主題：日照港業(yè)績有望超預期增長

魯南經濟帶屬于山東省重點開發(fā)區(qū)域，也是山東省“一體兩翼”中“南翼”，日照市屬于“南冀”經濟發(fā)展帶的龍頭。交通部發(fā)布《全國沿海港口布局規(guī)劃》，確定日照港為專業(yè)化煤炭裝船港，大型、專業(yè)化的石油（特別是原油及其儲備）、天然氣、鐵礦石和糧食等大宗散貨的中轉儲運設施，集裝箱運輸支線港的布局。



根據《日照港總體規(guī)劃》（獲得山東省、交通部組織的審查會通過），未來日照港規(guī)劃岸線達24.9公里，總體規(guī)劃247個深水泊位，6億噸以上能力（石臼港區(qū)4.2億噸，嵐山港區(qū)1.8億噸，經詢問上市公司目前暫無詳細時間表）。

　　 在未來的發(fā)展中，日照港將突出“大宗散貨、原油、集裝箱運輸和現代物流”四大重點。日照港集團將港口定位于礦、煤、箱、油的大型港口，不考慮資產收購，股份公司的主要裝卸貨種仍以礦（金屬礦石，尤其為鐵礦石）為主，煤炭次之。

　　 為了公司的長遠規(guī)劃，公司通過IPO（實際募集資金10.42億元）以及發(fā)行可分離轉債（實際募集資金8.58億）籌集資金，加大對港口的建設力度。

　　 此外，公司擬用行權（公司發(fā)行可分離轉債發(fā)行時免費派發(fā)，行權價14.25元）資金收購西港區(qū)二期工程（由集團建設，主要設施包括1個7萬噸級、2個5萬噸級通用泊位以及配套設施和裝卸機械設備，并新建堆場面積40.0萬立方米）。

　　 吞吐量增加明確

　　 目前公司從事港口貨物裝卸的子公司有四個，第一港務公司、第二港務公司（二者皆為上市公司的全資子公司）、日照昱橋鐵礦石裝卸有限公司（上市公司擁有75.38%的股權）和嵐山萬盛港務有限責任公司（以下簡稱為萬盛公司，上市公司擁有26%的股權），由于公司對萬盛公司不控股，沒有將其納入合并報表范圍，對萬盛的投資計入長期股權投資，從2007年3月將萬盛公司的吞吐量納入公司統(tǒng)計范圍（2007年萬盛公司給上市公司貢獻吞吐量1000萬噸）。

　　 根據我們的調研，如下項目將會增加公司的吞吐量。

　　 1、鐵礦石。公司目前擁有20萬噸級和30萬噸級礦石碼頭各一座，隨著礦石碼頭二期和30萬噸配套項目的完工，公司對貨源的吸引力進一步加大。作為公司的主要貨種，未來鐵礦石裝卸將仍占公司貨源的較大比例，此外公司還規(guī)劃將加大鐵礦石中轉量（2007年完成900萬噸，而青島港同期完成1800多萬噸）。

　　 腹地鋼鐵廠和山東日照臨海鋼鐵精品基地將成為公司的主要客戶。山西海鑫、安陽鋼鐵、濟源鋼鐵、龍門鋼鐵等大型鋼鐵企業(yè)礦石需求量達6000多萬噸，需海運進口4500萬噸左右，中小鋼鐵企業(yè)需求量近2000萬噸，需海運進口1500萬噸左右。此外，按照相關意見，日照鋼鐵精品基地規(guī)劃建設規(guī)模2000萬噸，其中新建項目規(guī)模1500萬噸，分兩期建設：一期建設1000萬噸，二期建設500萬噸；保留日照鋼鐵公司500萬噸鋼生產能力，統(tǒng)一納入日照鋼鐵精品基地規(guī)模。日照鋼鐵精品基地主要產品定位于國內短缺的高檔熱軋薄板、寬厚板、大無縫鋼管等高技術含量、高附加值產品。鐵礦石進口和鋼鐵產成品的外運都會增加港口的作業(yè)量。

　　 2、煤炭。公司目前煤炭年裝卸能力達到4000萬噸，而由于有效貨源的不足，07年公司僅完成煤炭裝卸1744萬噸，大量產能閑置。由于2008年國際煤炭價格大漲（日澳煉焦煤價格談判達成200%的漲幅，動力煤達成125%的漲價幅度），我們預計公司2008年外貿煤炭吞吐量會止跌反彈，不過由于受外貿影響，增幅有限（全年達到500萬噸）。

　　 由于山西中南部通道緊張，作為國家大型煤炭基地的晉中和晉東不少煤炭被迫繞行北通道，經渤海灣下水，如果打通陸路，改從黃海入水南下，比繞道渤海灣可縮短海、陸運距1500公里。根據相關報道，山西省擬投資270億，與河南、山東聯手，修建一條直達海港的貨運鐵路，打通山西中南部煤炭出海通道，該鐵路近期設計運能1億噸，遠景為2億噸。交通部希望該大通道從日照出港，此建議對于制定“煤炭出海交換鐵礦石”決策的山西省和日照港能夠達到“雙贏”。按規(guī)劃，該鐵路2010年才可以建成，長期對公司構成利好。

　　 3、其他貨種。目前公司正在大力開拓鋁土礦和鎳礦市場，07年公司（目前由萬盛公司裝卸）完成鎳礦700多萬噸，成為全國鎳礦吞吐量最大的港口，由于基數較小，對公司收益貢獻有限。

　　 成本控制見成效

　　 1、短倒成本。由于堆場面積不足，裝卸量增加的同時，公司短倒（用車將貨物運到較遠的堆場，最遠達4公里）成本也急劇增加，2007年公司短倒成本達到1.3億，影響了公司毛利率。

　　 日照港現有礦石實際堆存能力近千萬噸，二期工程建成后（預計2008年5月新堆場投入使用），將達到1500萬噸。堆場面積的擴大，能夠有效提升公司的堆存能力，節(jié)約短倒成本，由于水路中轉礦仍需短倒，我們預計2008年短倒費用可降低7000萬左右。

　　 2、所得稅費用。由于公司港口建設時使用國產設備而享受所得稅抵免政策，調研中獲悉，這項政策會一直實施下去，公司已經向日照稅務部門提出減免申請，并獲得一定的額度批復。

　　 估值與投資建議

　　 考慮到2008年堆場完工以及收取堆存費以后，公司的短倒成本會有較大幅度的上升和所得稅減免，以及煤炭出口的轉暖，我們提高此前的盈利預測，即由此前2008年和2009年每股收益0.383元和0.408元分別提高到0.392元和0.483元。本盈利預測基于如下假設：1、由于公司還有大量項目待建，所以假設公司2008年、2009年仍然享受由于使用國產設備，所得稅返還的優(yōu)惠政策，2008年實際所得稅率為10%，2009年為15%；2、不考慮發(fā)行可分離轉債所帶來的可能的股本增加；3、假設裝卸費率維持2008年的水平不變，08年公司吞吐量增加35%，2009年增加25%。

　　 4月22日公司股票收盤價為13.21元/股，對應的2008年和2009年動態(tài)市盈率分別為34倍和27倍，估值優(yōu)勢不明顯（截至22日收盤價，我們所關注的重點港口類上市公司2008年和2009年平均動態(tài)市盈率分別為22倍和20倍），但考慮到公司對促使權證行權的重視，未來公司業(yè)績有可能超出我們預期，行權價14.15元（2007年每股分紅0.1元，我們作相應除權）較目前股價有7.12%的溢價，具有一定的安全邊際，所以我們維持“持有”的投資評級。



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