主題：中國銀行業(yè)業(yè)績高成長預(yù)期

盡管銀行股自去年四季度以來持續(xù)下挫，券商研究機構(gòu)對其今后行情依舊看好，認為銀行業(yè)今年二季度將迎來交易機會。它們判斷的依據(jù)主要有兩個：一是銀行業(yè)基本面良好，2007年以來業(yè)績增長強勁。不少銀行早早發(fā)布了一季度業(yè)績預(yù)增公告，其中以招行和浦發(fā)表現(xiàn)最為搶眼，一季度盈利預(yù)計同比分別增長140%和180%；二是經(jīng)過前期調(diào)整，行業(yè)估值已回落到合理區(qū)間，投資價值開始顯現(xiàn)。

　　不過券商們也指出，由于外圍經(jīng)濟走弱、宏觀政策不甚明朗、全年銀行股解禁規(guī)模巨大，銀行業(yè)前景仍需繼續(xù)觀察。

　　一季度業(yè)績增長持續(xù)強勁

　　從公告來看，今年一季度銀行業(yè)的業(yè)績增長持續(xù)強勁。截至發(fā)稿日，銀行板塊中共有工行、深發(fā)展A、浦發(fā)、華夏、招商、南京銀行、北京銀行等7家上市銀行發(fā)布了一季度業(yè)績預(yù)增公告，其中增長勢頭最強勁的當屬浦發(fā)銀行和北京銀行，一季度凈利潤預(yù)增180%以上，南京銀行以170%的增長緊隨其后。招商銀行也預(yù)告業(yè)績將翻一倍。三大國有上市銀行中，只有工商銀行披露一季度凈利潤同比增長50%以上。

　　針對銀行出臺的一季度業(yè)績預(yù)告，各券商研究機構(gòu)紛紛發(fā)表意見。中金公司于4月11日發(fā)布的“波段行情依然適用—一季度業(yè)績預(yù)覽”研究報告指出，受凈息差擴大、資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)和稅率變化三個因素影響，上市銀行一季度業(yè)績將保持強勁增長。首先，盡管股票市場波動使存款有所定期化，但重定價效應(yīng)和信貸緊縮環(huán)境下貸款利率提升速度更快，凈利差季度環(huán)比仍將擴大；其次，通過理財產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、新興業(yè)務(wù)推動，手續(xù)費收入增長平穩(wěn)；再次，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定信用風險成本保持平穩(wěn)；最后，稅收改革效應(yīng)開始顯現(xiàn)，特別是中行和交行2007年一季度針對遞延稅項資產(chǎn)提取了一次性費用，此舉將使其業(yè)績有不少飛躍。

　　同時中金還預(yù)測銀行業(yè)2008年全年業(yè)績同比增速相比一季度雖有所下降，但仍可維持在40%以上的較高水平。

　　中金強調(diào)，未來6-12個月經(jīng)營環(huán)境的演變將直接影響到銀行業(yè)全年業(yè)績。中金認為，未來宏觀環(huán)境變化將出現(xiàn)兩種可能：一是外需在2008年底開始復(fù)蘇，國內(nèi)通脹開始進入下降通道，政府將經(jīng)濟增長作為優(yōu)先政策目標，利率維持不變、宏觀調(diào)控有所放松，大部分企業(yè)尚能正常經(jīng)營；二是美國經(jīng)濟持續(xù)低迷，國內(nèi)通脹創(chuàng)出新高，政府采取更加嚴格的緊縮性措施，實施大幅度非對稱性加息，大量企業(yè)面臨困境。但中金認為，前者發(fā)生的可能性更大。

　行業(yè)估值回落至合理區(qū)間

　　自去年11月份開始，銀行板塊跟隨大盤持續(xù)下行，表現(xiàn)略好于后者。數(shù)據(jù)顯示，WIND銀行指數(shù)從11月份的4188點下挫至今年3月底的2737點，跌幅達35%，主要銀行股均出現(xiàn)-30%以上的調(diào)整，平均市盈率也從2007年40倍的高點下降至目前的25倍。券商一致認為，銀行業(yè)經(jīng)此調(diào)整估值水平大體回落到合理區(qū)間，投資價值開始顯現(xiàn)。

　　中金公司甚至認為當前銀行股估值偏低，未來即使有所調(diào)整，創(chuàng)歷史新低的可能性也不大。它的判斷依據(jù)是：由于中間業(yè)務(wù)占比提升、有效稅率下降、風險管理改善提高了中國銀行業(yè)的可持續(xù)盈利能力，相應(yīng)也提高了銀行股的合理估值中樞，即使存在向下調(diào)整的可能，回到前期估值低點的風險也不大。此外，通過三階段紅利模型，中金發(fā)現(xiàn)銀行股的公允價值比當前股價要高出10%-25%。根據(jù)減持壓力、業(yè)績增長確定性以及跌幅開考慮，中金認為H股建行和工行是二季度首選，此外A股建行、浦發(fā)、華夏、深發(fā)展、中信銀行H股也是不錯的選擇。

　　國泰君安在前期發(fā)布的“增持銀行股：估值水平偏低，負面因素大部消化”的分析中提出，在盈利能力和增長前景沒有明顯變化的前提下，銀行股出現(xiàn)如此下跌，其估值水平已處于低位。據(jù)其統(tǒng)計，目前8家股份制銀行2008年動態(tài)PE平均為18.7倍，平均PB為3.51倍；中工建3家大行2008年平均PE為17倍，平均PB為2.89倍；3家城商行2008年動態(tài)平均PE為25.6倍，平均PB為3.58倍，其中深發(fā)展、浦發(fā)、興業(yè)2008年P(guān)E更是低到15倍或13倍水平。

　　國泰君安還表示，前期打壓銀行股價的五大負面因素：宏觀調(diào)控與貨幣緊縮、房地產(chǎn)對銀行的拖累風險、資本市場低迷對銀行中間業(yè)務(wù)的影響、美國次貸危機、國內(nèi)銀行限售股解禁與再融資壓力中，前3大均在預(yù)期之內(nèi)，未來難有超預(yù)期的惡化，而后兩大因素也基本消化，所以它看好未來銀行股走勢，建議投資者增持深發(fā)展、招行、浦發(fā)、興業(yè)、民生以及工行的銀行股股票。


　不確定宏觀和市場因素左右銀行股

　　高盛預(yù)測，兩大宏觀負面因素——相對較高的通脹率和美國經(jīng)濟衰退/信貸市場動蕩——可能在2008年持續(xù)，受此影響，預(yù)計中國2008年GDP增長將出現(xiàn)溫和而非顯著的放緩（從2007年的11.4%降至10%）。但高盛認為，靈活的財政政策、仍然強勁的投資/消費需求、仍然寬松的貨幣環(huán)境（較低的利率/匯率）、相對較高的行業(yè)流動性將抵消不利的宏觀形勢；高盛提出，因為中國經(jīng)濟過熱/硬著陸、宏觀/微觀企業(yè)盈利水平與美國是脫鉤還是重新掛鉤這兩大問題尚無定論，今后銀行股股價（H股）可能呈現(xiàn)區(qū)間波動/大幅震蕩的走勢。

　　中金則強調(diào)，銀行股作為弱周期性行業(yè)，可能成為相對抗跌板，企業(yè)償債能力從目前水平下降到安全邊際以下需要經(jīng)濟增速大幅放緩，而且上市銀行通過客戶篩選使貸款組合的信用質(zhì)量好于整體；只要GDP 增速不出現(xiàn)劇烈波動，不良貸款爆發(fā)的可能性不大，盈利風險相對較小。

　　華泰證券則提醒投資者密切注意銀行業(yè)兩大利空因素——再融資和限售股解禁壓力。由于商業(yè)銀行主要以存貸利差獲得的利息收入作為主要收入來源，此盈利模式?jīng)Q定了其在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中，風險加權(quán)資產(chǎn)快速增加，在資本充足率等硬性指標約束下，必將頻頻遭遇再融資問題。其中一些大型商業(yè)銀行由于上市不久，資本充足率較高，短期應(yīng)無再融資計劃，部分中小股份制商業(yè)銀行由于資本充足率開始下降，需要再融資補充核心資本和附屬資本。

　　華泰預(yù)計2008全年銀行股解禁市值將達5500億元。對此，興業(yè)證券指出，在銀行未給予上市公司傾斜性信貸支持的情況下，上半年小非套現(xiàn)沖動將大于套利沖動，而在解禁股拋售上，小非、政策、銀行成為這場博弈的主角。

　　不過，在監(jiān)管部門近日出臺《上市公司解除限售存量股份轉(zhuǎn)讓指導(dǎo)意見》后，解禁后“大小非”減持的壓力將受到一定程度的扼制。



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