\(yùn)索道業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)成本中固定成本占比相對(duì)較大，按理營(yíng)業(yè)收入提高，毛利率應(yīng)該會(huì)有所上升，但公司索道業(yè)務(wù)的毛利率卻是明顯下降的，這也有待進(jìn)一步的核實(shí)了解。
     
     　　 根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，游山門(mén)票及索道經(jīng)營(yíng)是毛利率較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，但07年出現(xiàn)如此大幅度的下滑，其中原因還有待進(jìn)一步的考察，我們認(rèn)為，不排除公司成本費(fèi)用核算口徑變化或推遲確認(rèn)利潤(rùn)的可能。
     
     　　 公司酒店業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，升級(jí)改造工作初現(xiàn)成效，從公司分部報(bào)表來(lái)看，公司2006年酒店業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)虧損173萬(wàn)元，而2007年公司酒店業(yè)務(wù)已經(jīng)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)119萬(wàn)元。
     
     　　 我們認(rèn)為，這主要得益于公司對(duì)紅珠山賓館的升級(jí)改造，顯著提升酒店客房品質(zhì)及銷(xiāo)售價(jià)格，增強(qiáng)對(duì)高端客戶的吸引力，而成都峨眉山大酒店上半年完成對(duì)客房的裝修改造，也有效提升了市場(chǎng)空間。
     
     　　 從與公司業(yè)務(wù)發(fā)展模式相近的黃山旅游的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，景區(qū)類公司可以憑借其資源壟斷優(yōu)勢(shì)和極強(qiáng)的定價(jià)能力，實(shí)現(xiàn)酒店業(yè)務(wù)的高毛利水平，盡管目前公司酒店的盈利能力還不是很強(qiáng)，但我們認(rèn)為，公司通過(guò)加大酒店業(yè)務(wù)投資，整合景區(qū)內(nèi)酒店資源，提升酒店品質(zhì)，深度挖掘游客的消費(fèi)價(jià)值，擺脫單一依靠游客數(shù)量的自然增長(zhǎng)來(lái)提升業(yè)績(jī)的尷尬局面。
     
     　　 日前，公司公告：自2008年4月10日起，峨眉山風(fēng)景區(qū)門(mén)票價(jià)格按照國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于進(jìn)一步做好當(dāng)前游覽參觀點(diǎn)門(mén)票價(jià)格管理工作的通知》（發(fā)改價(jià)格227號(hào)）的規(guī)定，實(shí)行淡旺季浮動(dòng)管理，即在原標(biāo)準(zhǔn)120元/人的基礎(chǔ)上，上下浮動(dòng)25%。
     
     　　 我們認(rèn)為峨眉山景區(qū)門(mén)票實(shí)行淡旺季浮動(dòng)票價(jià)，實(shí)質(zhì)上能起到提價(jià)的作用，旺季實(shí)行上浮25%的門(mén)票價(jià)格應(yīng)在預(yù)期之中，公司的游山門(mén)票收入有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。
     
     　　 門(mén)票價(jià)格的調(diào)整能夠有效提升公司未來(lái)幾年的盈利成長(zhǎng)空間。
     
     　　 根據(jù)公司2007年情況，我們調(diào)整公司2008~2010年的每股盈利預(yù)測(cè)分別至0.25元、0.31元和0.36元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的市盈率分別為42X、34X、29X；由于公司所管理的峨眉山景區(qū)獨(dú)具景觀、文化雙重特點(diǎn)，是國(guó)家級(jí)風(fēng)景名勝區(qū)、世界自然與文化雙遺產(chǎn)，具有資源的稀缺性特性，未來(lái)發(fā)展前景仍然十分廣闊，但公司業(yè)績(jī)釋放還有待時(shí)日。鑒于目前可能逐漸企穩(wěn)的市場(chǎng)狀況以及本公司的絕對(duì)收益評(píng)級(jí)，我們首次給予峨眉山A"買(mǎi)入"投資評(píng)級(jí)。



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